镍：短期或难破区间震荡，累库与矿端预期博弈 不锈钢：单边窄幅震荡运行，结构矛盾较为凸显

沪镍基本面逻辑

• 镍价区间震荡博弈明显，火法路径成本限制深跌，全球累库趋势未改拖累。
• 印尼高品位镍矿偏紧，斋月补库叠加雨季影响，溢价达18美金/湿吨以上，或抬升火法成本+3%。
• 精炼镍冶炼端累库趋势延续，反弹再增供应弹性，镍价上方高度受限。
• 原生镍消费侧增量有限，产能过剩格局未破。
• 二月下游排产不锈钢和前驱体同/环比+12%/+11%和-0%/-9%，累计同比分别+5%/-7%。
• 镍价或延续窄幅震荡，重点关注印尼镍矿溢价和精炼镍库存变化。

不锈钢基本面逻辑

• 成本预期与供需现实博弈，单边延续区间震荡，近月结构矛盾凸显。
• 近端结构博弈激烈，盘面虚实比偏高，建议关注盘面减仓和仓单注册情况。
• 印尼镍矿溢价高位坚挺，镍铁短期边际去库，原料估值修复导致不锈钢成本或上移至1.32万元/吨。
• 节后第三周库存消化不及预期，2月中联金不锈钢排产293万吨，同/环比+12%/+11%。
• 现实供需和供应弹性限制钢价上方高度，短期钢价难破区间震荡，逢低试多为主，上方高度有限。

库存变化

• 钢联全球精炼镍显性库存增加2.3%至239169吨，中国精炼镍社会库存减少3629吨至46263吨。
• LME镍库存增加9054吨至192906吨。
• 有色网2月14日镍铁库存半月度减少3865吨至28281吨。
• 不锈钢库存：2月20日社会库存106.99万吨，周环比下降0.19%。

市场消息

• 印尼Ramu镍钴项目Basamuk HPAL工厂已恢复满负荷生产。
• 印尼某镍铁厂2月产能利用率仅三成。

研究结论

• 镍价短期或难破区间震荡，累库与矿端预期博弈。
• 不锈钢单边窄幅震荡运行，结构矛盾较为凸显。
• 短期钢价难破区间震荡，逢低试多为主，上方高度有限。