流动性周度观察

流动性研究 市场研究部 2025 年3 月3日 流动性周度观察 市场表现截至 2025228 央行公开市场操作 45000 本周（2025年2月22日2025年2月28日）央行公开市场净投放 4000035000 4331亿元，其中逆回购投放16592亿元，回笼15261亿元，MLF 3000025000 投放3000亿元。截至本周五，逆回购余额16592亿元，MLF余额40940亿元。下周（2025年3月1日2025年3月7日）逆回购到 200001500010000 期量16592亿元。 0500000000 政府债发行与到期 本周政府债融资环比下行，政府债发行685705亿元，到期323836亿元，净融资（按缴款日）447031亿元。其中国债发行 数据来源：Wind，国新证券整理 2090亿元，到期313860亿元，净融资104860亿元；地方政府债发行476705亿元，到期9976亿元，净融资551891亿元。下周政府债预计发行122525亿元，到期49534亿元，净融资248552亿元。其中国债发行0亿元，到期400亿元，净融资400亿元；地方政府债发行122525亿元，到期9534亿元，净融资288552亿元。 同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比下行，同业存单发行66556亿元，到期1147010亿元，净融资481450亿元。从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率206，较上周上行95bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五上行92bp至202。从二级交易来看，存单利率整体上行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五上行33bp至199。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别上行46bp、53bp、8bp、128bp。 分析师：钟哲元 资金利率变化 登记编码：S1490523030001 R利率、DR利率全面上行。本周DR001均值下行66bp至188， 邮箱：zhongzheyuancrseccomcn DR007均值上行45bp至219，R001均值下行12bp至2，R007均值上行92bp至231。资金分层现象变化不大，与上周相比，R001与DR001价差下行54bp，R007与DR007价差上行47bp。票据利率整体下行。本周6月期国股转贴利率均值127，较上周下行9bp，3月期国股转贴利率均值133，较上周下行27bp；6月期城农转贴利率均值135，较上周下行9bp，3月期城农转贴利率均值142，较上周下行27bp。 投资建议 证券研究报告 本周市场迎来政策密集窗口期，国内焦点集中于全国两会及经济数据发布。3月4日至5日，全国两会将揭晓2025年经济增长目标和财政政策框架，政策重点或聚焦扩大内需、提振消费等。即将公布的12月进出口数据将验证外需韧性，CPIPPI或显示国内通胀仍有待提振。海外方面，特朗普关税政策反复加剧全球经济波动。债市面临基本面弱修复与政策预期充分定价下，机构持债待涨情绪浓厚，但资金面紧平衡叠加负债端脆弱性制约交易空间，短端调整后或现博弈机会。建议以防御为主，交易型资金可关注超调后的利率债波段机会。主要风险点：一是3月信贷投放是否超预期；二是美国关税升级对外需影响；三是央行流动性调控节奏变化。 风险提示 1、货币政策超预期收紧； 2、财政政策发力超预期； 3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 目录 一、央行公开市场操作4 二、政府债发行与到期4 三、同业存单市场概况5 四、资金利率变化6 五、投资建议8 六、风险提示8 图表目录 图表1：公开市场操作情况（亿元）4 图表2：政府债发行、到期和净融资情况（亿元）5 图表3：同业存单净融资变化（亿元）5 图表4：存单利率变化（）6 图表5：回购成交量变化6 图表6：回购利率周度变化（BP）7 图表7：SHIBOR利率变化（）7 图表8：票据利率变化（）8 一、央行公开市场操作 本周（2025年2月22日2025年2月28日）央行公开市场净投放4331亿元， 其中逆回购投放16592亿元，回笼15261亿元，MLF投放3000亿元。截至本周 五，逆回购余额16592亿元，MLF余额40940亿元。下周（2025年3月1日 2025年3月7日）逆回购到期量16592亿元。 图表1：公开市场操作情况（亿元） 数据来源：Wind，国新证券整理 二、政府债发行与到期 本周政府债融资环比下行，政府债发行685705亿元，到期323836亿元，净 融资（按缴款日）447031亿元（上周净融资572545亿元）。其中国债发行2090 亿元，到期313860亿元，净融资104860亿元；地方政府债发行476705亿元， 到期9976亿元，净融资551891亿元。 下周政府债预计发行122525亿元，到期49534亿元，净融资（按缴款日） 248552亿元。其中国债发行0亿元，到期400亿元，净融资400亿元；地方政府 债发行122525亿元，到期9534亿元，净融资288552亿元。 