12月金融数据点评：财政发力拉动社融增速，居民信贷持续改善

12月金融数据点评：财政发力拉动社融增速，居民信贷持续改善 沈夏宜分析师 陈国文分析师 魏争分析师 Email:shenxiayi@lczq.com Email:chenguowen@lczq.com Email:weizheng@lczq.com 证书:S1320523020004 证书:S1320524070001 证书:S1320524100001 投资要点： 政府债多增，社融存量同比改善。社会融资规模存量同比增速边际改善，录得8%，社融增量当月值同比多增。表内融资方面，人民币贷款同比少增，外币贷款同比多降，表内融资整体对社融形成拖累。表外融资方面，信托贷 款增量为正，但同比少增；委托贷款和未贴现银行承兑汇票增量为负，但同比多增。直接融资方面，政府债券融资处于高位，是拉动社融增量的最大贡献项。在化债背景下，用于债务置换的特殊再融资专项债发行推进，发行额度在年内使用完毕，是推动地方债券融资的主要原因。企业债券融资同比多增，股票融资同比少增。 信贷同比少增，企业中长贷少增幅度较大。贷款当月值同比少增，处于近�年同期值低位水平。从分项看，居民部门贷款整体同比多增，短期贷款少 增，中长期贷款多增。企业部门中长期贷款大幅下降，是导致贷款同比少增的主要原因，同时企业部门短期贷款少降。企业部门贷款同比少增，指向企业部门生产经营活动仍在缓慢修复中，融资需求偏弱。票据融资同比多增。 货币方面，M1降幅收窄，M2同比边际改善，M1与M2同比增速剪刀差负增边际收窄。12月M1同比增速为-1.4%，连续处于负增区间，指向实体经济资金活性仍有提高空间。M2同比增速为7.3%，较上月边际改善，指 向货币政策环境保持相对宽松。M1同比与M2同比差额延续落入负增区间，说明货币活化程度仍有待改善。另外，人民币存款同比少增，主因在于财政存款同比多降；居民部门和企业部门存款同比多增。 在大力提振消费，全方位扩大国内需求的政策要求下，货币政策保持适度宽松。12月中央政治局会议和中央经济工作会议均提出，要大力提振消费、提高投资收益，全方位扩大国内需求；同时要求货币政策保持适度宽 松。预计货币供应量增速和社融存量增速提升，利率有进一步调降的可能。同时，为配合提振消费、扩大国内需求的重点任务，财政政策更加积极，随着促消费专项行动的推进，有望支撑信贷数据持续回升。 相关报告 12月外贸数据点评：“抢出口”迹象显著 2025.01.14 美国12月非农点评：美国就业连续超预期，降息预期再压缩 2025.01.14 内观者，取足于身——联储证券2025年度宏观报告 2025.01.02 宏观经济点评 2025年01月16日 风险提示：基本面修复偏离预期，宏观政策超预期。 目录 1.社融：政府债多增，社融存量同比改善4 2.信贷：同比少增，企业中长贷少增幅度较大6 3.货币：M1增速降幅收窄，M2增速边际改善8 4.后续：货币政策适度宽松，配合全方位提振内需9 5.风险提示9 图表目录 图1企业票据融资当月值（亿元）4 图2社会融资规模增量当月值（亿元）4 图3社会融资总额当月值（亿元）5 图4人民币贷款增量（亿元）5 图5外币贷款增量（亿元）5 图6表外融资增量（亿元）5 图7政府债券融资增量（亿元）6 图8企业融资增量（亿元）6 图9贷款各分项当月值（亿元）6 图10金融机构人民币贷款当月值（亿元）6 图11居民部门贷款当月值（亿元）7 图12居民短期贷款当月值（亿元）7 图13居民中长期贷款当月值（亿元）7 图14企业部门贷款当月值（亿元）7 图15企业短期贷款当月值（亿元）7 图16企业中长期贷款当月值（亿元）8 图17企业票据融资当月值（亿元）8 图18M1与M2同比增速差额（%）8 图19社融存量与M2同比增速差额（%）8 图20人民币存款当月增量（亿元）9 图21居民部门存款当月增量（亿元）9 图22企业部门存款当月增量（亿元）9 图23财政存款当月增量（亿元）9 事件：2025年1月14日，中国人民银行公布了12月金融统计数据，社融规模新增2.86万亿，前值为2.33万亿；社融存量同比增速为8%，前值为7.8%；M2同比增速为7.3%，前值为7.1%；M1同比增速为-1.4%，前值为-3.7%。 