核心观点与产业回顾
五大材产量偏低，供应提供部分支撑，铁水分流至热卷增多，冷系减少。需求恢复弱稳，存在韧性。出口订单春节停滞，关注全年计划定调。内贸需求以投机为主，春节博弈存在。库存方面，螺纹库存低位，热卷库存持续累库，累库力度仍存，关注特朗普关税落地情况（目前10%，暂缓执行），情绪偏暖。关注国内宏观会议是否有实质性财政支持。预计热卷价格区间震荡，关注内外博弈结果。整体供需仍需观察，利润情况与供应恢复速度稳定，目前进入平衡格局，供应端恢复速度快于需求环比增量，预期2月份累库速度加快。
回顾与估值
- 现货价格：热卷现货价格反弹，上海2.7热轧板卷4.75报3440元/t，环比下跌40元/t；杭州持平；区域间价差分化，昆明走弱最多（-70元/t），天津最少（+10元/t）。
- 期货价格：热卷期货价格回落，HC2505报3449元/t，环比下跌27元/t，最低点1月10日报3288元/t。1月整体为失去宏观明确导向后的春节前后投机博弈区间震荡行情。
- 价差：卷螺价差上海走强20元/t至100元/t，广州走弱30元/t至-160元/t，盘面卷螺差走弱28元/t至-41元/t。冷热价差上海走弱50元/t至620元/t。
- 基差：上海对热卷05合约基差走弱15元至11元，相对01合约回落，相对于10合约仍是低位。
驱动因素分析
- 供给：中性，产量上升仍有空间。日均铁水228.44/d维稳，分流至热卷的实际产量回升，MS小样本热轧板卷周产量回升。冷轧产量走弱，仍有下降空间。
- 需求：走弱，关注节后上升幅度。上月五大材表需春节走弱，钢联热卷表需弱稳，MS小样本月环比下降。热卷内供卷商品卷同步回升，维稳。
- 库存：季节性累库，关注春节累库斜率。工厂库存热卷相对低位，社会库存季节性累库，相对往年提前。
利润与出口
- 热卷利润：钢联热轧卷板利润修复，吨钢利润约-278.74元/t。出口利润回暖，利润为-2美元/t。247家样本钢厂盈利率51.52%。
- 出口：订单春节停滞，关注开年计划定调。
策略与风险
- 宏观资金：黑色整体行为分析显示铁矿、热卷、螺纹均在上周震荡，节后多开为主，三者行为共振提升，矛盾加大。短期多头建仓上举，空头持续抵抗，关注进一步行为发展，年后风险变大，仍认为是对抗洗盘格局。
- 投资策略：短期价格震荡运行，选择方向，观望外交落地。
- 风险提示：1. 利好政策出台（上行风险）；2. 关税加征幅度大，铁水回流影响累库（下行风险）。
