固收周报：如何看待节后资金面？

固收周报20250126 证券研究报告·固定收益·固收周报 如何看待节后资金面？2025年01月26日 观点 春节假期渐进，资金利率仍然高企，如何看待节后的资金面？ 在2025年1月19日发布的报告《资金紧张何时休？》中，我们曾指出 从1月13日起，银行和非银机构在货币市场上的融资成本均有所抬升。截至1月23日，DR007和R007分别收于2.1213%和2.7354%，较1月16日2.3391%和4.1892%的高位相比已有所回落。 央行在公开市场通过14D逆回购投放流动性，虽“价”比7D逆回购高，但“量”的支持仍然能够部分缓解流动性紧张情况。回顾过去四周央行在公开市场的操作情况，分别为净回笼3442亿元，净回笼2600亿元， 净投放4589亿元和净投放10157亿元，经历了逐步放量的过程。从1月21日起，央行开始投放14D逆回购，操作利率为1.65%，虽然成本相较于7D逆回购更高，但充分支持跨年期间的流动性。 展望节后，我们预计资金面将随之回归中性，紧张局面有望缓解。从2024年央行创设的各项新型货币政策工具，包括临时正逆回购、买卖国债等，均旨在增加其对于短端利率的掌控力度。而就目前的基本面情况以及财政与货币之间的配合角度来看，我国仍处于降息周期中，收益率曲线不具备大幅上行的基础。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 证券分析师徐沐阳 执业证书：S0600523060003 xumy@dwzq.com.cn 证券分析师徐津晶 执业证书：S0600523110001 xujj@dwzq.com.cn 相关研究 《二级资本债周度数据跟踪 （20250120-20250124）》 美国2024年12月成屋销售、2025年1月密歇根大学消费者信心指数、失业救济金等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？ A2:本周（0120-0124），1月20日特朗普宣誓就任美国第四十七届美国总统，长期美债收益率反弹，短期收益率延续下跌趋势，股市则整体延续上行。在地缘政治方面，24日特朗普称已和中国国家领导人进行了沟通，称“中美关系非常好”，中美关系缓和迹象明显。我们在延续上周观点的基础上，结合增量数据，思考如下： （1）美国2024年12月成屋销售超预期走高。2025年1月24日公布的美国12月成屋销售数据显示，12月成屋销售总数年化达424万户，环比上升2.2%，高于前值的415万户和预期值的420万户。虽然成屋销售延续上升趋势，但美国成屋销售已连续三年下滑，2024年成屋销售创1995年以来最差。 （2）美国2025年1月密歇根大学消费者信心指数超预期走低。1月24 日公布的数据显示，美国2025年1月密歇根大学消费者信心指数降低至71.1，低于预期值和前值的73.2。由于担心失业和潜在关税对通胀的影响，美国1月消费者信心指数出现六个月来的首次下降。 （3）本周美联储2025年1月降息概率较上周下降。1月9日，堪萨斯城联储主席、票委施密德（JeffSchmid）在一场演讲中表示，随着通胀接近目标，经济增长展现出可持续性，他相信经济已经接近既不需要限制也不需要支持的点，政策应是中性的。施密德表示，“我们目前非常接近实现物价稳定和充分就业的双重目标”，而且“随着通胀接近目标，经济增长显示出持续的势头，我相信我们已经接近经济既不需要限制也不需要支持的临界点，政策应该是中性的。”他赞成逐步调整政策，并只在数据基点持续变化的情况下才作出反应。施密德通常被视为鹰派官员。截至1月25日，Fedwatch预期2025年1月降息25bp的概率下降至0.5%，上周为2.1%；2025年3月份在2025年1月份降息的基础上再次降息的可能性降低至0.1%，上周为0.6%。 风险提示：财政政策力度不及预期；海外政策对经济的扰动超预期。 2025-01-25 《绿色债券周度数据跟踪（20250120-20250124）》 2025-01-25 1/38 东吴证券研究所 内容目录 1.一周观点5 2.国内外数据汇总10 2.1.流动性跟踪10 2.2.国内外宏观数据跟踪14 3.地方债一周回顾19 3.1.一级市场发行概况19 3.2.二级市场概况22 3.3.本月地方债发行计划23 4.信用债市场一周回顾24 4.1.一级市场发行概况24 4.2.发行利率26 4.3.二级市场成交概况26 4.4.到期收益率26 4.5.信用利差28 4.6.等级利差31 4.7.交易活跃度34 4.8.主体评级变动情况36 5.风险提示37 2/38 东吴证券研究所 图表目录 DR007和R007从高位有所回落（单位：%）5 央行公开市场净投放规模（单位：亿元）6 美国2024年12月成屋销量超预期走高（左轴单位：万套，右轴单位：%）8 美国2025年1月密歇根大学消费者信心指数超预期走低8 美国2025年1月18日当周首次申请失业救济人数上升至22.3，9 2025年1月11日当周持续领取失业金人数上升至189.9（单位：万人）9 市场预计美联储2025年1月大概率不会降息（截止1月25日）9 货币市场利率对比分析（单位：%）10 利率债两周发行量对比（单位：亿元）10 央行利率走廊（单位：%）11 国债中标利率和二级市场利率（单位：%）11 国开债中标利率和二级市场利率（单位：%）11 进出口和农发债中标利率和二级市场利率（单位：%）12 两周国债与国开债收益率变动（单位：%）12 本周国债期限利差变动（单位：BP）12 国开债、国债利差（单位：BP）13 5年期国债期货（左轴单位：亿元，右轴单位：元）13 10年期国债期货（左轴单位：亿元，右轴单位：元）13 商品房总成交面积下行（单位：万平方米）14 焦煤、动力煤价格（单位：元/吨）15 同业存单利率（单位：%）15 余额宝收益率（单位：%）15 