外汇周报：非农好坏参半，汇率短期或维持震荡格局

期货研究报告外汇周报20250209 非农好坏参半，汇率短期或维持震荡格局 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 075523887993 caishaolihtfccom从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 02160828524 gaoconghtfccom从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 区间震荡，关注利差，政策支撑 核心观点 市场分析 中国加征对美关税并实施口管制，服务业景气度有所放缓。中国宣布对原产于美国的部分进口商品加征1015关税，并采取企业调查和口管制等反制措施，涉及煤炭、液化天然气、原油、农业机械和大排量汽车，同时将两家美国企业列入不可靠实体清单，并对钨、碲、铋、钼、铟相关物项实施口管制。在岸人民币市场复市后， 离岸人民币兑美元在729附近交易，而人民币中间价定在71693，显示官方仍在支持人民币汇率。与此同时，1月财新中国服务业PMI降至51，低于12月的522，为四个月低点，反映中国服务业增长放缓。 美国就业数据分化，关税落地引发市场波动。美国关税落地引发市场波动，尽管美国国债收益率整体回落，2年期降至419，10年期降至443，但美元仍保持强势。特朗普关税20直接加征25或10的关税，并随后宣布延后执行，导致外汇市场波动加剧，新关税覆盖中国、加拿大和墨西哥三国，合计占美国进口份额约40。与此同 时，美国1月非农就业新增143万人，低于预期，且2024年平均月增幅下修至166万人，显示就业增长放缓，但失业率降至40，为去年5月以来新低，平均时薪环比增长05，高于预期，反映劳动力市场仍具韧性。整体来看，就业放缓但薪资上行，使美联储政策调整面临更大不确定性，结合关税带来的通胀压力，市场对未来政策路径的预期仍在调整中。 当前日元或已处于趋势性拐点。2025年以来，日元表现稳健，USDJPY从158降至152，受基本面改善支撑。2024年12月日本名义薪资增速达48，创下近三十年来的新高，实际薪资增速加快，强化日央行加息预期。市场预计7月加息25bp的概率升 至30，10年期日债收益率升至128，中日、美日利差缩小，或进一步支撑日元。需重点关注2025年春斗动向以及美国总统特朗普提的经济政策方向及其市场影响。 从基本面来看，1经济预期差ch中性：1月财新中国服务业PMI降至四个月低点，中国服务业增长放缓，而美国1月非农就业新增低于预期、增长放缓，但失业率降及时薪涨彰显劳动力市场韧性；2中美利差ch中性：美国债券收益率回落，10年期降至443，受市场对新任财政部长可能调整债务发行策略的担忧影响。近期中美利差保持稳定，未有显著的利差变动；3贸易政策不确定性中性：中国对美国关税的反制措 施对整体经济的影响预计可控，预计政府将在未来几个月加大支持力度，以应对外部挑战。由于中国对美国口的依赖度降低，且自9月底以来人民币兑美元已贬值约35，这一汇率调整在一定程度上提升了口竞争力，缓解了贸易摩擦可能带来的不利影响。 策略 短期美元兑人民币预计维持区间震荡，关注贸易政策进展和中美利差变化，若美元回调且人民币政策支持增强，人民币或有企稳空间 风险 内部调控；地缘政治风险；全球经济超预期下行；中美关系；海外流动性风险冲击。 图表 图1：银行结售汇情况丨单位：亿美元5 图2：银行结售汇情况丨单位：亿人民币5 图3：香港美元人民币期货活跃合约丨单位：无5 图4：美元指数期货活跃合约丨单位：点5 图5：CME加元兑美元活跃合约丨单位：无5 图6：CME英镑兑美元丨单位：无5 图7：CME瑞郎兑美元丨单位：无6 图8：CME巴西雷亚尔兑美元丨单位：无6 图9：CME卢布兑美元丨单位：无6 图10：CME新西兰元兑美元丨单位：无6 图11：美元指数丨单位：无6 图12：欧元兑美元丨单位：无6 图13：美元兑日元丨单位：无7 图14：英镑兑美元丨单位：无7 图15：美元兑加元丨单位：无7 图16：澳元兑美元丨单位：无7 图17：美元指数期货总持仓丨单位：张7 图18：美元指数期货投机多头情况丨单位：张7 图19：美元中间价丨单位：无8 图20：欧元中间价丨单位：无8 图21：日元中间价丨单位：无8 图22：英镑中间价丨单位：无8 图23：欧元兑人民币远期丨单位：无9 图24：欧元兑人民币一月远期丨单位：无9 图25：美元兑人民币远期丨单位：无9 图26：美元兑人民币一月远期丨单位：无9 图27：日元兑人民币远期丨单位：无9 图28：日元兑人民币一月远期丨单位：无9 图29：美元兑人民币掉期丨单位：无10 图30：美元兑人民币一月掉期丨单位：无10 图31：欧元兑人民币掉期丨单位：无10 图32：欧元兑人民币一月掉期丨单位：无10 图33：日元兑人民币掉期丨单位：无11 图34：日元兑人民币一月掉期丨单位：无11 图35：美元兑人民币远期与美元兑离岸人民币远期价差丨单位：无11 图36：人民币无本金交割远期和美元兑人民币远期价差丨单位：无12 图37：人民币无本金交割远期和美元兑离岸人民币远期价差12 图38：比特币连续合约价格丨单位：美元枚13 银行结售汇情况 图1：银行结售汇情况丨单位：亿美元图2：银行结售汇情况丨单位：亿人民币 结售汇差额当月值（右）银行结汇银行售汇 结售汇差额当月值（右）银行结汇银行售汇 2980 2780 2580 2380 2180 1980 1780 1580 1380 1180 980 1000 500 0 500 1000 1500 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 6000 4000 2000 0 2000 4000 6000 8000 201912202012202112202212202312202412 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 