粕类周报：粕类周报中加冲突升级菜粕供需收紧

【粕类周报】中加冲突升级菜粕供需收紧 银河农产品研究员：陈界正 期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 3 第三章 基本面数据变化 8 【综合分析】 本周美豆盘面整体呈现触底反弹态势，主要因中国反制措施执行后，美豆利空开始逐步兑现，不过，由于美豆自身需求完成情况良好，因此后续对中国出口下降对于美豆利空影响相对比较有限，尤其在延缓对墨西哥加征关税后，美豆自身旧作平衡表压力并没有显著增加。对于新作方面来看，在美豆下跌后，种植利润开始明显减弱，这可能对种植意向产生影响。因此，总体来看，美豆进一步利空空间或相对比较有限。 国内豆粕同样呈现冲高回落，主要因市场关注焦点由3月的供应紧张转为后续大豆到港量的快速增加，3月期间虽然大豆到港量偏低，但由于此前下游库存的增加，且实际需求增量有限，因此实际供需状况可能不会表现出过于紧张的情况。并且，由于后续大豆到港量相对较大，供应压力可能会逐步体现。 国内菜粕整体以供需偏宽松为主，尤其在近端表现比较明显。但本周以来，中国对加拿大进口颗粒菜粕加征关税，这使得国内菜粕供应将呈现明显紧张状态，在此背景下，菜粕预计相对偏强。 【策略】 单边：豆粕09合约逢低布局多单，菜粕整体以多单思路对待，豆粕05合约给出高点后逐步布局空单 套利：MRM价差缩小，M57反套，RM71正套，M111正套 期权：买入M2509与RM2509看涨期权（观点仅供参考，不作为买卖依据） 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 3 第三章 基本面数据变化 8 本周美豆盘面呈现触底反弹态势，市场关注焦点主要在于本周中国对美豆加征关税后带来的利空，但后续由于美国推迟 对墨西哥加征关税引发美豆反弹。 基本面来看，当前美豆需求端完成情况良好，截止2月27日当周，美豆新增出口净销售3529万吨左右，同比下降4248，但累积出口销售完成进度良好，达到1297，远高于USDA预估的767的增速。同时压榨方面表现也较为良好，USDA月度压榨数据显示，1月期间美豆压榨量约为578万吨，同比增加91，累积同比增加689，本次数据同样偏利多，因环比降幅仅为236，低于NOPA评估的301的降幅，并且压榨完成进度高于USDA月度供需报告评估的538的增速。 总体来看，虽然当前中国对美豆加征关税，但由于其本身需求下降空间有限，因此对旧作平衡表带来的利空并不大。并且，在盘面出现较大幅度下跌后，美豆新作种植亏损情况将逐步增加，这使得新作平衡表可能会进一步收紧，因此，美豆回落深度或将有限。 本周南美产区天气继续维持良好，过去一周中，阿根廷日均降雨水平在853毫米左右，高于历史同期水平的399毫米，并且，在几个主要产区中，降雨量高于历史同期水平。从未来两周气象模型来看，虽然降雨量逐步减少，但仍处在历史同期正常水平，因此对作物生长影响或比较有限。过去一周中，巴西降雨量水平整体处于历史同期偏低水平，但当前巴西大豆处于收获期，对于收获进度推进整体有较大帮助。 基本面来看，截止3月2日当周，巴西conab口径数据显示，巴西大豆收获进度达到484，较上周增加12，当前收获完成进度已经高于去年同期473的水平。并且，从装运完成情况来看，截止当周，巴西大豆装运量达到412万吨，预计3月期间累积装运量将达到1480万吨左右，高于去年同期的1355万吨。不过，由于近期美国对不少需求国加征关税，这使得后续国际大豆需求转向巴西数量开始增加，因此，近期巴西国内销售积极性并不高，巴西国内大豆价格继续呈现偏强运行态势。 总体来看，在当前国际贸易摩擦在逐步增加的背景下，巴西大豆需求状况大概率在逐步好转，但由于其产量压力相对较大，并且巴西国内需求支撑力度比较有限，可供出口量在逐步增加中。在此背景下，预计巴西国内大豆价格进一步走强空间相对有限。 本周，国内盘面整体呈现冲高回落态势，盘面月间价差走势略有差异，其中近月月间价差M5957走势相对偏弱，M79以及远月月间价差走势偏强，M79表现最明显。 基本面来看，本周国内现货市场明显转为清淡，一方面，随着期货盘面大幅下跌以及后续供应担忧的减少，市场现货成交开始明显转弱，基差也随之回落。另一方面，由于近期大豆到港量开始明显下降，过去一周油厂开机率也开始明显下降，根据钢联口径数据显示，截止3月7日当周，油厂大豆压榨量15165万吨，较上周环比大幅下降，同比也呈现明显缩减状态，豆粕提货量也随之下降。平衡表来看，由于3月期间大豆到港量偏低，因此供应方面明显不足，但由于月内市场需求表现一般，同时由于下游库存近期有所增加，因此市场实际供需不足状况或有所好转。在未来几个月中，大豆到港量预计维持较高水平，市场累库压力可能呈现明显增加。 本周国内豆粕盘面冲高回落，主要因贸易摩擦落地，市场开始有止盈离场表现，由于近月合约开始逐步接近交割，且本身受后续到港增加影响，市场逐步向远月布局。不过由于本周盘面大豆压榨利润开始明显下行，因此07合约表现较强，盘面M57价差呈现回落。 本周菜粕近月盘面走势明显弱于豆粕，主要因短期市场供应压力仍然较大，且菜籽菜粕以及颗粒粕库存水平相对 较高，同时豆粕呈现明显回落态势，市场对后续菜粕供需开始有逐步转弱思路。 整体来看，当前菜粕市场基本面变化不大，一方面，由于当前菜粕性价比优势比较明显，菜粕提货一直维持高位，但另一方面，当前库存压力较大使得菜粕整体去库仍然比较缓慢，紧张情况未能体现。因此菜粕一直呈现近弱远强状态，尤其在豆粕呈现回落情况下，菜粕压力表现更加明显。 但国内近期开始突发对加拿大进口颗粒菜粕加征关税的公告，由于颗粒菜粕对于国内菜粕市场供应比较重要，近年来，随着颗粒菜粕可以用于交割，影响正在逐步增加，在进口菜籽受阻的情况下，进口颗粒菜粕足以在较大程度上弥补国内菜粕供应。