原油2025年商品年度报告：OPEC+产能政策VS宏观，25年油价或先升后降

原油 OPEC+产能政策VS宏观，25年油价或先升后降 让衍生品成为新的生产力Makederivativesthenew productivity 2024年，国际油价先走强后回落。2024年1-4月，宏观经济有所改善，特别是中国在2月初降准，极大提高市场信心；年初，地缘冲突和极端天气也对油价起到提振作用，1月份极寒天气曾短暂导致美国原油产量下降100万桶/日，3月初乌克兰通过无人机对俄罗斯能源设施进行袭击，油价走强；2024年年中，欧美开始降息，国内推出众多宏观利好政策，OPEC+计划扩充产能，自此油价陷入徘徊，一方面宏观预期提振油价，另一方面若OPEC+增产，原油供给将出现过剩，OPEC+一时陷入困境，不断推迟扩产时间。 中辉期货研究院交易咨询业务资格：证监许可[2015]75号 作者：郭艳鹏 能源化工团队郭建锋F0312646何慧Z0011420郭艳鹏Z0021323李倩F03134406 展望2025年行情，我们认为宏观经济和OPEC+产能政策仍然是核心驱动。首先是宏观因素，一方面宏观预期相对乐观，对油价起到提振，另一方面宏观实际情况从现实端影响原油需求，进而影响油价；其次是OPEC+产能政策，自24年6月以来，OPEC+摇摆不定的产能政策极大影响油价，OPEC+何时开始扩产成为供给端重要变量。 我们预计2025年油价和24年走势相似，先升后降。25年一季度，OPEC+仍处减产周期，在宏观乐观预期带动下，油价中枢或有所抬升。25年二季度至三季度为原油消费旺季，WTI原油或行至2023年以来高位，85-90美元区间。当油价行至85美元附近，我们认为OPEC+有较大概率进行扩产，给扩产后油价下行留出缓冲空间，届时油价将会受到来自供给压力逐渐下行。 策略：85美元为近两年强压力位，OPEC+扩产前可轻仓试多 风险提示： 下行风险：全球宏观经济不及预期、中国原油进口大幅下降、OPEC+扩产上行风险：俄乌、中东地缘扩大化、极端天气扰动 目录 一、行情回顾与展望.................................................................................................................................................3 1.12024年原油行情回顾...................................................................................................................................31.22025年油市核心驱动...................................................................................................................................5 2.1宏观经济复苏预期........................................................................................................................................82.2全球货币政策转向宽松................................................................................................................................92.3中美两大经济体经济韧性较强...................................................................................................................12 3.1原油供需平衡表........................................................................................................................................143.2OPEC+产能政策为核心变量.....................................................................................................................173.3原油需求仍存不确定性.............................................................................................................................243.4原油库存处于低位....................................................................................................................................29 