核心观点
- 24Q4业绩略超预期：整体收入965亿美元（同比增长11.8%），略低于彭博一致预期；Operating profit 309.7亿美元（同比增长30.7%），略高于预期；GAAP净利润265亿美元（同比增长28.3%），略高于预期；CAPEX 143亿美元，高于预期。
- 分业务表现：谷歌服务收入841亿美元（同比增长10.2%），略高于预期；搜索业务收入540亿美元（同比增长12.5%），高于预期；YouTube广告收入105亿美元（同比增长13.8%）；Google Network收入80亿美元（同比下降4.1%）；订阅业务收入116亿美元（同比增长7.8%）。云业务收入119.6亿美元（同比增长30.1%），低于预期。
- 云业务产能限制：公司表示云业务收入增速放缓主要由于产能限制，AI相关需求已超过现有产能，应用模型开发人员增加一倍，Vertex AI使用量增长近20倍。
- 2025年CAPEX加速增长：公司指引2025年CAPEX高达750亿美元，同比增长超40%，主要用于技术基础设施建设，引发市场对回报率的质疑。
投资建议
- 预计2025-2027年谷歌收入分别为3915/4345/4814亿美元，同比增长11.9%/11.0%/10.8%；净利润分别为1114/1276/1424亿美元，同比增长11.3%/14.5%/11.5%。
- 维持“增持”评级。
风险提示
- 宏观经济环境波动；AI业务发展不及预期；云计算行业竞争加剧等。
关键数据
- 主要财务指标：
- 2024年收入3500.18亿美元，同比增长13.9%。
- 2025-2027年预计收入分别为3915.32/4345.20/4814亿美元，同比增长11.9%/11.0%/10.8%。
- 2024净利润1001.18亿美元，同比增长35.7%。
- 2025-2027年预计净利润分别为1114.40/1276.46/1424亿美元，同比增长11.3%/14.5%/11.5%。
- 资产负债表：
- 2024年总资产4502.56亿美元，总负债1251.72亿美元，权益合计3250.84亿美元。
- 2025-2027年总资产预计分别为4951.01/5569.45/5991.22亿美元，权益合计分别为3762.31/4377.73/4799.29亿美元。
- 现金流量表：
- 2024年经营活动现金净流量1252.99亿美元。
- 2025-2027年预计经营活动现金净流量分别为1479.59/1779.15/2213.65亿美元。
