商品研究报告：关注外盘黄金的跨市场期现套利机会

2024年12月以来，金价表现亮眼，伦敦金现价从2600美元/盎司升至2869美元/盎司，累计涨幅超10%。与此同时，COMEX黄金期货与伦敦金现价的价差持续走高，1月期间一度达到60美元/盎司，升水率超2%。推动金价上涨的主要因素包括特朗普关税政策担忧和套利需求增加。2024年11月以来，机构投资者加大黄金现货囤货力度，央行买盘也对期货溢价形成支撑。

短期来看，鉴于贸易战可能升级，黄金交易商囤货和央行买盘的双重支撑，黄金期现溢价仍将处于高位，外盘黄金跨市场套利机会仍存。此外，当前黄金处于“正向市场”，主力合约和远期合约存在约20美元/盎司的价差，因此可留意黄金期货主力连续合约在跨月时可能存在的“向上跳空”行情。

复盘过去5年，黄金期现价差走高的逻辑和后续展望：

1. 2020年3-4月，新冠疫情爆发导致交易商担忧交割问题，黄金期现溢价升至70美元以上。
2. 2023年7月和2024年7月，COMEX金价出现“向上跳空”行情，推动期现溢价走高。本轮行情与2023年和2024年7月的行情类似，金价上行动力仍存，短期来看黄金期现价差套利机会仍存。

交易要点：

• 杠杆比例：伦敦金现货市场杠杆比例可达100倍，COMEX黄金期货市场杠杆比例在25-30倍左右。
• 交易时间：伦敦金24小时交易，纽约金23小时交易（周日-周五，芝加哥时间18:00-17:00+1）。
• 交割日：伦敦金无交割限期，纽约金为交割月第一个工作日至最后一个工作日。
• 交易方向：伦敦金和纽约期金均可双向交易，买涨买跌均可。

预期收益率：2025年1月至今，COMEX黄金和伦敦金现的日均价差在28美元/盎司，不考虑手续费的情况下，可实现1%的无风险套利收益率，年化收益率在11%-12%左右。

风险提示：国内经济复苏不及预期、国内政策宽松力度不及预期、美联储加息节奏超预期。