流动性周度观察

流动性研究 市场研究部 2024 年 12 月30日 流动性周度观察 市场表现截至 2024.12.27 央行公开市场操作 3.0000 DR007 R007 本周（2024年12月21日-2024年12月27日）央行公开市场净回 2.5000 笼7982亿元，其中逆回购投放5801亿元，回笼16783亿元， 2.0000 MLF投放3000亿元。截至本周五，逆回购余额5801亿元，MLF余额50890亿元。下周（2024年12月28日-2025年1月3日）逆 1.50001.00000.5000 回购到期量5801亿元。 0.0000 政府债发行与到期 本周政府债融资环比下行，政府债发行2401.33亿元，到期3450.40亿元，净融资（按缴款日）-1049.07亿元。其中国债发行 数据来源：Wind，国新证券整理 1920.10亿元，到期3392.20亿元，净融资-1472.10亿元；地方政府债发行481.23亿元，到期58.20亿元，净融资423.03亿元。下周政府债预计发行0亿元，到期316.64亿元，净融资-316.64亿元。其中国债发行0亿元，到期300亿元，净融资-300亿元；地方政府债发行0亿元，到期16.64亿元，净融资-16.64亿元。 同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比上行，同业存单发行7454.70亿元，到期7127.10亿元，净融资327.60亿元。从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.68%，较上周下行1.2bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五上行4.6bp至1.7%。从二级交易来看，存单利率整体下行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五下行2.1bp至1.6%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别变动-1.4bp、-3bp、-4bp、-4.2bp。 资金利率变化 分析师：钟哲元 R利率、DR利率大多下行。本周DR001均值下行7.3bp至1.36%， 登记编码：S1490523030001 DR007均值下行15.1bp至1.6%，R001均值下行15.5bp至1.5%， 邮箱：zhongzheyuan@crsec.com.cn R007均值上行1bp至1.92%。资金分层现象有所加剧，与上周相比，R001与DR001价差下行8.2bp，R007与DR007价差上行16.2bp。票据利率整体上行。本周6月期国股转贴利率均值0.93%，较上周上行7bp，3月期国股转贴利率均值0.38%，较上周上行16bp；6月期城农转贴利率均值1.01%，较上周上行7bp，3月期城农转贴利率均值0.47%，较上周下行16bp。 投资建议 证券研究报告 近期资金面整体偏松，跨年资金小幅收敛，跨年后资金面或将进一步转松，当前债市利率或已提前反映较大幅度的降息预期。经济刺激政策效果需要验证期，而经济和通胀预期的修复可能是较为长期的过程，债市利率中枢预计仍将波动向下，建议机构继续逢利率高点进行配置。 风险提示 1、货币政策超预期收紧； 2、财政政策发力超预期； 3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 目录 一、央行公开市场操作4 二、政府债发行与到期4 三、同业存单市场概况5 四、资金利率变化8 五、投资建议10 六、风险提示10 图表目录 图表1：公开市场操作情况（亿元）4 图表2：政府债发行、到期和净融资情况（亿元）5 图表3：同业存单净融资变化（亿元）5 图表4：发行主体占比变化6 图表5：发行期限占比变化6 图表6：评级占比变化7 图表7：存单利率变化（%）7 图表8：存单与MLF、R007利差变化（BP）8 图表9：信用利差变化（BP）8 图表10：回购成交量变化8 图表11：回购利率周度变化（BP）9 图表12：SHIBOR利率变化（%）9 图表13：票据利率变化（%）10 一、央行公开市场操作 本周（2024年12月21日-2024年12月27日）央行公开市场净回笼7982亿 元，其中逆回购投放5801亿元，回笼16783亿元，MLF投放3000亿元。截至本 周五，逆回购余额5801亿元，MLF余额50890亿元。下周（2024年12月28日- 2025年1月3日）逆回购到期量5801亿元。 图表1：公开市场操作情况（亿元） 数据来源：Wind，国新证券整理 二、政府债发行与到期 本周政府债融资环比下行，政府债发行2401.33亿元，到期3450.40亿元，净融资（按缴款日）-1049.07亿元（上周净融资932.66亿元）。其中国债发行1920.10亿元，到期3392.20亿元，净融资-1472.10亿元；地方政府债发行 481.23亿元，到期58.20亿元，净融资423.03亿元。 下周政府债预计发行0亿元，到期316.64亿元，净融资（按缴款日）-316.64 亿元。其中国债发行0亿元，到期300亿元，净融资-300亿元；地方政府债发行 0亿元，到期16.64亿元，净融资-16.64亿元。 图表2：政府债发行、到期和净融资情况（亿元） 时间 发行量 到期量 净融资量 国债 地方债 国债 地方债 国债 地方债 12月21日 662.20 -662.20 0.00 12月22日 0.00 0.00 12月23日 400.00 -400.00 0.00 12月24日 1920.10 89.95 0.00 0.00 12月25日 391.28 2330.00 -409.90 89.95 12月26日 0.00 391.28 12月27日 58.20 0.00 -58.20 本周合计 1920.10 481.23 3392.20 58.20 -1472.10 423.03 12月28日 0.00 0.00 12月29日 0.00 0.00 12月30日 300.00 -300.00 0.00 12月31日 0.00 0.00 1月1日 0.00 0.00 1月2日 0.00 0.00 1月3日 16.64 0.00 -16.64 下周合计 0.00 0.00 300.00 16.64 -300.00 -16.64 资料来源：Wind，国新证券整理 三、同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比上行，同业存单发行7454.70亿元，到期 7127.10亿元，净融资327.60亿元（上周净融资为155.70亿元）。 