股指策略系列五：时间维度因子在股指期货上的探索与解析

期货研究 2025年02月25日 二二五年度 股指策略系列五：时间维度因子在股指期 货上的探索与解析 李浩投资咨询从业资格号：Z0020121lihao024471gtjascom 国 泰宋子钰（联系人）从业资格证号：F03136034songziyu029981gtjascom 君张剑锴（联系人）从业资格证号：F03114607zhangjiankai027874gtjascom 安 期报告导读： 货 研时间维度是打开市场黑箱的关键密钥。本研究通过构建分钟频率时序因子矩阵，在传统价量分析基础上究引入价格持续期、“成交量持续期”、行为时间戳等新维度，为股指期货的中低频择时策略提供了新的研所究思路和方向。本报告聚焦于时间信息在金融市场中的应用，特别是如何通过构建基于时间维度的择时因 子来提升投资策略的有效性，展开了一系列的验证和分析。报告的核心在于因子的构建和回测结果，旨在衍生出一类基于时间信息的量化择时工具。 在因子构建方面，报告详细介绍了如何利用分钟频率的交易数据，构建出一系列反映市场行为的时间因子，包括基于价格、成交量和行为事件三个角度衍生出的若干择时因子。报告筛选了大量表现优秀的时间维度的因子，展示了因子在近9年的表现情况。同时，通过从市场逻辑和行为金融逻辑对因子进行解释和梳理，揭示了市场在不同时间点的行为特征，以及这些特征如何影响标的价格的变动。 通过对上证50、沪深300和中证500股指期货的回测，报告展示了这些时间因子在实际市场中的表现。回测结果显示，基于时间信息的择时因子在预测市场涨跌方面具有显著的效果，能够有效的提供有价值的交易信号。更重要的是，本报告所衍生出的时间维度上的因子在逻辑上相对清晰，具有理论和现实经验的支撑，在后续的调整和优化过程中，具有较大的优势。 目录 1时间信息的重要性4 2基于时间信息的因子构建4 21价格持续性4 211价格持续性日内差异Pricedurationmaxmin4 212价格持续性波动性Pricedurationvol4 213平均价格持续性Pricedurationaverg5 214价格持续性一致性Pricedurationcorr5 215持续价格收益Pricedurationreturn5 216价格持续性动量斜率Pricedurationslope5 217极端价格持续期占比Pricedurationextreme5 218开盘收盘价格持续性差异Pricedurationopenclose5 219波动率调整价格持续性Pricedurationadjvol6 2110量能价格持续性协同度Pricevolumepersistenceratio6 22成交量持续性6 221成交量持续性日内差异Volumedurationmaxmin6 222成交量持续性波动性Volumedurationvol7 223平均成交量持续性Volumedurationaverg7 224成交量持续性一致性Volumedurationcorr7 225持续成交量收益Volumedurationreturn7 226成交量持续性动量斜率Volumedurationslope7 227极端成交量持续期占比Volumedurationextreme7 228开盘收盘成交量持续性差异Volumedurationopenclose8 229波动率调整成交量持续性Volumedurationadjvol8 2210量能成交量持续性协同度Volumevolumepersistenceratio8 23行为时间戳8 3回测设置8 4因子择时策略检验9 41上证50股指期货（IH）9 411IH择时因子19 412IH择时因子210 413IH择时因子310 414IH择时因子411 415IH择时因子512 416IH择时因子613 417IH择时因子713 418IH择时因子814 419IH择时因子915 42沪深300股指期货（IF）15 421IF择时因子115 422IF择时因子216 423IF择时因子317 424IF择时因子417 425IF择时因子518 426IF择时因子619 427IF择时因子719 43中证500股指期货（IC）20 431IC择时因子120 432IC择时因子221 433IC择时因子322 434IC择时因子422 435IC择时因子523 436IC择时因子624 437IC择时因子725 5结论25 （正文） 1时间信息的重要性 现代金融市场本质是时间序列的连续竞价过程，每个时点的订单流、价格变动都承载着市场参与者的即时预期。信息冲击响应模型证明，交易发生时序对价格发现具有决定性作用。高频的时间戳数据可捕捉到传统日频数据无法观测到的市场微观摩擦和流动性动态。从行为金融学的角度考虑，投资者决策存在显著的时间异质性，时间维度记录了非理性行为的演化路径，为预测市场过度反应提供线索。例如，在隔夜信息消化的背景下，早盘交易可以反映隔夜信息的影响，观察消息者和动量交易者的互动会导致价格在短期内对信息反应不足，而在长期内可能出现过度反应。除了早盘交易外，尾盘交易则被认为蕴含机构调仓行为。因此，从时间的角度入手，了解标的价格、持续时间、交易量和其他微观结构因素之间的关系，并将这些关系的信息进行有效的提取，对于构建中低频的择时策略至关重要。 时间维度是打开市场黑箱的关键密钥。本研究通过构建分钟频率时序因子矩阵，在传统价量分析基础上引入价格持续期、“成交量持续期”、行为时间戳等新维度，为股指期货的中低频择时策略提供了新的研究思路和方向。 2基于时间信息的因子构建 21价格持续性 时间的间隔被定义为两轮交易之间的时间差。对于每个交易日，每分钟收盘价被定义为该分钟的价格。每分钟价格与该分钟前的每分钟价格都存在价格差，也存在时间差。