- 宏观数据与逻辑：11月经济数据显示CPI通胀持续偏弱，PPI同比降幅收窄，但外贸数据走弱，显示外贸回升高点可能已现，未来将进入筑顶回落过程。金融数据方面，企业信贷拖累社融，信用收缩问题未改，二手房成交提前还款可能加剧此问题。M2增速反弹主要来自股票市场回暖，M1回升受化债资金和股市回暖推动。综合来看，当周宏观数据偏弱。
- 政策方面：12月政治局会议和中央经济工作会议定调“更加积极有为”，财政政策“更加积极”、货币政策“适度宽松”，较年初明显加码。海外方面，欧洲央行降息符合预期，市场关注美联储12月议息会议，尽管CPI通胀符合预期，但美国经济未走弱，通胀未继续回落，继续降息必要性不强，暂缓降息概率不小，降息后鹰派观点可能增强。
- 资金面：12月第二周市场转为净投放，量不大，税期影响平稳。地方债爆量发行后，资金面尚可。央行加大买卖债券操作支持化债工作，中国版量化宽松或已开始。下周OMO、MLF、国库现金定存总计到期资金量超2.1万亿，降准对冲概率不低，关注降准幅度。降息元旦前落地可能性不大。
- 观点与策略：本轮债券收益率快速下行始于11月下旬金融同业降息和央行扩大买断式回购，10债突破2.0%后加速下行超25bp。目前10债隐含降息超25bp，市场情绪过热，短线如何收场需关注。当前市场不怕利空怕利多，12月国内降息概率不大，若降准可能触发止盈盘，非交易盘可考虑抗干扰继续持有。
- 关键数据：11月CPI通胀持续偏弱，PPI同比降幅收窄；11月外贸数据走弱；11月社融主要拖累来源于企业信贷；M2同比增速反弹主要来自股票市场回暖；M1回升受化债资金和股市回暖推动。
- 研究结论：本轮外贸回升高点可能已现，未来将进入筑顶回落过程；信用收缩问题未改；政策定调积极，后续宏观政策调控力度可期；美联储12月降息概率不大，降息后鹰派观点可能增强；中国版量化宽松或已开始，降准对冲概率不低；债市当前估值下若有降准可能触发止盈盘。
