多晶硅2025年行情分析：供应出清路漫漫，“硅”途待柳暗花明

供应出清路漫漫，“硅”途待柳暗花明 ——多晶硅2025年行情分析 1 海证期货研究所 2024年12月31日 需求端：电网无法消纳新能源发电、贸易保护主义抬高光伏产业成本等问题约束光伏产业发展，预计全球光伏新增装机增速放缓将贯穿2025全年，较去年同期增长10%至536.25GW。不过短期内，组件、电池片 环节在经历减产后，产量下滑速度放缓，有助于稳住对硅片的需求，从而支撑对多晶硅的消化。 供应端：多晶硅行业亏损严重，大厂自愿遵守行业自律启动减产检修，以优化行业供需格局，截止2024年12月26日，全国多晶硅开工率仅35%，考虑到西南地区一般于次年5/6月份进入丰水期，预计一季度产量难以恢复；内蒙古、新疆等地虽然也具有电价优势，但生产经营压力也很大，且结合多晶硅重启性价 比来看，一季度也难见明显复产。而西南丰水期来临后有产量增加的潜质，这同时会增加多晶硅环节行业自律难度，导致供应重新回升。 综合看，预计2025年多晶硅价格重心运行区间在40000-50000。其中需求增速放缓贯穿2025全年，而一季度受益于需求弱稳、产量下降，带动多晶硅库存去化，硅料价格将震荡偏强运行至区间上沿。而之后随着丰水期到来，西南地区多晶硅产量可能会恢复，这也会增加多晶硅环节行业自律执行难度，从而导致 价格在区间下沿附近震荡。 第一部分 多晶硅价格回顾 2004-2008年，当时多晶硅的技术主要掌握在欧美国家，受益于德国、西班牙、法国等欧洲国家陆续出台光伏补贴政策，欧洲光伏装机需求量快速增长，导致多晶硅供需缺口不断扩大，期间多晶硅价格从30万元/吨拉涨，最高超过300万元/吨。 2008年，金融危机爆发，欧美光伏补贴迅速退坡，光伏装机需求也同步加速收缩，而硅料在价格拉涨阶段积极扩产，供需的一增一减，导致硅料大量过剩，价格也因此快速下跌至55万元/吨。 2009年3月，中国三部委联合启动“金太阳工程”，促进国内光伏发电产业技术进步和规模化发展，2010年全球经济回暖带动光伏需求复苏，同时国内将多晶硅列入高耗能行业。硅料缓慢爬升至80万元/吨左右。 2011年下半年，欧债危机全面爆发，2011年10月至2012年10月，美国和欧盟对华发起“双反”调查，同时海外对国内多晶硅进行低价倾销，致使硅料价格继续下跌至17万元/吨左右。 �厂均价:多晶硅（元/吨） 300000 250000 200000 150000 100000 2013年下半年，国务院发布《关于促进光伏产业链健康发展的若干意见》，刺激国内光伏市场需求。 2014年初，商务部对欧盟进口多晶硅双反调查做出裁决。硅料价格收益回暖 2014年8月，商务部“暂停加工贸易”刺激大量硅料进口，低价进口硅料致使价格持续下跌 2015年底，国家发改委发布“光伏630”政策，引发 2016年上半年抢装潮，下半年抢装结 2017年初，新增产能陆续投产，市场对需求存在不确 定，价格有所回落。 而后“630”以及美国“201”预期带来的抢装效应刺激硅料上行。 2018年初终端市场需求骤然降温，加之单/多晶硅片市场份额之争带来的多次硅片价格下调，导致硅片利润大幅收缩。同年5月，“531”新政出台，度电补贴大幅下调，并限制分布式电站规模，多晶硅需求快速收缩，倒逼硅料断崖式下跌。 2020年下半年，海外光伏需求高增；9月中国提出“双碳”目标，进一步刺激光伏u需求，多晶硅受益拉升。 2022年2月，俄乌冲突引发能源危机，光 伏需求带来新一轮刺 2022年底，多晶硅企业在价格拉涨阶段激进增/扩产，而需求增速高位回落，供需由短缺转为过剩，硅料价格快速下行。 50000 0 束，硅价再次回落；年底硅料企业停产检修、光伏补贴再次带动硅料价格反弹。 激，而多晶硅供应却未能跟上，供需缺口较大，推动硅料快速拉涨。 