医药生物行业周报：美德两国商业健康险模式初探及对我们的启示

医药生物 美德两国商业健康险模式初探及对我们的启示 证券研究报告|行业周报 2024年12月28日 一、当周（12.23-12.27）回顾与周专题： 当周（12.23-12.27）申万医药指数环比-1.91%，跑输创业板指数，跑输沪深300指数。 本周周报，我们对美德两国商业健康险模式进行梳理。二、近期复盘： 1、当周表现：市场本周整体指数窄幅震荡，但大小分化严重，银行代表的红利领涨， 增持（维持） 行业走势 周中反弹由AI等TMT带领。医药本周整体震荡下行，涨幅榜基本上都是散点的个股逻医药生物沪深300 辑，细分板块基本上没有系统性亮眼表现，前期低位的有相对优势，前期强势主题本周都在回调。 2、原因分析：本周市场的走势，主要是因为近期是政策真空期，市场整体无着力点， 进而向防御风格演近，形成了银行红利风格主导，但阶段性反弹还是以进攻性最强的AI 等TMT引领。医药这边在前期商业健康险催化，又回到了平淡的节奏，本周基本上就是散点的个股逻辑驱动的个股机会，低位细分和标的有相对优势，前期强势主题回调较多。本周医药重要的产业事件也有一些，但市场并没有给反馈，例如：商业健康险方面包括《广州17条建设开放型多层次医疗保障体系若干通知》《中国医疗保险研究会信息化与大数据专业委员会第一次会员代表大会暨“数据赋能构建1+3+N多层次医疗保障体系新格局”研讨会在北京举行》，模式探索和数据赋能都是强调重点；鼓励创新方面包括：国常会审议通过部署深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展有关举措；AI医疗方面包括：上海：建立人工智能药物研发平台；集采推进方面包括： 30% 18% 6% -6% -18% -30% 2023-122024-042024-082024-12 作者 安徽医保局发布28省IVD集采3号文，公布分组情况；综合看来，行业在我们策略报告中提到的如商保推进、鼓励创新、AI医药医疗等方向都有持续政策推进，都是正向促进。 3、未来展望：（1）中短期维度看，近期医药继续跟着市场做轮动映射、主题为主。（2） 展望2025，我们再次强调近期以及未来一年各个方面对于商业健康险的鼓励和支持， 让医药支付端这个核心矛盾，在中长期角度预期得到改善，当然这个变化后续过程比较慢，需要长时间积累演绎，所以是一个【预期脉冲】和【慢变量积累改善】的过程，2025年我们要逐步乐观起来。具体有以下三个思路：第一，【预期改善（脉冲式机会）】在一揽子政策刺激下，明年是个预期改善的时间段，有预期改善可能的领域都可以作为观察重点，例如商业健康险条线、泛重组、CRO及消费医疗、器械边际改善（骨科、呼吸机 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 研究助理陶宸冉 执业证书编号：S0680123070012 邮箱：taochenran@gszq.com 等）。第二，【中国超市（发散式机会）】创新药有卖海外权益重磅潜质的、已有海外业 务占比不低并且有高增速逻辑的药械公司。第三，【创新分化（甄选式机会）】PD1plus、TCE双抗、GLP1pro、AI医疗、中药创新药等。 三、策略配置思路： 1、思路一【医药风格节奏】 （一）【泛重组】浩欧博、人福医药等。 （二）【其他变化】贝达药业、益方生物、科兴制药、歌礼制药、联邦制药、华海药业、 凯利泰、昌红科技、阳光诺和、众生药业、英诺特等。 2、思路二【医药产业逻辑】 （一）【中国超市（发散式机会）】科伦博泰、信达生物、华东医药、健友股份、科兴制 药、诺诚健华、先声药业、恒瑞医药、新诺威、中国生物制药、来凯医药等。 （二）【预期改善（脉冲式机会）】（1）商业健康险：国新健康、久远银海；（2）泛重组：浩欧博、人福医药、新诺威、万东医疗、华润双鹤等；（3）CRO、消费医疗、基药：泰格医药、诺思格、阳光诺和、普瑞眼科、爱尔眼科、爱美客、贵州三力、药明康德、康龙化成、凯莱英等；（4）器械：三诺生物、三友医疗、怡和嘉业、美好医疗、迈 瑞医疗、联影医疗。 （三）【创新分化（甄选式机会）】（1）PD1双抗：信达生物、康方生物、华海药业、中国生物制药、君实生物、汇宇制药等；（2）TCE双抗：泽璟制药、康诺亚、百利天恒、智翔金泰、先声药业、亿帆医药等；（3）其他新技术商业化如GLP1小分子、分子胶、ADC、AD、MASH：华东医药、凯莱英、悦康药业、一品红、热景生物、科兴制药、贝达药业、益方生物、诺思兰德等；（4）AI医疗：晶泰控股、万东医疗、润达医疗、祥生医疗、平安好医生。 风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。 相关研究 1、《医药生物：干细胞全球上市浪潮开启，蓝海市场扬帆起航》2024-12-22 2、《医药生物：消费刺激政策梳理，以及消费医疗相关公司梳理》2024-12-15 3、《医药生物：全球CGM市场价值凸显，国产企业逐浪突破》2024-12-07 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、医药核心观点4 二、美德两国商业健康险模式初探及对我们的启示6 美国健康险模式：商保主导，多人群多层次6 德国健康险模式：大社保小商保，商保主要面向高收入群体8 启示：商业健康险补位势在必行，万亿级增量有望成为医药支付有力慢变量9 三、细分领域投资策略及思考11 3.1广义药品11 3.1.1创新药11 3.1.2仿制药12 3.1.3中药14 3.1.4疫苗15 3.1.5血制品16 3.2医疗器械17 3.3配套领域21 3.3.1CXO21 3.3.2原料药21 3.3.3药店23 3.3.4医药商业23 3.3.5医疗服务24 3.3.6生命科学产业链上游24 四、行情回顾与医药热度跟踪27 4.1医药行业行情回顾27 4.2医药行业热度追踪30 4.3医药板块个股行情回顾32 风险提示33 图表目录 图表1：1960-2022美国健康险卫生支出比例7 图表2：2004-2022年美国卫生总费用构成7 图表3：美国管理式医疗类型8 图表4：1999-2021年德国社会医保、商业健康险覆盖人数比例（%）8 图表5：2004-2022年中国卫生总费用构成9 图表6：商业健康险角色的升级转型10 图表7：美国商业健康险筹资构成（%）10 图表8：当周（12.23-12.27）中证创新药指数VS.申万医药指数VS.沪深300指数指数对比11 图表9：2024年以来中证创新药指数VS.申万医药指数VS.沪深300指数走势对比（%）11 图表10：2024年初以来仿制药板块VS.申万医药VS.化学制剂走势对比（%）13 图表11：仿制药子领域周涨跌幅排名前5、后5个股13 图表12：2024年以来申万医药指数VS.中药指数走势对比（%）14 图表13：申万疫苗指数vs申万医药生物指数2023年以来走势对比15 图表14：申万血液制品指数vs申万医药生物指数2024年以来走势对比16 图表15：血制品子领域各公司公告17 图表16：2024年以来申万医药指数VS.医疗器械指数VS.医疗器械各子领域指数走势对比（%）18 图表17：医疗设备子领域周涨跌幅排名前�、后�个股18 图表18：医疗耗材周涨跌幅排名前�、后�个股18 图表19：体外诊断周涨跌幅排名前�、后�个股19 图表20：本周医疗设备领域重要公告19 图表21：本周医疗耗材领域重要公告19 图表22：本周体外诊断领域重要公告20 图表23：申万医疗研发外包指数vs申万医药生物指数2024年以来走势对比21 图表24：申万原料药指数vs申万医药生物指数2024年以来走势对比22 图表25：原料药子领域周涨跌幅排名前5、后5个股22 图表26：原料药子领域各公司公告22 图表27：生命科学产业链上游板块周涨跌幅排名前�、后�个股25 图表28：本周生命科学上游公司重点公告25 图表29：当周（12.23-12.27）申万医药VS.沪深300指数VS.