以稳健的增长基础，迎接需求复苏

公司深耕厨卫产品领域30余年，以ODM/OEM为主，产品线丰富，供应链完备，与马斯科、科勒、摩恩等国际一流品牌长期合作，外销收入占比76%。公司拥有精细管理和精益制造能力，研发投入持续，产品获得多项国际奖项。2023年营收43.34亿元，同比增长3.52%，净利润4.25亿元，同比下降7.25%。

公司股权集中度高，经营架构稳定，管理团队经验丰富。产能布局全球化，主要在厦门、漳州、宁波、台湾以及海外地区（泰国、墨西哥），并持续进行产线建设，以市场为导向调整产线组合，实现精细高效的生产组织。公司毛利率中枢约为25%，销售净利率稳定在10%左右，经营活动净现金流维持在利润的1.3倍左右，现金分红比例中枢约为46%。

北美是公司主要出口市场，受益于降息周期、房龄老化等因素，预计2025年北美地产需求将企稳复苏，带动厨卫产品需求增长。公司大客户马斯科、科勒、摩恩等经营稳健，市场份额稳定。国内卫浴净水市场存在结构性机遇，存量房改造需求占比提升，政策支持力度加码，“7090政策”改变等将提升单户卫浴需求量。公司国内市场营收增速约20%，收入渠道多端扩张，包括ODM业务、工程端业务和品牌端业务。

预计公司2024-2026年实现营收51.1亿元、59.0亿元、68.6亿元，同比增长17.9%、15.6%、16.3%，实现归属净利润5.11亿元、5.91亿元、7.05亿元，同比增速20.3%、15.6%、19.3%。对应2024年合理市盈率估值14-16倍，合理区间16.0元-18.3元，维持“买入”评级。

风险提示：业务拓展不及预期，贸易争端，需求恢复不及预期。