外汇期货活跃合约 图3：香港美元人民币期货活跃合约丨单位：无图4：美元指数期货活跃合约丨单位：点 76 74 72 7 68 66 64 62 6 香港美元兑人民币活跃期货合约 119 114 109 104 99 94 89 最新价格 202202202208202302202308202402202408202502 202302202306202310202402202406202410202502 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图5：CME加元兑美元活跃合约丨单位：无图6：CME英镑兑美元丨单位：无 085 083 081 079 077 075 073 071 069 067 065 15 145 14 135 13 125 12 115 11 105 1 CME英镑兑美元 202102202202202302202402202502 202202202208202302202308202402202408202502 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图7：CME瑞郎兑美元丨单位：无图8：CME巴西雷亚尔兑美元丨单位：无 12 115 11 105 1 095 202009202109202209202309202409 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 025 024 023 022 021 02 019 018 017 016 015 202009202109202209202309202409 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图9：CME卢布兑美元丨单位：无图10：CME新西兰元兑美元丨单位：无 0019 0017 0015 0013 0011 0009 0007 08 075 07 065 06 055 0005 202101 202201202301202401202501 05 202009202109202209202309202409 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 外汇现货价格 图11：美元指数丨单位：无图12：欧元兑美元丨单位：无 115 110 105 100 95 90 美元指数 13 125 12 115 11 105 1 095 09 欧元兑美元 202202202208202302202308202402202408202502 202202202208202302202308202402202408202502 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图13：美元兑日元丨单位：无图14：英镑兑美元丨单位：无 美元兑日元英镑兑美元 16515 15514 14513 13512 12511 1151 105 202202202208202302202308202402202408202502 09 202202202208202302202308202402202408202502 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图15：美元兑加元丨单位：无图16：澳元兑美元丨单位：无 14 138 136 134 132 13 128 126 124 122 12 美元兑加元 08 075 07 065 06 澳元兑美元 202202202208202302202308202402202408202502 202202202208202302202308202402202408202502 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 美元指数期货CFTC持仓 图17：美元指数期货总持仓丨单位：张图18：美元指数期货投机多头情况丨单位：张 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 美国洲际交易所ICE美元指数总持仓 60090 50090 40090 30090 20090 10090 90 非商业多头非商业空头（右） ICE美元指数非商业多头持仓持仓数量ICE美元指数非商业空头持仓持仓数量 100000 80000 60000 40000 20000 0 20000 40000 202201202207202301202307202401202407202501202201202208202303202310202405202412 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 人民币中间价 图19：美元中间价丨单位：无图20：欧元中间价丨单位：无 美元中间价欧元中间价 72 7 68 66 64 62 6 202102202202202302202402202502 81 79 77 75 73 71 69 67 65 202102202108202202202208202302202308202402202408202502 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图21：日元中间价丨单位：无图22：英镑中间价丨单位：无 日元中间价英镑中间价 0063 94 0058 89 0053 84 0048 79 0043 202102202202202302202402202502 74 202202202208202302202308202402202408202502 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 人民币远期 图23：欧元兑人民币远期丨单位：无图24：欧元兑人民币一月远期丨单位：