2024年业绩快报点评：全年业绩创新高，蓄水支撑枯期电量

2024年公司业绩显著增长，主要得益于六座梯级电站发电量同比增加。关键数据如下：营业总收入841.98亿元（同比增长7.75%），营业利润396.48亿元（同比增长19.31%），归母净利润325.20亿元（同比增长19.36%），基本每股收益1.3291元/股（同比增长19.36%），加权平均净资产收益率15.72%（同比增加2.20pcts）。盈利能力增强，毛利率和净利率均提升，高息贷款置换降低财务费用，贡献利润增量。24年前三季度毛利率61.19%（同比增加3.3pcts），净利率42.78%（同比增加4.93pcts）；24Q3毛利率70.93%（同比增加3.86pcts，环比增加15.09pcts），净利率53.28%（同比增加5.82pcts，环比增加14.11pcts）。期间费用率14.8%（同比下降3.53pcts），财务费用率12.75%（同比下降3.56pcts），利息费用85.97亿元（同比下降10.30%）。发电量方面，2024年公司境内总发电量2959.04亿千瓦时（同比增长7.11%），其中乌东德、溪洛渡增幅显著；24Q4发电量减少，但三峡水库蓄水为25Q1枯期电量提供保障。公司重视股东回报，2024年中期每股派息2.1元，股息率与国债收益率息差处于高位，具备长期配置价值。预计24/25/26年归母净利润分别为324.55/347.70/359.96亿元，EPS分别为1.33/1.42/1.47元，对应2025年PE分别为22/20/20倍，维持“推荐”评级。风险提示：流域来水偏枯、需求下滑压制电量消纳、市场交易电价波动。