1.社融：政府债多增，社融存量同比改善 社会融资规模存量同比增速边际改善，社融增量当月值同比多增。（1）从存量角度看，12月社融存量同比增速为8%，较前值提高0.2个百分点。（2）从增量角度看，12月社融当月新增达到2.86万亿元，去年同期为1.93万亿元，同比多增9249亿元，� 年维度看高于同期表现。从结构上看，化债背景下，政府债发力是当月社融的主要拉动项；但有效需求不足，信贷需求偏弱仍是本月社融主要拖累项。 图1企业票据融资当月值（亿元） 60000 社融：当月新增 社融：同比多增社融：同比（%） 16 12 40000 200008 04 -20000 0 201920202021202220232024 资料来源：同花顺，联储证券研究院 图2社会融资规模增量当月值（亿元） 2024年2月2023年2月 28575 17612 -675 -18 151 483 -1331 -153 新增社融 人民币贷款 外币贷款 委托 信托 票据 股票融资 债券融资 政府债券 表内融资表外融资直接融资 30000 20000 8407 10000 0 -10000 资料来源：同花顺，联储证券研究院 表内融资方面，人民币贷款同比少增，外币贷款同比多降，表内融资整体对社融形成拖累。（1）12月人民币贷款新增规模为8407万亿元，同比少增2685亿元，�年维度看慢于同期值。人民币贷款增量偏弱指向实体经济融资需求不强，另外置换隐性债务 推高了政府债券发行，直接融资或替代了部分信贷需求。（2）外币贷款增量规模为-675 亿元，同比多降40亿元，�年维度看表现中性。外币需求同比多降或与人民币汇率走弱拖累进口，外币需求回落有关。 表外融资方面，信托贷款增量为正，但同比少增；委托贷款和未贴现银行承兑汇票增量为负，但同比多增。（1）12月信托贷款增量为151亿元，同比少增196亿元。（2）委托贷款增量为-18亿元，同比多增25亿元；（3）未贴现银行承兑汇票增量为-1331亿 元，同比多增534亿元。（4）表外融资增量转负，录得-1198亿元，同比多增363亿元。 �年维度看，表外融资增量处于同期高位水平，增量转负受季节性因素影响较大。 直接融资方面，政府债券融资处于高位，是拉动社融增量的最大贡献项，企业债券融资同比多增，股票融资同比少增。（1）政府债券当月新增17612亿元，同比多增8288 亿元，且高于2024年其它月份；与上月比边际上升，新增规模增加4523亿元。�年维度看，政府债券融资规模处于高位。在化债背景下，用于债务置换的特殊再融资专项债发行推进，发行额度在年内使用完毕，是推动地方债券融资的主要原因。（2）12月企业债券融资当月值为-153亿元，较去年同期的-2625亿元多增2588亿元。企业债券融资同比多增或与当前低利率环境下企业债券融资亿元提高有关。（3）股票融资当月值为483 亿元，同比少增25亿元。（4）企业融资当月值为330亿元，同比多增2563亿元，但� 年维度看表现中性偏低，仅高于2022和2023年同期值水平。 图3社会融资总额当月值（亿元）图4人民币贷款增量（亿元） 资料来源：同花顺，联储证券研究院资料来源：同花顺，联储证券研究院 图5外币贷款增量（亿元）图6表外融资增量（亿元） 202420232022202120202019 1000 500 0 -500 -1000 -1500 123456789101112 资料来源：同花顺，联储证券研究院资料来源：同花顺，联储证券研究院 图7政府债券融资增量（亿元）图8企业融资增量（亿元） 资料来源：同花顺，联储证券研究院资料来源：同花顺，联储证券研究院 2.