2024年6月行业比较月报：政策暖风吹，关注地产链

政策暖风吹，关注地产链 ——2024年6月行业比较月报 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 2024年6月5日 证券研究报告 核心观点 市场风格6月或介于均衡与顺周期。从风格投资时钟的角度来看，情绪方面，6月可能会出现小幅回暖。一方面，从股市近几年的情况来看，市场情绪通常会有小幅回暖，这或许与部分风格漂移的基金调仓有关。站在当前，历史规律或许仍然将会生效。另一方面，活跃资本市场仍然较为积极，这也将对市场情绪形成较强支撑；现实方面，在出口及地产均有望改善的背景下，6月份国内经济或继续修复。综合来看，未来市场大概率或许会处于“强现实、强情绪”或“强现实、弱情绪”情景，风格将会介于均衡与顺周期。 一级行业中，6月重点关注家用电器、电子、银行、基础化工、有色金属及房地产。行业打分体系同时考虑了自上而下及自下而上两个角度。其中，自上而下部分包括市场风格、流动性两个维度，而自下而上部分包括政策、景气、估值及筹码四个维度。从实际打分情况来看，在申万一级行业中，家用电器、电子、银行、基础化工、有色金属及房地产的得分最靠前，6月份值得重点关注。 家用电器关注白电。三大白电内销稳增长，出口高增，政策推动下行业有望持续上涨。 电子关注半导体、AI。半导体行业整体业绩复苏明显，大基金三期成立有望推动国内半导体行业持续发展进步；英伟达发布新一代 BlackwellGPU，算力大幅提升，北美四大云厂商均将上调全年资本开支，AI景气度持续上行。 银行关注龙头大行。地产利好政策频发，银行板块中的龙头大行估值有望率先修复。 基础化工关注化工龙头和国产替代。化工品价格提升带动行业景气回暖，龙头公司有望率先受益，国产替代企业有望实现技术突破。 有色金属关注铜、铝。铜行业面临长周期资本开支增长乏力和铜矿品位下行，2024-2025年铜价的整体中枢将逐步上移；铝长期需求仍有增 长空间，短期在控制单位GDP能耗带来的限产预期下，股价或会持续受到催化。 房地产关注地产开发、物业服务。近期地产利好政策频发，地产销售数据有望边际改善，地产开发及物业服务值得关注。 风险提示：市场情绪大幅回落；经济增长不及预期；中美关系波动压制市场风险偏好；政策出台落地不及预期；产业发展不及预期。 目录 一级行业打分表及细分行业推荐 自上而下：风格或介于均衡与顺周期，美债利率或震荡下行 自下而上：各行业政策、景气、估值及筹码 行业中观景气数据跟踪 风险提示 市场风格6月或介于均衡与顺周期。情绪方面，6月可能会出现小幅回暖。一方面，从股市近几年的情况来看，市场情绪通常会有小幅回暖，这或许与部分风格漂移的基金调仓有关。站在当前，历史规律或许仍然将会生效。另一方面，活跃资本市场仍然较为积极，这也将对市场情绪形成较强支撑；现实方面，在出口及地产均有望改善的背景下，6月份国内经济或继续修复。我国出口面临的外需环境仍在继续改善，未来出口有望持续修复，地产在政策的积极发力下，二手房销售数据已经有所回暖，随着政策效力的逐渐显现，未来地产各环节数据或许会逐渐企稳。综合来看，未来市场大概率或许会处于“强现实、强情绪”或“强现实、弱情绪”情景，风格将会介于均衡与顺周期。 图1：未来市场风格或介于均衡与顺周期 净利润增速 分析师预期 中观景气指标 筹码 公募基金持仓变化 公募基金持仓分位数 估值 PE或PB 的变化幅度 PE或PB 分位数 10年期美债收益率 现实情绪投资时钟 政策 综合国内外 行业打分体系同时考虑了自上而下及自下而上两个角度。其中，自上而下部分包括市场风格、流动性两个维度，由于涉及到对于未来的判断，相对来说具有一定的主观性。而自下而上部分包括政策、景气、估值及筹码四个维度，均为客观数据，不涉及主观判断。其中，我们认为市场风格、政策及中观景气指标对于行业的股价表现影响较大，因此对这三项指标给予了相对较大的权重。 