创业板指数对比27 图表30：2024年以来申万医药VS.沪深300指数VS.创业板指数走势对比（%）27 图表31：申万医药指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比（周对比，%）28 图表32：申万医药指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比（2024年初至今，%）29 图表33：申万医药各子行业近一周涨跌幅变化图（%）30 图表34：申万医药各子行业2024年初至今涨跌幅变化图（%）30 图表35：医药行业PE估值溢价率【申万医药行业vs.全部A股-剔除银行】31 图表36：2013年以来申万医药行业成交额以及在市场中占比的走势变化31 图表37：申万医药周涨跌幅排名前十、后十个股32 图表38：申万医药滚动月涨跌幅排名前十、后十个股32 一、医药核心观点 当周（12.23-12.27）回顾与周专题： 当周（12.23-12.27）申万医药指数环比-1.91%，跑输创业板指数，跑输沪深300指数。本周周报，我们对美德两国商业健康险模式进行梳理。 近期复盘： 1、当周表现：市场本周整体指数窄幅震荡，但大小分化严重，银行代表的红利领涨，周 中反弹由AI等TMT带领。医药本周整体震荡下行，涨幅榜基本上都是散点的个股逻辑， 细分板块基本上没有系统性亮眼表现，前期低位的有相对优势，前期强势主题本周都在回调。 2、原因分析：本周市场的走势，主要是因为近期是政策真空期，市场整体无着力点，进 而向防御风格演近，形成了银行红利风格主导，但阶段性反弹还是以进攻性最强的AI等 TMT引领。医药这边在前期商业健康险催化，又回到了平淡的节奏，本周基本上就是散点的个股逻辑驱动的个股机会，低位细分和标的有相对优势，前期强势主题回调较多。本周医药重要的产业事件也有一些，但市场并没有给反馈，例如：商业健康险方面包括 《广州17条建设开放型多层次医疗保障体系若干通知》《中国医疗保险研究会信息化与大数据专业委员会第一次会员代表大会暨“数据赋能构建1+3+N多层次医疗保障体系新格局”研讨会在北京举行》，模式探索和数据赋能都是强调重点；鼓励创新方面包括：国常会审议通过部署深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展有关举措；AI医疗方面包括：上海：建立人工智能药物研发平台；集采推进方面包括：安徽医保局发布28省IVD集采3号文，公布分组情况；综合看来，行业在我们策略报告中提到的如商保推进、鼓励创新、AI医药医疗等方向都有持续政策推进，都是正向促进。 3、未来展望：（1）中短期维度看，近期医药继续跟着市场做轮动映射、主题为主。（2） 展望2025，我们再次强调近期以及未来一年各个方面对于商业健康险的鼓励和支持，让 医药支付端这个核心矛盾，在中长期角度预期得到改善，当然这个变化后续过程比较慢，需要长时间积累演绎，所以是一个【预期脉冲】和【慢变量积累改善】的过程，2025年我们要逐步乐观起来。具体有以下三个思路：第一，【预期改善（脉冲式机会）】在一揽子政策刺激下，明年是个预期改善的时间段，有预期改善可能的领域都可以作为观察重点，例如商业健康险条线、泛重组、CRO及消费医疗、器械边际改善（骨科、呼吸机等）。第二，【中国超市（发散式机会）】创新药有卖海外权益重磅潜质的、已有海外业务占比不低并且有高增速逻辑的药械公司。第三，【创新分化（甄选式机会）】PD1plus、TCE双抗、GLP1pro、AI医疗、中药创新药等。 策略配置思路： 1、思路一【医药风格节奏】 （一）【泛重组】浩欧博、人福医药等。 （二）【其他变化】贝达药业、益方生物、科兴制药、歌礼制药、联邦制药、华海药业、 凯利泰、昌红科技、阳光诺和、众生药业、英诺特等。 2、思路二【医药产业逻辑】 （一）【中国超市（发散式机会）】科伦博泰、信达生物、华东医药、健友股份、科兴制 药、诺诚健华、先声药业、恒瑞医药、新诺威、中国生物制药、来凯医药等。 （二）【预期改善（脉冲式机会）】（