库存去化，煤价偏稳，短期承压但配置仍优

库存去化，煤价偏稳，短期承压但配置仍优 2025年2月9日 证券研究报告 库存去化，煤价偏稳，短期承压但配置仍优 行业研究周报 2025年2月9日 行业周报 煤炭开采投资评级 看好 上次评级 看好 左前明：能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：01083326712邮箱：zuoqianmingcindasccom高升：煤炭钢铁行业首席分析师执业编号：S1500524100002邮箱：gaoshengcindasccom 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 动力煤价格方面：本周秦港价格周环比持平，产地大同价格周环比持平。港口动力煤：截至2月7日，秦皇岛港动力煤Q5500山西产市场价756元吨，周环比持平。产地动力煤：截至2月7日，陕西榆林动力块煤 （Q6000）坑口价775元吨，周环比下跌50元吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）597元吨，周环比下跌82元吨大同南郊粘煤坑口价含税（Q5500）624元吨，周环比持平。国际动力煤离岸价：截至2月7日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格898美元 吨，周环比持平；ARA6000大卡动力煤现货价1021美元吨，周环比下跌75美元吨理查兹港动力煤FOB现货价785美元吨，周环比下跌08美元吨。 炼焦煤价格方面：本周京唐港价格周环比持平，产地临汾价格周环比持平。港口炼焦煤：截至2月6日，京唐港山西产主焦煤库提价含税1490元吨，周持平；连云港山西产主焦煤平仓价含税1587元吨，周持平。产地炼焦煤：截至2月7日，临汾肥精煤车板价含税14000元 吨，周环比持平；兖州气精煤车板价11200元吨，周环比持平；邢台 13焦精煤车板价14000元吨，周环比持平。国际炼焦煤：截至2月 7日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价1985美元吨，下跌30美元吨，周环比下降146，同比下降4023。 动力煤矿井产能利用率周环比增加，炼焦煤矿井产能利用率周环比下降。截至2月7日，样本动力煤矿井产能利用率为807，周环比增加 54个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为5167，周环比下降269个百分点。 沿海八省日耗周环比增加，内陆十七省日耗周环比增加。沿海八省：截至2月6日，沿海八省煤炭库存较上周上升1360万吨，周环比增加039；日耗较上周上升4810万吨日，周环比增加4594；可用天数较上周下降1040天。内陆十七省：截至2月6日，内陆十七省煤炭库存较上周下降45310万吨，周环比下降513；日耗较上周上升5150万吨日，周环比增加1727；可用天数较上周下降560天。 化工耗煤周环比下降，钢铁高炉开工率周环比持平。化工周度耗煤：截至2月7日，化工周度耗煤较上周下降517万吨日，周环比下降074。高炉开工率：截至2月7日，全国高炉开工率780，周环比持平。水泥开工率：截至1月24日，水泥熟料产能利用率为368，周环比下 跌86百分点。 我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。本周基本面变化：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利用率为80754个百分点样本炼焦煤 矿井产能利用率为51672689个百分点。需求方面，内陆17省日 耗周环比上升5150万吨日1727，沿海8省日耗周环比上升4810 万吨日4594。非电需求方面，化工耗煤周环比下降517万吨日074；钢铁高炉开工率为7798持平；水泥熟料产能利用率为3682855个百分点。价格方面，本周秦港Q5500煤价收报756元 吨持平；京唐港主焦煤价格收报1490元吨持平。值得注意的是，本周受寒潮天气影响气温偏低，叠加节后下游陆续复工，全国电厂日耗快速反弹，电厂煤炭库存呈现回落态势。未来受寒潮残余影响，我国中东部大部地区气温仍将持续偏低，煤炭库存有望持续去化。此外，印尼考虑在全球煤炭交易体系中全面推行国内动力煤标杆价（HBA）挂钩机制，或将推高中国煤炭进口成本。我们认为，当前煤炭库存虽仍处高位，但随着寒潮天气延续和下游逐步复工，煤炭库存有望进一步去化，煤价 或将趋稳运行。煤炭配置核心观点：当下，我们信达能源团队一直提出 的煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变（短期供需基本平衡，中长期仍存缺口）、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变（市场价中枢800元吨，中长协700元吨）、优质煤企高盈利高现金流高ROE高分红的核心资产属性未变（ROE为1020，股息率5，新增中期分红）、以及煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变（一级矿权市场高溢价，多数公司PB约1倍），且公募基金煤炭持仓处于低配状态。基于此，煤炭板块配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性。即，煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间，煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率资产。当前，煤炭价格小幅下跌及担忧四季度煤企业绩，叠加市场风格切换下煤炭板块迎来较大回调，再次出现较高性价比的底部机会，反观煤炭企业不断实施增 持、回购彰显发展信心。我们继续坚定看多煤炭，再度提示逢低配置。总体上，能源大通胀背景下，我们认为未来35年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点关注现阶段煤炭的配置机遇。 投资建议：结合我们对能源产能周期的研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十”，仍需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位。