核心观点
印度化工行业正处于迅猛发展阶段，2022年化工品销售额达到1150亿欧元，跻身全球前七、亚洲前四。然而，印度化工品人均消费量不足我国1/10，全球销售额占比仅3%，仍蕴藏着巨大的潜力。参考我国经验，印度有望成为孕育化工巨头的又一沃土，并对全球化工格局造成深远影响。
印度化工行业发展脉络
印度化工业的发展可划分为三个阶段：
- 殖民时期（1940s以前）：西方工业文明传入，现代化学工业雏形初现。
- 独立初期（1940s-1990s）：民族工业兴起，在阵痛中成长。
- 经济自由化时期（1991年至今）：政府扶持+外企落子，内外共振，化工行业重回增长快车道。
印度能源化工现状与挑战
- 石油化工：发展迅速，已成为印度能源化工的主导路线，但炼油能力仍有较大发展空间，精细化程度待提升。
- 煤化工：受限于资源禀赋，发展相对滞后，多数煤炭用于发电，化工用煤占比低，但正在加快投资。
- 天然气化工：储量有限，进口依赖度高，用于化工生产的天然气主要集中于化肥生产，经济性有限。
印度优秀化工子行业
- 特种化学品：印度化工部门的最强支柱，农药、染颜料等实力雄厚，市场整体有望保持双位数增速。
- 无机化学品：部分原料匮乏，对部分无机化学品进口持续提升，但钠及烧碱、氟化工两条产业链上市场吸引力较高。
- 石化：各产品的前景与企业管线布局直接相关，自给率、精细化程度有待提升，国产化空间值得期待。
沿进出口视角
- 出口主导：农药、氟化工、染颜料、化纤。
- 农药：印度优势产业，出口额居全球第二，UPL是印度最顶级的农药巨头。
- 氟化工：依托制药产业崛起，SRF、GFL、NFIL是印度氟化工行业三强。
- 染料、颜料：印度已成为主要生产国，KIL、苏达山等头部企业持续扩大全球影响力。
- 聚酯、化纤：依托强大纺织业，快速发展向前，信实集团RIL是印度聚酯化纤行业的领导者。
- 内需主导：化肥、轮胎、涂料、石化。
- 化肥：国家大力扶持，国产化率持续提升，但盈利规模小，经营效益有较大改善空间。
- 轮胎：配套本土汽车产业，势头良好，MRF、Apollo是印度本土轮胎市场的领头羊，BKT采用差异化产销策略，利润率、回报率位居行业前列。
- 涂料：立足本土需求崛起，可与欧美巨头同台竞技，亚洲涂料是印度涂料行业的龙头企业。
- 石化：朝规模化、精细化迈进，印度石化行业整体偏向于满足国内需求，尚未进入供应全球市场的下一阶段。
寻找印度化工的起明日之星
印度市场长期回报超越新兴市场整体水平，优质标的有望带来可观回报。沿循印度的优势子行业，我们梳理出数十家潜力充沛的印度化工标的，这批企业不仅有可能诞生出印度乃至全球化工业的明日之星，亦可能会逐步发展成为左右全球化工产业走向的深远力量。
风险提示
- 下游需求不及预期
- 大宗商品价格波动
- 产能建设不及预期
- 部分统计数据滞后性风险