随着国内颗粒菜粕供应受阻，菜粕紧张情况将明显加剧。当前不确定性主要体现在菜籽的供应上，由于本次并未对菜籽加征关税，因此产业后续菜籽买船情况将对菜粕有较大影响。但整体来看，后续菜粕供应紧张情况将明显加剧。 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 3 第三章 基本面数据变化 8 美豆周度销售 美豆出口检验量 吨美元蒲 大豆新增净销售2021大豆周度出口检验量 5000000 4000000 3000000 吨 2000000 1000000 0 1000000 2122 2223 2324 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周 第52周 2425 35000 30000 25000 万吨 20000 15000 10000 5000 1617 1718 1819 1920 2021 000 3yAvg 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2122 美豆月度压榨量 美国周度压榨利润 千蒲美金吨 220000 210000 200000 千蒲式耳 190000 180000 170000 160000 150000 140000 130000 910111212345678 1718 1819 1920 2021 2122 2223 2324 250 200 150 100 50 0101 0113 0125 0206 0218 0301 0313 0325 0406 0418 0430 0512 0524 0605 0617 0629 0711 0723 0804 0816 0828 0909 0921 1003 1015 1027 1108 1120 1202 1214 1226 0 2014 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 巴西月度出口量 巴西月度压榨 千吨千吨 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 123456789101112 20250 123456789101112 2024 阿根廷出口 阿根廷月度压榨 千蒲吨 18E09 16E09 14E09 12E09 1E09 800000000 600000000 400000000 200000000 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 25000 20000 15000 10000 5000 2020 2021 2022 2023 2024 2025 0 123456789101112 20250 123456789101112 美湾FOB 巴西FOB 25000 20000 15000 10000 离岸基差美湾大豆4月船期 30000 20000 10000 000 离岸基差巴西大豆4月船期 5000 000 20210729202207292023072920240729 2020030220210302202203022023030220240302202503 10000 20000 阿根廷FOB 菜籽CNF 20000 15000 10000 5000 离岸基差阿根廷大豆4月船期 1200 1100 1000 美金吨 900 800 700 600 500 400 300 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 000 2020030220210302202203022023030220240302202503 11325618113256183012245172911234162892151729102241628 123456789101112 2025 美元兑人民币USDCNH 美元兑雷亚尔USDBRL 美元兑比索UDSARS GulfDalian BrzDalian 巴拿马级货船海运费价格 美金吨美金吨ton 100 美金吨 80 60 40 20 GulfDalian20 17 20 18 20 19 20 20 20 100 美金吨 80 60 40 20 BrzDalian201 7 巴拿马级货船海运费价格ton 海运路线 最新 前值 涨跌 涨跌幅 美湾中国 3652 3833 181 472 巴西中国 3963 4086 123 301 阿根廷中国 4252 4412 16 363 201 8 201 9 202 0 202 0101 0128 0224 0322 0418 0515 0611 0708 0804 0831 0927 1024 1120 1217 0101 0128 0224 0322 0418 0515 0611 0708 0804 0831 0927 1024 1120 1217 02101 大豆进口量 大豆周度压榨量 万吨千吨 14000000 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 0 123456789101112 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 250 200 万吨 150 100 50 0 大豆压榨量2015 2014 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 1357911131517192123252729313335373941434547495153 菜籽月度进口量 菜籽周度压榨量 吨吨 900000 800000