图表2：政府债发行、到期和净融资情况（亿元） 时间 发行量 到期量 净融资量 国债 地方债 国债 地方债 国债 地方债 2月22日 2200 000 2200 2月23日 000 000 2月24日 209000 28955 253660 3398 253660 257325 2月25日 152613 209000 28955 2月26日 62561 1600 000 151013 2月27日 57015 60200 479 60200 62082 2月28日 175561 2299 000 54716 本周合计 209000 476705 313860 9976 104860 551891 3月1日 000 000 3月2日 6351 000 6351 3月3日 7563 1005 000 174556 3月4日 2178 000 5385 3月5日 000 000 3月6日 114962 40000 40000 000 3月7日 000 114962 下周合计 000 122525 40000 9534 40000 288552 资料来源：Wind，国新证券整理 三、同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比下行，同业存单发行66556亿元，到期 1147010亿元，净融资481450亿元（上周净融资为201520亿元）。 图表3：同业存单净融资变化（亿元） 数据来源：Wind，国新证券整理 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率206，较上周上行95bp； 本周五1年期股份行存单发行利率较上周五上行92bp至202。 从二级交易来看，存单利率整体上行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五上行33bp至199。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别上行46bp、53bp、8bp、128bp。 图表4：存单利率变化（） 数据来源：Wind，国新证券整理 四、资金利率变化 银行间质押式回购成交量环比下行。本周银行间质押式回购成交量周均值为5 万亿（上周496万亿），隔夜成交周均值401万亿（上周407万亿），隔夜占比为 8025（上周8197）。 图表5：回购成交量变化 数据来源：Wind，国新证券整理 R利率、DR利率全面上行。本周DR001均值下行66bp至188，DR007均值上行45bp至219，R001均值下行12bp至2，R007均值上行92bp至231。资金分层现象变化不大，与上周相比，R001与DR001价差下行54bp，R007与DR007价差上行47bp。 图表6：回购利率周度变化（bp） 数据来源：Wind，国新证券整理 本周SHIBOR隔夜均值为187，相较于上周下行51bp；SHIBOR1周均值为21，上行52bp；SHIBOR1月期均值为182，上行52bp；SHIBOR3月期均值为186，上行86bp。 图表7：shibor利率变化（） 数据来源：Wind，国新证券整理 票据利率整体下行。本周6月期国股转贴利率均值127，较上周下行9bp，3月期国股转贴利率均值133，较上周下行27bp；6月期城农转贴利率均值 135，较上周下行9bp，3月期城农转贴利率均值142，较上周下行27bp。 图表8：票据利率变化（） 数据来源：Wind，国新证券整理 五、投资建议 本周市场迎来政策密集窗口期，国内焦点集中于全国两会及经济数据发布。3月4日至5日，全国两会将揭晓2025年经济增长目标和财政政策框架，政策重点 或聚焦扩大内需、提振消费等。即将公布的12月进出口数据将验证外需韧性，CPIPPI或显示国内通胀仍有待提振。海外方面，特朗普关税政策反复加剧全球经济波动。债市面临基本面弱修复与政策预期充分定价下，机构持债待涨情绪浓厚，但资金面紧平衡叠加负债端脆弱性制约交易空间，短端调整后或现博弈机会。建议以防御为主，交易型资金可关注超调后的利率债波段机会。主要风险点：一是3月信贷投放是否超预期；二是美国关税升级对外需影响；三是央行流动性调控节奏变化。 六、风险提示 1、货币政策超预期收紧； 2、财政政策发力超预期； 3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 投资评级定义 公司评级 行业评级 强烈推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15以上 看好 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5以上 推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5到15 中性 预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平 中性 预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在5到5内 看淡 预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5以上 卖出 预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15以上 免责声明 钟哲元，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。 本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。国新证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，以下简称本公司）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。本公司的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。 本报告中的信息、建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资料来源可靠，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。本公司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。 国新证券股份有限公司市场研究部 地址：北京市朝阳区朝阳门北大街18号中国人保寿险大厦11层100020）传真：01085556155网址：wwwcrseccomcn