信贷：同比少增，企业中长贷少增幅度较大 贷款当月值同比少增，处于近�年同期值低位水平。12月金融机构人民币贷款金额为9900亿元，同比少增1800亿元，�年维度看低于同期值水平。从分项看，（1）居民部门贷款整体同比多增，短期贷款少增，中长期贷款多增。（2）企业部门中长期贷款大 幅下降，是导致贷款同比少增的主要原因，同时企业部门短期贷款少降。（3）票据融资同比多增。 图9贷款各分项当月值（亿元）图10金融机构人民币贷款当月值（亿元） 2024年12月2023年12月 11700 9900 8612 4500 3000 1462 1497 588759 400 短期 中长期 -200-635 短期 中长期 票据 总额 居民部门 企业部门 15000 10000 5000 0 资料来源：同花顺，联储证券研究院资料来源：同花顺，联储证券研究院 居民部门中长期贷款同比多增幅度较大，是居民部门贷款多增的主要拉动项；居民部门短期贷款表现偏弱，同比少增。（1）12月居民部门贷款边际增加，录得3500亿元，同比多增1279亿元，�年维度看表现中性偏低。（2）居民部门短期贷款同比少增，边 际改善。12月居民部门短期贷款为588亿元，同比少增171亿元，较上月有所增加， �年维度看表现中性偏低。（3）居民部门中长期贷款同比增幅较大。12月居民部门中长期贷款达到3000亿元，与前值持平，同比多增1538亿元，�年维度看表现中性。居民部门贷款整体多增，指向居民部门融资需求逐步修复。 图11居民部门贷款当月值（亿元）图12居民短期贷款当月值（亿元） 202420232022202120202019 15000 10000 5000 0 -5000 123456789101112 资料来源：同花顺，联储证券研究院资料来源：同花顺，联储证券研究院 图13居民中长期贷款当月值（亿元） 资料来源：同花顺，联储证券研究院 企业部门短期贷款同比少降，中长期贷款同比大幅少增，票据融资同比多增。（1）企业部门贷款边际改善，但与去年同期比整体少增。12月企业部门贷款为4900亿元，同比大幅少增4016亿元，连续八个月同比少增，�年维度看处于同期低位。（2）企业 部门短期贷款同比少降。企业部门短期贷款录得-200亿元，同比少降435亿元。（3）企业部门中长期贷款边际降低，与去年同期比大幅少增。企业部门中长期贷款录得400亿 元，同比少增8212亿元。企业部门贷款同比少增，指向企业部门生产经营活动仍在缓慢修复中，融资需求偏弱。 图14企业部门贷款当月值（亿元）图15企业短期贷款当月值（亿元） 202420232022202120202019 50000 40000 30000 20000 10000 0 123456789101112 资料来源：同花顺，联储证券研究院资料来源：同花顺，联储证券研究院 图16企业中长期贷款当月值（亿元）图17企业票据融资当月值（亿元） 资料来源：同花顺，联储证券研究院资料来源：同花顺，联储证券研究院 3.货币：M1增速降幅收窄，M2增速边际改善 M1降幅收窄，M2同比边际改善，M1与M2同比增速剪刀差负增边际收窄。（1）12月M1同比增速为-1.4%，较上月降幅缩减2.3个百分点。M1增速改善的主因与去年高基数、房地产销售逐步修复、财政支出加大导致财政存款下降、近期地方融资平台偿 债资金滞留活期账户等因素有关。拆分来看，M0同比增速为13%，较前值提高0.3个百分点；企业活存同比增速仍相对较弱，连续处于负增区间，指向实体企业资金活性仍有提高空间。（2）M2同比增速为7.3%，较上月提高0.2个百分点，指向货币政策环境仍保持相对宽松。（3）M1同比与M2同比差额为-8.7%，较上月降幅收窄2.1个百分点。M1与M2剪刀差持续为负，说明货币活化程度仍有待改善。 社融存量同比增加，M2同比降低，社融存量与M2同比