对于时间点tj的价格Pj，若Pj与之前某个时间点ti的价格Pi差首次大于阈值，则认为时间点tj的价格Pj的持续性中断于时间点ti。那么时间点tj价格持续性为如下： 需要注意的是，对于每个时间点，比较价格差值的时间顺序为从最近的时间向较远的时间，所以在求得时间点tj 的PriceDurationjtjti后，无需再继续计算价格差第二次大于阈值的时间点。 基于价格持续性指标，本报告衍生出了若干基于市场角度和行为金融角度的择时因子。 211价格持续性日内差异Pricedurationmaxmin 该指标的计算方式如下： 第t日的Pricedurationmaxmin为当日最大价格持续期与最小价格持续期之差。 212价格持续性波动性Pricedurationvol 该指标的计算方式如下： 其中N表示第t日的交易分钟数，PriceDurationt为第t日的平均价格持续期，Pricedurationvolt即为第t日价格持续性的标准差，代表价格持续性的波动程度。 213平均价格持续性Pricedurationaverg 该指标的计算方式如下： Pricedurationaverg表示第t日分钟频率上价格持续期的均值，代表每日价格持续性的平均水平。 214价格持续性一致性Pricedurationcorr 该指标的计算方式如下： Pricedurationcorr为第t日内，每分钟的收盘价（）与该价格对应的PriceDuration价格持续性的相关系数。代表价格持续性与对应价格之间的协同性。 215持续价格收益Pricedurationreturn 该指标的计算方式如下： 为第t日中，价格持续期最长的价格，使用该价格作为第t日的代表价格，并基于每日的代表价格，获得滞后一期的收益P，能够反映基于最长价格持续期构建的短期收益动量。 216价格持续性动量斜率Pricedurationslope 该指标的定义方式如下： Pricedurationslope是第t日内分钟频率的PriceDuration值与时间步长x之间的线性回归斜率，表示 PriceDuration随时间变化的速率。 217极端价格持续期占比Pricedurationextreme 该指标的定义方式如下： Pricedurationextreme表示第t日内极端的PriceDuration占比，其中极端的PriceDuration被定义为，大于均值加二倍标准差的PriceDuration值。 218开盘收盘价格持续性差异Pricedurationopenclose 该指标计算方法如下： 其中N表示的时间区间为每日93110：00，M表示的时间区间为每日143115：00。Pricedurationopenclose即为第t日收盘前30分钟内的平均价格持续期与开盘后30分钟内平均价格持续期的差值，用于表征早盘和尾盘价格持续性的差异。 219波动率调整价格持续性Pricedurationadjvol 该指标的计算方法如下： 其中N表示第t日的交易分钟数，Pricedurationadjvol即为第t日的价格持续期波动水平除分钟价格的波动水平，用于衡量控制了价格波动性后的更真实的价格持续期波动水平。 2110量能价格持续性协同度Pricevolumepersistenceratio 该指标的定义方法如下： 为首先计算第t日价格持续性高于80分位数的时间点对应的成交量，这些高价格持续性时段的成交量加和占全天总成交量的占比即为量能价格持续性协同度。该因子将成交量与交易持续时间相结合，考察在市场价格持续期较长的时间段内，成交量是否也相应地较高。 22成交量持续性 与价格持续性的定义类似，成交量持续性用于定义在分钟频率下，每分钟成交量的持续性。对于每个交易日，每分钟成交量被定义为该分钟的成交量。每分钟成交量与该分钟前的每分钟成交量都存在成交量差，也存在时间差。对于时间点tj的成交量Vj，若Vj与之前某个时间点ti的成交量Vi差首次大于阈值，则认为时间点tj的成交量Vj的持续性中断于时间点ti。那么时间点tj成交量持续性为如下： 需要注意的是，对于每个时间点，比较成交量差值的时间顺序为从最近的时间向较远的时间，所以在求得时间点tj的VolumeDurationjtjti后，无需再继续计算成交量差第二次大于阈值的时间点。 基于成交量持续性指标，本报告衍生出了若干基于市场角度和行为金融角度的择时因子。 221成交量持续性日内差异Volumedurationmaxmin 该指标的计算方式如下： 第t日的Volumedurationmaxmin为当日最大成交量持续期与最小成交量持续期之差。 222成交量持续性波动性Volumedurationvol 该指标的计算方式如下： 其中N表示第t日的交易分钟数，VolumeDuration为第t日的平均成交量持续期，Volumedurationvol即为 tt 第t日成交量持续性的标准差，代表成交量持续性的波动程度。 223平均成交量持续性Volumedurationaverg 该指标的计算方式如下： Volumedurationaverg表示第t日分钟频率上成交量持续期的均值，代表每日成交量持续性的平均水平。 224成交量持续性一致性Volumedurationcorr 该指标的计算方式如下： Volumedurationcorr为第t日内，每分钟的收盘价（）与该价格对应的VolumeDuration价格持续性的相关系数。代表成交量持续性与对应价格之间的协同性。 225持续成交量收益Volumedurationreturn 该指标的计算方式如下： 为第t日中，成交量持续期最长的价格，使用该价格作为第t日的代表价格，并基于每日的代表价格，获得滞后一期的收益Volumedurationreturnt，能够反映基于最长成交量持续期构建的短期收益动量。 226成交量持续性动量斜率Volumedurationslope 该指标的定义方式如下： Volumedurationslope是