当前，煤炭板块仍属高业绩、高现金、高分红资产，行业仍具高景气、长周期、高壁垒特征，叠加宏观经济底部向好，央企市值管理新规落地，煤炭央国企资产注入工作已然开启，以及一二级市场估值倒挂，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。煤炭板块向下调整有高股息安全边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，我们继 续全面看多“或跃在渊”的煤炭板块。自上而下重点关注：一是经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源；二是前期超跌、弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤、盘江股份等；同时建议关注兖煤澳大 利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等。 风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济超预期下滑。 重要指标前瞻 指标单位上周本周环比同比趋势图 秦皇岛港动力煤山西产市场价Q5500 元吨 756 756 00168 动力煤价格 NEWC动力煤FOB现货价Q5500 美元吨897589750079 炼焦煤价格 澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价 美元吨20141984515402 动力煤供给 样本动力煤矿井产能利用率 753 807 54 06 沿海8省煤电日耗 万吨日 45901 动力煤需求 三峡出库量 立方米秒8360 8420 07247 Myspic综合钢价指数 点 12783128 01142 炼焦煤需求 高炉开工率 77987798 00 16 煤炭库存 炼焦煤生产地库存 万吨 412623815875831 大秦线煤炭运量 万吨 5502865257312 煤炭运输 环渤海四大港口货船比 24874132662985 4532945129041187 万吨 炼焦煤六大港口库存 49249 643 613 万吨 秦皇岛港煤炭库存 00427 1490 1490 元吨 京唐港山西产主焦煤库提价含税 内陆17省煤电日耗万吨日173183 炼焦煤供给样本炼焦煤矿井产能利用率78565167269316 进口煤价差印尼动力煤进口价差Q5000元吨48694969216596 资料来源：Ifind，煤炭市场网，信达证券研发中心。注：红色点为高点，因数据披露频度、日期不一致，因此按周变动展示。 目录 一、本周核心观点及重点关注8 二、本周煤炭板块及个股表现10 三、煤炭价格跟踪11 四、煤炭供需跟踪14 、煤炭库存情况20 六、煤炭运输情况23 七、天气情况24 八、上市公司估值表及重点公告25 九、本周行业重要资讯27 十、风险因素28 表目录 表1：重点上市公司估值表25 图目录 图1：各行业板块一周表现（）10 图2：A股煤炭及焦化板块区间涨跌幅（）10 图3：煤炭开采洗选板块个股表现（）10 图4：综合交易价：CCTD秦皇岛动力煤Q5500（元吨）11 图5：综合平均价格指数：环渤海动力煤Q5500K（元吨）11 图6：年度长协价：CCTD秦皇岛动力煤Q5500（元吨）11 图7：秦皇岛港市场价：动力煤Q5500：山西产（元吨）12 图8：产地煤炭价格变动（元吨）12 图9：国际动力煤FOB变动情况（美元吨）12 图10：广州港：印尼煤库提价（元吨）12 图11：港口焦煤价格变动情况（元吨）13 图12：产地焦煤价格变动情况（元吨）13 图13：澳大利亚峰景矿硬焦煤价格变动情况（美元吨）13 图14：焦作无烟煤车板价变动情况（元吨）13 图15：喷吹煤车板价（含税）变动情况（元吨）13 图16：样本动力煤矿井产能利用率（）14 图17：样本炼焦煤矿井产能利用率（）14 图18：印尼煤（Q5000）进口价差（元吨）14 图19：印尼煤（Q4000）进口价差（元吨）14 图20：内陆17省区日均耗煤变化情况（万吨）15 图21：内陆17省区煤炭库存量变化情况（万吨）15 图22：内陆17省区煤炭可用天数变化情况（日）15 图23：沿海八省区日均耗煤变化情况（万吨）15 图24：沿海八省区煤炭库存量变化情况（万吨）15 图25：沿海八省区煤炭可用天数变化情况（日）15 图26：Myspic综合钢价指数16 图27：出厂价：一级冶金焦唐山产：河北（元）16 图28：高炉开工率（）16 图29：独立焦化企业吨焦利润（元吨）16 图30：螺纹钢高炉利润（元吨）17 图31：螺纹钢电炉利润（元吨）17 图32：纯高炉企业废钢消耗比（）17 图33：铁水废钢价差（元吨）17 图34：华中地区尿素市场平均价（元吨）18 图35：全国甲醇价格指数18 图36：全国乙二醇价格指数18 图37：全国合成氨价格指数18 图38：全国醋酸价格指数18 图39：全国水泥价格指数18 图40：水泥熟料产能利用率（万吨）19 图41：全国浮法玻璃开工率（）19 图42：化工周度耗煤（万吨）19 图43：秦皇岛港煤炭库存（万吨）20 图44：55港口动力煤煤炭库存万吨20 图45：生产地动力煤库存情况（万吨）20 图46：生产地炼焦煤库存（万吨）21 图47：六大港口炼焦煤库存（万吨）21 图48：国内独立焦化厂230家炼焦煤总库存（万吨）21 图49：国内样本钢厂247家炼焦煤总库存（万吨）21 图50：焦化厂合计焦炭库存（万吨）22 图51：四港口合计焦炭库存（万吨）22 图52：国内样本钢厂（247家）合计焦炭库存（万吨）22 图53：波罗的海干散货指数BDI23 图54：大秦线铁路发运量（万吨）23 图55：北方四港货船比（库存与船舶比）情况23 图56：三峡出库量变化情况（立方米秒）24 图57：未来10天降水量情况24 一、本周核心观点及重点关注 本周核心观点 我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。本周基本面变化：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利用率为80754个百分点样本炼焦煤矿井产能利 用率为51672689个百分点。需求方面，内陆17省日耗周环比上升5150万吨日172