首次覆盖报告：行业供求有望超预期，网点稳步扩张

核心观点与投资建议

首次覆盖给予“增持”评级。预计2024-2026年EPS分别为1.69/2.21/2.73元，对应PE分别为26/20/16倍。看好学大网点扩容增速边际收窄后利润率有望提升，给予目标价55.17元。

公司概况与历史沿革

学大教育是国内成立24年的老牌教培龙头，历经纽交所敲钟、美股退市、私有化回归A股等多轮冲击。创始人金鑫回归后实现机制理顺，股权结构逐步清晰。24Q1-3实现营收22.47亿元/+25%，归母利润1.76亿元/+50%，成功实现困境反转。针对紫光集团的巨额借款已大幅降低，现金流净额显著提升。

行业分析

教育行业具有显著逆周期性，需求刚性。高中段仍保有8-9年人口红利期，居民对教育培训需求旺盛。政策逐步明确，审批权责下放，高中阶段监管较义务教育阶段温和。2024年行业供给逐步恢复，龙头网点扩张提速，边际有所收窄，未来利润率有望修复。

竞争优势

学大扎根1v1及小班培训，聚焦高中阶段，服务精准且降低名师依赖度。网点分布主要集中在广东、江苏、北京等地，一线区域仍有渗透空间。进入职教板块，力图实现产教融合。股权激励计划逐步完成，公司再度回购股份，有望布局下一阶段激励。

业绩预测与估值

个性化培训业务网点仍有恢复空间，预计2024-2026年营收分别为22/26/31亿元。全日制培训及双语学校、职业教育业务稳步增长。预计2024-2026年营收27.7/32.8/38.2亿元，归母净利润2.08/2.72/3.36亿元。参考行业平均2025年11xPE均值，给予2025年20xPE估值，对应目标价55.17元。

风险提示

政策监管趋严、竞争加剧、AI技术冲击。