图表3：同业存单净融资变化（亿元） 数据来源：Wind，国新证券整理 从银行类型来看，股份行（39.16%）、农商行（4.78%）和民营银行 （0.39%）发行规模占比上升，国有行（29.57%）、城商行（25.68%）和外资行（0.40%）发行规模占比回落。 图表4：发行主体占比变化 数据来源：Wind，国新证券整理 从发行期限来看，1月（3.98%）和3月（29.62%）期存单发行规模占比上升，6月（29.53%）、9月（3.24%）和1年（33.63%）期存单发行规模占比下降，本周同业存单加权发行期限7.01个月（上周7.89个月）。 图表5：发行期限占比变化 数据来源：Wind，国新证券整理 从主体评级来看，AA+（4.94%）、AA（0.81%）、AA-（0.34%）、A+（0.24%）和A（0.03%）存单发行规模占比上升，AAA（93.64%）存单发行规模占比下降。 图表6：评级占比变化 数据来源：Wind，国新证券整理 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.68%，较上周下行1.2bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五上行4.6bp至1.7%。 从二级交易来看，存单利率整体下行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五下行2.1bp至1.6%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别变动-1.4bp、-3bp、-4bp、-4.2bp。 图表7：存单利率变化（%） 数据来源：Wind，国新证券整理 本周1年期MLF同1年期AAA同业存单收益率均值利差上行1.9bp至37.5bp，1年期AAA同业存单收益率均值同R007的利差下行3bp至-29.2bp。从信用利差来看，本周五1年期AA+与AAA存单利差较上周五上行0.5bp、6个月AA+与AAA存单利差与上周五持平。 图表8：存单与MLF、R007利差变化（bp）图表9：信用利差变化（bp） 数据来源：Wind，国新证券整理数据来源：Wind，国新证券整理 四、资金利率变化 银行间质押式回购成交量环比上行。本周银行间质押式回购成交量周均值为 7.98万亿（上周7.38万亿），隔夜成交周均值6.81万亿（上周6.44万亿），隔夜占比为85.26%（上周87.20%）。 图表10：回购成交量变化 数据来源：Wind，国新证券整理 R利率、DR利率大多下行。本周DR001均值下行7.3bp至1.36%，DR007均值下行15.1bp至1.6%，R001均值下行15.5bp至1.5%，R007均值上行1bp至1.92%。资金分层现象有所加剧，与上周相比，R001与DR001价差下行8.2bp，R007与DR007价差上行16.2bp。 图表11：回购利率周度变化（bp） 数据来源：Wind，国新证券整理 本周SHIBOR隔夜均值为1.35%，相较于上周下行6.8bp；SHIBOR1周均值为1.56%，下行15.4bp；SHIBOR1月期均值为1.69%，下行1.2bp；SHIBOR3月期均值为1.7%，下行2bp。 图表12：shibor利率变化（%） 数据来源：Wind，国新证券整理 票据利率整体上行。本周6月期国股转贴利率均值0.93%，较上周上行7bp，3月期国股转贴利率均值0.38%，较上周上行16bp；6月期城农转贴利率均值 1.01%，较上周上行7bp，3月期城农转贴利率均值0.47%，较上周下行16bp。 图表13：票据利率变化（%） 数据来源：Wind，国新证券整理 五、投资建议 近期资金面整体偏松，跨年资金小幅收敛，跨年后资金面或将进一步转松，当前债市利率或已提前反映较大幅度的降息预期。经济刺激政策效果需要验证期，而经济和通胀预期的修复可能是较为长期的过程，债市利率中枢预计仍将波动向下，建议机构继续逢利率高点进行配置。 六、风险提示 1、货币政策超预期收紧； 2、财政政策发力超预期； 3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 投资评级定义 公司评级 行业评级 强烈推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上 看好 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上 推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15% 中性 预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平 中性 预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内 看淡 预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上 卖出 预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上 免责声明 钟哲元，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。 本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。国新证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，以下简称本公司）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。本公司的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。 本报告中的信息、建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务