深度研究报告：轨交装备龙头，迈入成长新周期

中国中车是全球轨道交通装备领军者，业务分为铁路装备、城轨、新产业和现代服务四大板块。2023年公司营收2342.62亿元，同比增长5.08%；归母净利润117.12亿元，同比增长0.5%。轨交板块收入占比63.4%，同比增长6.9%；新产业+现代服务板块收入占比36.6%，同比增长2.0%。2024年前三季度收入1525.83亿元，同比增长6.67%；归母净利润72.45亿元，同比增长17.77%。

铁路投资与行业现状
2024年全国铁路固定资产投资8506亿元，同比增长11.3%；投产新线3113公里，其中高铁2457公里。预计2025年全国铁路营业里程达16.5万公里左右，其中高铁5万公里左右。城轨建设审批放缓，2023年投资额5214.03亿元，同比下滑4.22%，但客运量增长52.66%。中车稳居国内城轨车辆龙头地位，海外竞争者主要来自欧洲、北美和日本。

铁路装备业务新周期
“客流向好+维保周期+设备更新”驱动公司进入新增长周期：

1. 客流向好：2024年铁路客运量43.12亿人次，同比增长11.9%，国铁集团2024年三次采购动车组251组，价值量约464亿元。预计2025-2026年新增动车组价值量分别为459、369亿元。
2. 维保周期：动车组高级修市场进入高增长期，2024年高级修合同金额453.6亿元。存量动车组逐步进入高级修时期，预计2025-2026年三级修、四级修、五级修比例分别为1.5%、8.0%、40.0%。
3. 设备更新：国家政策推动老旧内燃机车更新，2025-2027年每年替换空间约128亿元。

新产业布局
公司以“相关多元、高端定位、行业领先”原则布局新产业，涵盖风电装备（2023年收入超300亿元）、新材料（时代新材2023年收入175.38亿元）、光伏、储能等，形成多点增长格局。

盈利预测与估值
预计2024-2026年公司营收分别为2618.06、2829.33、3066.08亿元，归母净利润分别为132.13、143.85、157.96亿元，EPS分别为0.46、0.50、0.55元。参考可比公司估值，首次覆盖给予2025年20倍PE，目标价10.0元，“强推”评级。

风险提示
客流量不及预期、行业政策变化、维保及设备更新不及预期、出口不及预期。