13/0114/0215/0316/0417/0518/0619/0720/0821/0922/1023/1124/12 第二部分 短期减产难改供应长期过剩 多晶硅进�口情况(吨) 200000 中国多晶硅月度进口数量（吨） 中国多晶硅月度�口量（吨） 多晶硅进口依存度 100% 80% 150000 60% 100000 40% 50000 20% 0 0% 201320142015201620172018201920202021202220232024 中国多晶硅产能产量情况（万吨） 400 中国多晶硅产量 中国多晶硅产能 产量增速 产能增速 140% 350 120% 300 100% 250 80% 60% 200 40% 150 20% 100 0% 50 -20% 0 -40% 2010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025 2011年中国多晶硅产能约16万吨，直到2021年产能才突破50万吨，且此前中国多晶硅对外依存度一直处于70%以上的较高位置。不过从当年开始，中国的多晶硅产能建设进入加速阶段，到2024年多晶硅已建成产能约317万吨，2021-2024期间，多晶硅年复合增长率达48%。同时，中国的多晶硅进口依存度也由此快速下降至不足20%，摆脱了海外对中国多晶硅供应的干扰，甚至基于成本及产业链优势的积累，逐步开拓海外市 场。 然而多晶硅产能过剩也在加速到来。从产业链各环节产量增速与多晶硅产能增速对比可以看出，受益于“双碳”目标，需求端自2020年开始保持较高增速，而上游供应在初始阶段无法满足终端所需，下游给予了较高溢价推动多晶硅价格快速拉升，行业利润也水涨船高，因此老玩家纷纷扩产，同时也吸引了跨界新玩家的进入，2022-2023年多晶硅项目加速建设投产，到2024年多晶硅已建成产能约317万吨。 日期 多晶硅产量增速 多晶硅产能增速 硅片产量增速 电池片产量增速 组件产量增速 光伏装机 2024/11/30 23% 30% 13% 14% 13% 26% 2023-12-31 72% 125% 80% 79% 76% 147% 2022-12-31 69% 65% 64% 67% 62% 59% 2021-12-31 28% 35% 40% 47% 46% 14% 2020-12-31 14% 8% 20% 24% 26% 82% 2019-12-31 38% 16% 23% 25% 15% 2020 多晶硅月度产量（万吨） 2021 2022 2023 2024 20 15 10 5 0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 多晶硅价格和行业平均成本(元/kg) 100 90 多晶硅菜花料-平均价 颗粒硅-平均价 多晶硅致密料-平均价 N型多晶硅料-平均价 多晶硅复投料-平均价 行业平均成本 80 70 60 50 40 30 20 23/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/12 聚焦于2024年，反观终端光伏装机增速却出现了崩塌式下降，导致整个产业自下而上产能过剩凸显，各环节价格快速下滑，利润收缩，产能不得不进行出清。就硅料而言，2024年4月价格加速下跌至行业平均成本线以下，自此之后亏损程度不断加深。多个改扩建项目持续后延，且因硅料资本支出以及启停成本较高，部分建成项目选择延期投产。除此之 外，多家企业进入减负状态。据百川盈孚统计，截止12月26 日，全国多晶硅开工率仅35%，四川及云南因处于枯水期，电价成本抬升，所以减产幅度更高。 2024年12月24日，通威及大全等头部硅料企业陆续公布减产检修通知，为积极响应中央经济工作会议精神，破除“内卷式”恶性竞争，两家硅料企业将进行有序减产控产。通威表示后续具体复产安排将根据项目地电力价格变化以及市场行情统筹规划。