股指期货数据观察：美国新总统上任临近，关注短期利空出尽的可能

股指期货数据观察 美国新总统上任临近，关注短期利空出尽的可能 2025年1月11日 王娜从业资格证号：F3055965投资咨询证号：Z0001999黎伟从业资格证号：F0300172投资咨询证号：Z0011568项麒睿从业资格号：F03124488投资咨询证号：Z0019956 核心观点 主要观点 股指期货 •美国就业市场依旧强劲，压制美联储降息预期。12月新增非农就业25.6万，大幅高于市场预期的16.5万，交易员开始押注2025年仅有一次降息，美国银行甚至认为今年不会降息，这进一步推高了美国十年期国债收益率，中美利差进一步扩大，给人民币 带来一定贬值压力，亦不利于外资的进一步流入，但事实上这绝大部分均已反应在行情上被市场所消化。美国新总统即将上任，其对国内的贸易关税等政策预期可能仍会短期压制市场风险偏好，但我们需要关注其上任后短期利空出尽的可能，毕竟政策的落地是循序渐进的。 •12月CPI同比上涨0.1%，涨幅较上月有所回落，核心CPI环比上涨0.2%，强于近10年同期平均水平，呈现连续回升态势，显示政策对总需求有所提振但整体依旧偏弱，后期随着促进物价合理回升成为央行货币政策的重要考量后，逆周期调节力度预计将会继续加大。 •截至2024年末，北向资金持有A股市值达2.21万亿元，持股数量3383只，与2024年三季度末相比持股市值减少1974亿元，持股数量环比减少6.46%。四季度北向资金之所以出现逆势减仓，中美利差的不断扩大或是主要原因，这给股指上方带来一定压力。然而，目前市场流动整体偏向宽松，下方亦有互换便利等政策资金的支持，指数下行空间亦不大。 •综合而言，随着沪指回落至3200点下方，前期对市场过于乐观的预期已得到修正，指数下方下跌空间整体有限，预计将维持区间震荡格局，关注美国新任总统上任临近短期利空出尽的可能，建议暂时观望待走势企稳后谨慎试多；同时随着春节假期的临 近，前期做多大小盘比价者下周或是较好的局部离场时间点。 2 3 目录 01 宏观数据追踪04 02 股指期货数据追踪13 01 宏观数据追踪 4 目录 经济动能 60 50 40 30 20 10 0 2020-01 2020-03 2020-05 经济动能指数=新订单-产成品库存（右轴） 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 经济动能指数 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 PMI:新订单 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 PMI:产成品库存 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2024-11 60 50 40 30 20 10 0 2020-01 2020-03 2020-05 产出缺口指数=新订单-生产（右轴） 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 产出缺口指数 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 数据来源：WIND、国联期货研究所 2022-09 PMI:新订单 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 PMI:生产 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2 1 0 -1 -2 -3 -4 5 2024-11 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 融资需求 企业部门中长期贷款 居民部门中长期贷款 20000 250 6000 400 300 4000 15000 200 200 2000 10000 150 100 0 5000 0 100 -2000 0 -100 50 -4000 -200 -5000 -6000 -300 -10000 0 企业部门中长期贷款当月同比变化（亿元） 企业部门中长期贷款当月占比（%，右轴） 居民部门中长期贷款当月同比变化（亿元） 居民部门中长期贷款当月占比（%，右轴） 数据来源：WIND、国联期货研究所 6 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 剪刀差 资金活化程度 物价剪刀差 15 15 20 20 15 15 10 10 10 10 5 5 5 5 0 0 0 0 -5 -5 -5 -5 -10 -10 -10 -10 物价剪刀差=PPI-CPI（右轴） PPI:全部工业品:当月同比 CPI:当月同比 资金活化程度=M2-M1（右轴） M2:同比 M1:同比 数据来源：WIND、国联期货研究所 7 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 流行性观察 1.80 1.75 1.70 1.65 1.60 1.55 SHIBOR利率曲线结构 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 1.80 1.75 1.70 1.65 1.60 1.55 1.50 银存间质押式回购利率曲线结构 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 1.50 O/N1W2W1M3M6M9M1Y -2.00 1.45 1D 7D14D 21D1M -1.00 涨跌（右轴，bp）SHIBOR 涨跌（右轴，bp）银存间质押式回购利率 8 数据来源：WIND、国联期货研究所 9 流行性观察 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2024-01-26 DR001 2024-02-26 2024-03-26 2024-04-26 市场利率水平 DR007 2024-05-26 2024-06-26 SHIBORO/N 2024-07-26 2024-08-26 2024-09-26 SHIBOR1W 2024-10-26 2024-11-26 数据来源：WIND、国联期货研究所 2024-12-26 190.00 170.00 150.00 130.00 110.00 90.00 70.00 50.00 2022-02-07 2022-04-07 2022-06-07 2022-08-07 2022-10-07 2022-12-07 2023-02-07 2023-04-07 2023-06-07 2023-08-07 2023-10-07 2023-12-07 2024-02-07 2024-04-07 2024-06-07 2024-08-07 2024-10-07 2024-12-07 150.00 140.00 130.00 120.00 110.00 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 2022-02-11 2022-04-11 2022-06-11 2022-08-11 2022-10-11 2022-12-11 2023-02-11 2023-04-11 2023-06-11 2023-08-11 2023-10-11 2023-12-11 2024-02-11 2024-04-11 2024-06-11 2024-08-11 2024-10-11 10 2024-12-11 2020-07-03 工业生产 95.00 90.00 85.00 80.00 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 2020-09-03 2020-11-03 2021-01-03 2021-03-03 高炉开工率(247家):全国 2021-05-03 水泥价格指数:全国 2021-07-03 2021-09-03 2021-11-03 2022-01-03 2022-03-03 2022-05-03 2022-07-03 2022-09-03 2022-11-03 2023-01-03 2023-03-03 2023-05-03 2023-07-03 250.00 230.00 210.00 190.00 170.00 150.00 130.00 110.00 90.00 70.00 50.00 2022-01-10 2022-03-10 2022-05-10 2022-07-10 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 2022-09-10 钢材综合价格指数 2022-11-10 2023-01-10 2023-03-10 2023-05-10 2023-07-10 2023-09-10 2023-11-10 2024-01-10 2024-03-10 2024-05-10 2024-07-10 2024-09-10 2024-11-10 数据来源：WIND、国联期货研究所 2022-01-09 2022-03-09 投资及消费 550.00 500.00 450.00 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 2022-02-06 2022-05-09 2022-04-06 2022-07-09 2022-06-06 2022-09-09 30大中城市:商品房成交面积:当周值 当周日均销量:乘用车:厂家零售:同比 2022-08-06 2022-11-09 2022-10-06 2023-01-09 2022-12-06 2023-03-09 2023-02-06 2023-05-09 2023-