核心观点
展望2025年，基本面供给相对过剩或成为铁矿与双焦的共同主线，原料价格中枢或延续下行趋势。但考虑到阶段性的错配矛盾和市场预期的大幅波动，期货估值向基本面的回归之路将注定无法流畅完成。
铁矿
- 供应：在24年高基数背景下，2025全球供应增速或下滑至1%以下，全球增量~1400万吨。主要矿企产量兑现时间后置，全年供给增量有限。
- 需求：海外以印度、越南、土耳其等国家为首的南亚、东南亚、中东经济体的钢铁生产和消费需求表现较为强劲，或将对冲国内生铁产量的下滑，使得全球铁矿需求微幅增长，预计2025全球铁矿消费+805万吨。
- 供需平衡：预计2025年铁矿或延续供给相对过剩的格局，正供需差有所延续。
双焦
- 焦煤供应：
- 国内：主产区增速放缓，安全生产趋于常态化。2025年国内炼焦煤产量同比增幅或以“先上升、后下降”的格局演绎，总量相较2024年或有小幅修复，但整体弹性不宜过于乐观。
- 海外：进口来源驱动不同，同比呈现分化特征。蒙古：口岸通关维持高位，关注长协成本支撑。俄罗斯：出口扰动因素较多，增速难以大幅走扩。澳大利亚：后续增量空间取决于进口利润的持续性。
- 焦炭供应：产能过剩现实承压，产量跟随利润波动。近年来国内焦炭主产区陆续出台关停焦化装置的督办通知，但“产能置换、上大关小”的产业升级仍在持续发力，总投产产能多于淘汰产能。2025年焦炭的供应冗余量相比于焦煤将更加健康，产量同比或将呈现出负增长的态势。
- 供需平衡：预计2025年煤焦供需格局将呈现出宽松态势，相比之下焦炭基本面更为健康，品种间交易机会将受到市场关注。国内供应自2H24显著修复后，2025年整体波动将有所收窄，上下半年同比增幅或以“前高后低”去演绎。海外由于进口来源驱动的不同，虽然进口总量仍有保障，但增速将表现出一定分化的特征。需求环节，考虑到下游终端发力面临挑战，煤焦总量性矛盾与结构性矛盾并存，国内需求跟随生铁产量同比下滑，更多的呈现以钢定焦的逻辑。
风险提示
国内煤矿事故、海外铁矿供给中断事故、海内外需求超预期变化等。