蔬菜价格指数（单位：元/吨）16 RJ/CRB商品及南华工业品价格指数16 布伦特原油、WTI原油价格（单位：美元/桶）16 MSCI发达国家指数领涨，VIX恐慌指数领跌（2025/1/20-2025/1/24）17 法国CAC40指数领涨，VIX恐慌指数领跌（2025/1/20-2025/1/24）17 美国债较半月前，曲线短端上升，长端下降（2025/1/20-2025/1/24）(单位:%)18 10年美债与2年美债期限利差增大，10年美债与3月美债期限利差增大 （2025/1/20-2025/1/24）(单位:bp)18 英镑领涨，美元指数领跌（2025/1/20-2025/1/24）19 天然气领涨，WTI原油领跌（2025/1/20-2025/1/24）19 地方债发行量及净融资额（亿元）20 本周地方债发行利差主要位于0-10BP（只）20 分省市地方债发行情况（单位：亿元）20 分省市地方再融资专项债累计发行规模（单位：亿元）21 本周分省市城投债提前偿还情况（单位：亿元）21 累计分省市城投债提前偿还情况（单位：亿元）22 分省份地方债成交情况（单位：亿元，%）22 各期限地方债成交量情况（单位：亿元，%）22 地方债发行计划（单位：亿元）23 信用债发行量及净融资额（单位：亿元）24 3/38 东吴证券研究所 城投债发行量及净融资额（单位：亿元）24 产业债发行量及净融资额（单位：亿元）24 短融发行量及净融资额（单位：亿元）25 中票发行量及净融资额（单位：亿元）25 企业债发行量及净融资额（单位：亿元）25 公司债发行量及净融资额（单位：亿元）25 3年期中票信用利差走势（单位：%）29 3年期企业债信用利差走势（单位：%）30 3年期城投债信用利差走势（单位：%）31 3年期中票各等级利差走势（单位：%）32 3年期企业债等级利差走势（单位：%）33 3年期城投债等级利差走势（单位：%）34 各行业信用债周成交量（单位：亿元）35 表1：2025/01/20-2025/01/25公开市场操作（单位：亿元）10 表2：钢材价格上行（单位：元/吨）14 表3：LME有色金属期货官方价涨跌互现（单位：美元/吨）14 表4：20250120-20250124提前兑付情况21 表5：本周地方债到期收益率全面下行（单位：%，BP）23 表6：本周各券种实际发行利率26 表7：本周信用债成交额情况（单位：亿元）26 表8：本周国开债到期收益率全面上行（单位：%，BP）26 表9：本周短融中票收益率全面上行（单位：%，BP）27 表10：本周企业债收益率总体上行（单位：%，BP）27 表11：本周城投债收益率总体上行（单位：%，BP）28 表12：本周短融中票信用利差呈分化趋势（单位：%，BP）28 表13：本周企业债信用利差总体收窄（单位：%，BP）29 表14：本周城投债信用利差呈分化趋势（单位：%，BP）30 表15：本周短融中票等级利差呈分化趋势（单位：%，BP）31 表16：本周企业债等级利差总体走阔（单位：%，BP）32 表17：本周城投债等级利差总体走阔（单位：%，BP）33 表18：活跃信用债34 表19：发行人主体评级或展望调高情况36 4/38 1.一周观点 Q1：春节假期渐进，资金利率仍然高企，如何看待节后的资金面？ A1：在2025年1月19日发布的报告《资金紧张何时休？》中，我们曾指出从1月 13日起，银行和非银机构在货币市场上的融资成本均有所抬升。截至1月23日，DR007和R007分别收于2.1213%和2.7354%，较1月16日2.3391%和4.1892%的高位相比已有所回落。 DR007和R007从高位有所回落（单位：%） 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 R007DR007 数据来源：Wind，东吴证券研究所 央行在公开市场通过14D逆回购投放流动性，虽“价”比7D逆回购高，但“量”的支持仍然能够部分缓解流动性紧张情况。回顾过去四周央行在公开市场的操作情况，分别为净回笼3442亿元，净回笼2600亿元，净投放4589亿元和净投放10157亿元，经历了逐步放量的过程。从1月21日起，央行开始投放14D逆回购，操作利率为1.65%，虽然成本相较于7D逆回购更高，但充分支持跨年期间的流动性。 5/38 东吴证券研究所 东吴证券研究所 央行公开市场净投放规模（单位：亿元） 4589 -2600 442 2025/1/20-2025/1/2610157 2025/1/13-2025/1/19 2025/1/6-2025/1/12 2024/12/30-2025/1/5-3 -6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,000 数据来源：Wind，东吴证券研究所 展望节后，我们预计资金面将随之回归中性，紧张局面有望缓解。从2024年央行创设的各项新型货币政策工具，包括临时正逆回购、买卖国债等，均旨在增加其对于短端利率的掌控力度。而就目前的基本面情况以及财政与货币之间的配合角度来看，我国仍处于降息周期中，收益率曲线不具备大幅上行的基础。 6/38 东吴证券研究所 Q2：美国2024年12月成屋销售、2025年1月密歇根大学消费者信心指数、失业救济金等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？ A2:本周（0120-0124），1月20日特朗普宣誓就任美国第四十七届美国总统，长期美债收益率反弹，短期收益率延续下跌趋势，股市则整体延续上行。在地缘政治方面，24日特朗普称已和中国国家领导人进行了沟通，称“中美关系非常好”，中美关系缓和迹象明显。我们在延续上周观点的基础上，结合增量数据，思考如下： （1）美国2024年12月成屋销售超预期走高。2025年1月24日公布的美国12月成屋销售数据显示，