行业得分 流动性 市场风格 自上而下 图2：行业打分指标体系 行业景气 自下而上 从实际打分情况来看，6月份家用电器、电子、银行、基础化工、有色金属及房地产行业最值得关注。通过行业比较打分体系对各个行业进行打分，在申万一级行业中，家用电器、电子、银行、基础化工、有色金属及房地产行业的得分最靠前，6月份值得重点关注。 图3：申万一级行业中，家用电器、电子、银行等行业得分靠前 各一级行业得分 家电银基有房钢食通农环非计交医纺煤社电轻国建传石建公机汽美商用子行础色地铁品信林保银算通药织炭会力工防筑媒油筑用械车容贸电化金产饮牧金机运生服服设制军装石材事设护零器工属料渔融输物饰务备造工饰化料业备理售 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 从实际打分情况来看，6月份家用电器、电子、银行、基础化工、有色金属及房地产行业最值得关注。通过行业比较打分体系对各个行业进行打分，在申万一级行业中，家用电器、电子、银行、基础化工、有色金属及房地产行业的得分最靠前，6月份值得重点关注。 行业代码 行业名称 市场风格 流动性 政策 行业景气 估值 筹码 总分 中观景气 分析师预期 净利润 分位数 估值变化 公募基金持仓 持仓变化 801110.SI 家用电器 0.7 0.0 0.5 1.0 1.00 -0.31 -0.17 0.0 -0.10 0.86 0.46 801080.SI 电子 0.2 0.5 1.0 1.0 0.45 1.00 -0.93 -0.9 -0.79 -0.86 0.36 801780.SI 银行 0.4 0.0 0.0 1.0 0.24 0.10 -0.24 -0.2 0.72 0.66 0.32 801030.SI 基础化工 -0.2 0.0 0.5 1.0 0.72 0.72 0.52 0.0 -0.45 -0.52 0.30 801050.SI 有色金属 0.4 0.0 0.5 0.3 0.66 0.10 -0.38 0.1 -1.00 1.00 0.28 801180.SI 房地产 -0.2 0.0 1.0 1.0 -0.93 0.38 0.66 -0.6 0.79 -0.59 0.22 801040.SI 钢铁 -0.2 0.0 0.5 1.0 0.79 -0.86 0.17 0.5 -0.24 -0.24 0.19 801120.SI 食品饮料 0.9 0.0 0.0 -1.0 0.17 0.24 1.00 1.0 0.17 -0.10 0.18 801770.SI 通信 -0.8 0.3 0.5 1.0 -0.03 0.38 -0.10 0.7 -0.86 0.93 0.18 801010.SI 农林牧渔 -0.3 0.2 0.0 0.3 0.93 0.93 0.31 -0.4 -0.38 -0.45 0.15 801970.SI 环保 -0.5 0.3 0.0 0.0 0.59 0.86 0.72 0.2 0.31 0.03 0.15 801790.SI 非银金融 0.4 0.5 0.0 0.0 -0.86 0.24 0.86 0.2 0.93 -0.72 0.14 801750.SI 计算机 -0.3 0.5 0.5 1.0 0.03 -0.45 -0.45 -0.7 0.52 -0.93 0.10 801170.SI 交通运输 -0.1 0.0 0.5 1.0 -1.00 -0.10 0.59 -0.3 -0.66 0.59 0.10 801150.SI 医药生物 0.3 0.3 0.0 0.0 0.10 0.66 -0.66 -0.9 0.59 -1.00 0.07 801130.SI 纺织服饰 -1.0 0.2 0.0 1.0 0.86 -0.79 0.79 0.8 0.03 0.24 0.07 801950.SI 煤炭 0.6 0.0 0.0 0.0 0.38 -0.31 -0.86 -0.4 -0.59 0.31 0.05 801210.SI 社会服务 0.0 0.0 0.0 0.0 -0.79 0.03 0.93 0.7 0.66 -0.38 0.02 801730.SI 电力设备 -0.1 0.3 0.5 0.0 -0.59 -0.03 0.10 -1.0 -0.52 0.72 0.00 801140.SI 轻工制造 -0.9 0.0 0.5 -0.3 0.31 0.79 -0.31 0.9 -0.24 0.45 0.00 801740.SI 国防军工 0.1 0.5 0.5 0.0 -0.45 -0.31 0.03 -0.8 -0.03 -0.79 -0.01 801720.SI 建筑装饰 -0.8 0.0 0.5 1.0 -0.66 -0.66 0.45 -0.1 0.38 -0.17 -0.04 801760.SI 传媒 -0.2 0.0 0.5 0.0 -0.31 -1.00 -0.03 0.6 0.45 0.17 -0.05 801960.SI 石油石化 0.2 0.2 0.0 -1.0 -0.52 0.59 -0.59 0.2 0.10 0.52 -0.06 801710.SI 建筑材料 -0.2 0.0 0.5 0.0 -0.24 -0.59 -1.00 -0.5 0.93 -0.31 -0.09 801160.SI 公用事业 -0.5 0.3 0.5 0.0 -0.72 -0.52 -0.72 -0.2 -1.00 0.79 -0.17 801890.SI 机械设备 -0.8 0.0 0.0 0.3 -0.10 0.52 -0.79 -0.7 -0.31 -0.66 -0.20 801880.SI 汽车 -0.5 0.5 -0.5 -1.0 0.52 -0.38 0.38 0.9 -0.72 0.38 -0.21 801980.SI 美容护理 0.0 0.2 0.0 -1.0 -0.38 -0.72 0.24 0.2 0.24 -0.03 -0.22 801200.SI 商贸零售 -0.7 0.2 0.5 -1.0 -0.17 -0.93 -0.52 0.2 0.79 0.10 -0.27 表1：各行业细分项打分情况 三大白电内销稳增长，出口高增，政策推动下行业有望持续上涨。 白电内销平稳增长。4月空调内销1210万台（yoy+14%），同比延续增长，内销增长主要系渠道备货旺季，1-4月内销累计同比+16%；3月冰箱内销同比+12%，主要系以旧换新补贴落地+原材料上涨促使渠道提前备货，1-3月内销累计同比+8%；3月洗衣机内销同比+3%，1-3月内销累计同比+1%，市场实现小幅回升。 白电出口数据亮眼。4月空调出口984万台（yoy+35%），1-4月累计同比+25%；；3月冰箱外销同比+20%，1-3月外销累计同比+30%；3月洗衣机外销同比16%，1-3月累计同比22%。 图4：2020年1月-2024年4月家用空调内销量（万台） 图5：2020年1月-2024年4月家用空调出口量（万台） 5月政策密集推出，有望提振白电需求。5月24日，六部门出台《推动文化和旅游领域设备更新实施方案》，有利于释放中央空调、恒温恒湿设备等家电需求。5月17日，新一轮支持房地产的金融举措出炉，明确取消全国层面房贷利率政策下限、下调房贷首付款比例和公积金贷款利率、拟设立保障性住房再贷款，通过降低购房门槛有望提振购房需求，地产链相关行业均有望受益。 风险提示：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。 图6：六部门出台《推动文化和旅游领域设备更新实施方案》 资料来源：中国政府网，光大证券研究所 图7：全国商贷利率及公积金贷款利率水平 8资料来源：Wind，光大证券研究所；单位：%；注1:LPR相关数据更新至2024年4月；注2：以上首套及二套房贷利率是指商业贷款利率，以5年期以上LPR为基准