公司概况与股权结构
凯文教育通过“协议转让+定向增发+资产剥离”等方式完成控股股东变更和主营业务转型，成为A股市场国际学校“第一股”。海国投通过增持、协议转让和委托管理成为公司控股股东，实际控制人为海淀国资委。公司是海淀国资旗下唯一教育上市平台，拥有海淀凯文和朝阳凯文两所K12国际学校，并托管博华双语学校。
教育业务规范发展，经营良好助力扭亏
公司通过“举办人变更+教育服务”等方式实现教育业务规范发展，主要收入来源为校园资产租赁、一揽子教育服务、餐饮服务等。2020-2024年上半年，教育业务收入分别为3.20亿元、2.83亿元、1.68亿元、2.50亿元和1.50亿元。公司毛利率持续提高，2022-2024年上半年学杂费毛利率分别为18.5%、28.8%和35.4%。
海淀凯文满员运营，朝阳凯文空间较大
海淀凯文采用联姻名校合作办学模式，满员容纳量约1200人，采用5-3-4学制，截止2024年9月基本实现满员运营。朝阳凯文是自建、自营、自创品牌的IB学校，建筑面积约28万平方米，总投资超20亿元，满员容纳量约3000人，截至2024年9月在校生约1000人。2023年推出精品素质高中，有望逐步扩大招生规模。
大力发展素质教育，积极布局职业教育
公司拥有滑雪场、冰球馆、高尔夫训练馆等一流的硬件教学设施，发展素质教育得天独厚。公司通过资源向课程转化，形成了涵盖艺术、音乐、体育等综合全面的凯文素质教育体系。公司积极布局职业教育，与华为、百度、腾讯等大厂建立战略合作，通过产业学院实现产教融合，截至2024年9月公司落地产业学院12个，在校生8000余人。
资产重估价值较高，未来成长趋势确定
公司总资产29.43亿元，主要由投资性房地产（62.91%）和长期待摊费用（7.15%）组成。公司总负债7.63亿元，负债率相对较低，2024年9月末资产负债率为25.94%。公司资产重估价值较高，若能变现对公司轻资产运营及提高资产质量具有积极意义。公司经营性现金流持续流入，2024年9月末销售商品提供劳务所收到的现金为1.89亿元，经营性净现金流为0.07亿元。
盈利预测与投资建议
预计2024-2026年公司营业收入分别为3.27亿元、4.03亿元和4.76亿元，归母净利分别为-0.33亿元、0.50亿元和1.00亿元。公司或将迎来趋势性经营拐点，积极布局国内赛道及中高考复读市场，大力发展职业教育和政企培训业务，海国投有望加大整合力度。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
教育政策变动风险、招生不及预期风险、业绩释放不及预期风险、股东整合不及预期风险。