4.1原油期限结构为Backwardation..................................................................................................................344.2原油裂解价差企稳回升..............................................................................................................................364.3原油期货净多单回升.................................................................................................................................36 五、投资建议..........................................................................................................................................................38 一、行情回顾与展望 1.12024年原油行情回顾 1月份受极寒天气影响，美国原油产能大幅下降，油价走强。 2月初，OPEC+部长级线上会议维持原有产能政策不变，油价连续下降；2月5日，中国央行发布公告，自2月5日起，金融机构存款准备金率下调0.5个百分点，降准将向市场提供长期流动性约1万亿元，油价上行。 3月4日OPEC+宣布延长减产至二季度，多国推出新一轮自愿减产计划；3月中旬EIA、OPEC、IEA发布月报对2024年全球原油需求保持乐观；3月下旬乌克兰通过无人机对俄罗斯炼厂进行袭击，3月20日美联储议息会议偏鸽发言，油价上行。 4月份初，地缘冲突有所缓和，地缘溢价被挤出；4月11日美国发布3月份CPI数据显示，美国3月PPI同比上升2.1%，为2023年4月以来新高，美国通胀抬头，降息节奏放缓，油价下挫。 5月份，美联储不断放鹰，市场预期美联储将推迟降息，年内降息次数预计降为一次，或者降息推迟到2025年；5月份，处于消费淡季向旺季过渡阶段，原油和成品油裂解价差持续走弱，油价弱势下行。 6月2日，OPEC+召开线上会议，会议结果不及预期，OPEC+将于10月份调整产能政策，产能将会逐渐提高，油价迅速下降；6月5日之后，OPEC+会议利空得以释放消化，基本面重新主导油价走势，原油旺季消费预期提振市场信心，油价逐渐上移。 7月份，美国就业数据不佳引发市场担忧；7月中旬，海关数据显示中国6月原油进口量为4645万吨，同比减少10.7%，1-6月累计进口量为27548万吨，同比减少2.3%，需求担忧引发油价回落。 8月份，油市多空交织，价格区间震荡。8月初，美国就业数据触及“萨姆法则”，油价回落；8月6日，哈马斯领导在伊朗首都德黑兰遇 刺身亡，油价反弹；8月中旬，地缘溢价被挤出，油价回落；8月底，利比亚内部纷争导致国内油田关闭，导致利比亚大约100万桶/日出口受损，美联储发出最强降息信号，油价反弹。 9月初，美国原油消费旺季即将结束，OPEC+即将按计划进行增产，加上中国原油进口下降，油价迅速跌落；9月中旬，美国墨西哥湾地区受飓风影响，产能下降，油价反弹；9月19日，美联储降息50个基点，超出市场预期，美联储正式开启降息周期，油价继续反弹。 10月，油价先升后降。10月初，伊朗向以色列发射导弹，以色列扬言要对伊朗进行报复，中东地缘冲突升温，油价走强；10月中旬之后，油价挤出地缘溢价，回归基本面定价，油价回落。 11-12月，油价区间窄幅震荡。24年最后两个月，WTI原油在65-70美元区间窄幅震荡，OPEC+虽然不断推迟扩产时间，但原油整体供需依然偏过剩，宏观经济成为油价主要上行驱动力，供需与宏观经济二者反复拉锯，油价震荡蓄势，整体偏强。 资料来源：IFIND，钢联，中辉期货研究院 1.22025年油市核心驱动 宏观经济复苏情况以及原油需求实际增量。2025年，全球预计存在过剩，主要变量在于2025年需求端实际情况，需求端和经济增速密切相关，宏观经济实际情况将是影响25年油价的核心驱动。2025年全球宏观经济主要看点包括：1.在全球货币宽松背景下，全球宏观经济是否能够复苏；2.中美两大经济体宏观表现，特朗普上台后加征关税对全球经济影响，中国不断推出宏观利好政策，两大经济体在25年宏观情况将极大影响油价走势。 资料来源：IFIND、钢联、中辉期货研究院 资料来源：IFIND、钢联、中辉期货研究院 OPEC+产能政策以及特朗普重回白宫后美国原油产量。2022年10月OPEC+开启减产周期，2024年6月OPEC+曾计划于10月份逐渐扩产，后鉴于油价低迷，扩产时间不断推迟，当前计划于2025年3月底开始扩产，OPEC+正式扩产后，油价下行压力将会大大增加。当地时间2024年11月6日周三，特朗普大获全胜，将重新入主白宫。特朗普对传统油气产业较为支持，那么特朗普在2025年1月正式上台后，美国原油产量将会对油价产生较大影响。2023年美国原油产能大增约130万桶/日，2024年增幅约40万桶，原油产能增速明显下降。鉴于美国原油钻机数量连续下降， 处于近年来低位，虽然钻机产油效率有所提高，预计25年美国原油产量增量相对有限。 全球地缘冲突进展情况。2024年，油价变动更加敏感，地缘以及极端天气对油价形成扰动。2025年，俄乌冲突、中东地缘将会继续影响油价，美国在全球地缘扮演重要角色。特朗普政府偏向于结束俄乌冲突，继续支持以色列，我们认为俄乌冲突或继续拉锯维持现状，中东地区不确定性较高。 资料来源：IFIND、钢联、中辉期货研究院 二、全球宏观经济 2.1宏观经济复苏预期 全球宏观经济增速保持平稳。根据IMF10月份预测，2024年全球经济增速为3.20%，2025年增速仍为3.20%。中美两大经济体宏观经济韧性较强，预计2024年美国经济增速为2.80%，中国增速为4.80%，2025年中美两国经济增速分别为2.20%、4.50%。 资料来源：IFIND、钢联、中辉期货研究院 资料来源：IFIND、钢联、中辉期货研