资产证券化系列专题（一）：内需“助推器”，消费金融ABS怎么看？

一、消费金融行业进入规范发展新时代，对内需的拉动作用愈发凸显。消费金融公司肩负着促进经济由投资主导型向消费主导型转变的重要使命，自2015年全面放开以来，行业经历了整改期，2023年总资产规模突破万亿元，步入高质量规范发展时代。居民收入和消费支出持续增长，消费贷款在居民消费中的作用愈发重要。

二、消费金融公司形成多元化竞争格局，监管指标边际改善。行业主要分为商业银行类、消费场景类和城商行+互联网科技类，各类型公司具有不同的比较优势。马太效应明显，头部公司规模和盈利能力领先，但中小机构仍有机会实现突破。贷款期限呈缩短趋势，额度小而分散。融资手段趋于多元化，网贷整改期结束，监管指标不良贷款率、资本充足率和拨备覆盖率均迎来边际改善。

三、消费金融ABS市场规模扩大，评级较高，收益率存在优势。自2022年开始保持增长趋势，2024年发行量2157亿元，同比增长82%。存量债券中，AAAsf级别债券占比达54%，AA+sf级别达37%，整体债项信用级别较高。收益率下行背景下，消费金融ABS存在一定的收益优势，久期普遍较短，加权平均剩余期限中位数为0.92年。

四、消费金融ABS分析框架从主体信用、基础资产特征、结构化设计三个角度切入。商业银行类消金综合实力最强，信用风险相对较低。基础资产分析需关注历史静态池表现、入池资产信用特征和未来现金流预测。结构化设计需审视现金流分配、结构化分层和超额覆盖三个角度。

五、消费金融ABS择券策略建议关注收益率在2%以上、基础资产表现较好的存量债券，以及出表类项目。风险提示包括流动性风险和基础资产数据口径偏差。