关注今年CPI可能存在的预期差

今年依然是“价比量重要”的一年，本篇报告重点关注CPI走势。核心观点如下：

影响CPI因素分析：

• 年初环比影响较大：年初环比对新涨价因素影响最大，预计今年1季度环比均值低于去年，即使后续季度环比改善，新涨价因素也会比去年更低，加上翘尾因素低于去年，因此今年CPI同比大概率就会比去年更低。
• 食品价格需谨慎使用历史季节性：
  • 蔬菜：暖冬天气和去年夏季高基数效应导致今年蔬菜价格对CPI造成额外拖累。
  • 猪肉：生猪产能宽松，猪价年度中枢大概率低于去年，预计价格高点出现在3季度。
  • 粮食：去年CPI粮价罕见下跌，再用历史季节性外推存在误判风险。
  • 牛羊肉：羊肉价格或逐步企稳，牛肉价格仍可能维持低位甚至走弱。
  • 食品供需缺口：城镇常住人口增速放缓，一产增速稳定，食品价格涨幅与供需缺口负相关，使用历史季节性外推可能高估食品价格。
• 原油价格中枢或将下移：受OPEC+逐步复产、美国能源生产增加、地缘风险溢价下降等因素影响，今年国际油价中枢或将明显下降，EIA预测从今年二季度开始原油供给将超过需求，供需缺口转正。
• 核心CPI修复速度偏温和：
  • 房租：中枢回升尚待验证，需看居民就业和收入改善、一二线城市房价企稳。
  • 核心商品：耐用品供需压力仍待缓解，汽车等跌幅扩大，酒类和西药价格弱于季节性。
  • 除房租以外的核心服务：影响因素复杂，通信、教育等服务价格波动小，医疗服务受政策影响大，竞争性服务价格受居民出行文旅需求、劳动力成本影响，核心影响因素是居民收入及预期改善。

后期CPI趋势展望：

今年后期CPI走势可能偏弱，主要原因是生猪产能周期宽松、食品供需缺口、油价下行、核心CPI修复力度弱。

风险提示：

天气因素、生猪价格波动、国际油价波动、经济回升超预期、美国关税政策不确定性等因素都可能对CPI走势产生影响。