不过从百川统计的开工产能来看，四川仅有5万吨，云南则全部停产，说明大厂已在前期进行减停产，预计两地产量进一步下降空间有限。新疆、内蒙等地虽具有电价优势，但大全能源公布的现金成本4.03万元/吨，基本持平于当前N型硅料现货成交价，因此生产经营同样存在压力。预计后期产量缩减主要在新疆、内蒙等地。 四川云南两地主要依靠水电，因此具有明显的季节性变化，从电价走势看，预计四川和云南地区减停产产能在2025年二季度复产的概率较大。不过这会增加行业自律执行难度，其他企业可能也会跟随复产。 四川乐山电价（元/千瓦时） 2020 2021 2022 2023 2024 0.65 0.6 0.55 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 云南保山电价（元/千瓦时） 2020 2021 2022 2023 2024 0.55 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 展望2025年，多晶硅仍有较多已建或在建产能待投产，不过其与价格相互钳制，即若多晶硅价格持续低位，企业不愿亏损经营则会延迟投产；若价格拉涨至有利润时，低成本大厂产能率先投产，将重新拖累硅料价格。 第三部分 成本端存在支撑 国内改良西门子法多晶生产成本结构 折旧,17% 人工,1% 处理费用,5% 其他,4% 蒸汽,2% 工业硅, 39% 电力,30% 三氯氢硅, 2% 多晶硅成本构成主要包括：硅粉、三氯氢硅、电费、折旧等。 硅耗：根据CPIA数据，将生产流程中的硅粉、三氯氢硅、氯化硅等含硅物料折算纯硅，并扣除外售氯硅烷的折算纯硅含量后，2023年单公斤多晶硅的硅耗在1.08公斤，CPIA预计2030年硅耗水平将降低至1.07kg/kg-Si，降幅不明显。 电耗：目前生产多晶硅的综合电耗水平约为57kWh/kg，还原电耗一般约占综合电耗的60-75%，约占综合生产成本的20-25%。 工信部于2024年11月15日印发了《光伏制造行业规范条件（2024年本）》《光伏制造行业规范公告管理办法 （2024年本）》，对多晶硅新建和改扩建项目电耗规范为：还原电耗小于40千瓦时/千克，综合电耗小于53千 瓦时/千克。均较此前的意见稿下调4千瓦时/千克。 电耗 新建和改扩建项目 现有多晶硅项目 2024年征求意见稿 2024年本 还原电耗 44 40 46 综合电耗 57 53 60 根据中国光伏行业协会的《中国光伏产业发展路线图（2023-2024年）》，2023年多晶硅企业的平均综合电耗为57kWh/kg，还原电耗为43kWh/kg，预计到2030年综合电耗下降至52.5kWh/kg，还原电耗下降至38.2kWh/kg。 而对于新扩建项目来说，CPIA路线图显示预计到2030年行业平均电耗水平才能降至工信部规范条件要求，新增产能释放步伐有望放慢，从而有助于缓解多晶硅产能过剩的现状。 折旧：多晶硅是重资本投入，万吨投资成本约在8亿元左右 （头部企业可以做到5亿元），按照5%残值率，设备分10年平均折旧，则每年折旧成本7600元/吨，因此折旧在成本中占比相对较高。 水耗：多晶硅生产过程中，水的消耗主要包括蒸发、清晰，2023年，多晶硅平均水耗在0.08t/kg-Si的水平。包头非居民用水价格为8.15元/立方米（基础水费3.85元/立方米、污水处理费1.8元/立方米、水资源税0.7或2.5元/立方米）。 蒸汽：CPIA统计的蒸汽耗量是指生产单位多晶硅产品外购蒸汽量，不考虑还原炉余热利用所产生的蒸汽（该能量已通过电力的形式计入）。2023年企业蒸汽耗量均值为9.1kg/kg-Si。以标煤单价450元/吨（含税）进行对应测算，蒸汽价格为150-180元/吨。 直接人工：通威股份以及大全能源2023年年报中公布了高纯晶硅板块直接人工成本，按照企业当年产量