公司深度报告：全产业链国产叉车龙头进军全球市场

公司研究 2024年12月25日 公司深度 买入（首次覆盖）安徽合力（600761）：全产业链国产叉车龙头进军全球市场 证券分析师 谢建斌S0630522020001 机械设备 xjb@longone.com.cn 投资要点： ——公司深度报告 联系人商俭 shangjian@longone.com.cn 73% 59% 45% 32% 18% 4% -10% -23% 23-1224-0324-0624-09 安徽合力沪深300 国企叉车领军者，积极推进全球化。公司深耕叉车领域多年，业务覆盖叉车全产业链，在 数据日期 2024/12/24 收盘价 18.31 总股本(万股) 89,069 流通A股/B股(万股) 89,069/0 资产负债率(%) 42.18% 市净率(倍) 1.51 净资产收益率(加权) 12.64 12个月内最高/最低价 28.50/15.23 行业内研发创新、产业规模、品牌效应、运营成本等有显著优势，全球叉车销量行业稳居前十，国内销量第一。公司在全球打造“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”，现有300多家海外代理商覆盖全球150多个国家，正积极扩大全球渗透率和影响力。 叉车全球市场广阔，海外巨头份额较大。叉车全球销量保持稳定增长态势，2013-2023年叉车的销售量从98.88万台上升至210.15万台，年复合增长率达7.83%。2023年丰田、凯傲、永恒力占据行业前三，共占主要市场份额达50%以上。国外龙头起步较早，市场占有率较高。全球成规模公司收入共计4190.18亿元，海外市场规模庞大。 国产叉车正处于全球化加速期。参照日本丰田工业发展，丰田更早实现全球化，品牌认可度和客户粘性高，2023年收入达1306.6亿元，海外比重高达82%。同期，安徽合力收入与丰田差距较大，主要系合力出口产品单价低，且丰田工业收入包含后市场服务和仓储整体解决方案。随着安徽合力在品牌知名度、技术创新、产品质量和性价比方面，实现综合竞争力提升。安徽合力交货周期优势，运营能力出色，成本费用低，净利率优于丰田工业，且销量差距正缩小，竞争力逐步提升，出海进程正在加速。 “锂电化+无人化”趋势加速。近年来锂电池技术快速发展，以其轻巧、体积小、能量密度高、充电速度快、寿命长和维护成本低等优势，加速推进电动化。2023年我国电动叉车 （剔除III类）销量增至19.48万台，占比达34.06%。我国锂电池产业领先，拥有集群优势安徽合力具备叉车电机、电控、电池等核心零部件的研制能力，深度受益叉车电动化趋势；从叉车无人化趋势看，叉式移动机器人具备无人驾驶、远程监控、仓储管理等功能，广泛应用于重复性搬运、搬运强度大、工作环境恶劣等搬运场景，成为未来发展趋势。2023年国内叉式移动机器人销量达1.95万台，同比+46.6%。安徽合力坚持创新驱动发展，开发无人智能叉车，为客户提供一站式智能物流系统解决方案，成为行业技术引领者。 投资建议：公司是国内叉车龙头，已经实现车辆整机、关键零部件、核心系统、结构件及铸造件的全产业链制造。看好公司全球化、电动化、智能化、无人化等战略的推进，未来可转债项目逐步投产。公司预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.15/15.87/18.66亿元，当前股价对应PE分别为11.53/10.28/8.74倍，首次覆盖给予“买入”评级。 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 17,470.51 18,518.77 20,504.88 22,888.21 同比增长率（%） 10.76% 6.00% 10.72% 11.62% 归母净利润（百万元） 1,278.13 1,414.83 1,586.79 1,865.54 同比增长率（%） 40.89% 10.70% 12.15% 17.57% EPS摊薄（元） 1.43 1.59 1.78 2.09 P/E 12.76 11.53 10.28 8.74 风险提示：国际贸易风险；行业竞争加剧风险；成本波动风险。盈利预测与估值简表 资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2024年12月24日盘后） 正文目录 1.安徽合力：国企叉车领军者，积极推进全球化5 1.1.国企叉车领军者，业务覆盖全产业链5 1.2.业绩销量稳步增长，分享红利回报股东6 2.叉车应用场景广泛，全球市场空间巨大10 2.1.叉车有高效的搬运能力，可显著降低人工劳动强度10 2.2.叉车需求与制造业和仓储物流景气度息息相关11 2.3.叉车全球市场广阔，海外巨头份额较大14 3.回顾丰田工业发展，国产叉车处全球化加速期16 4.“锂电池+智能化”有望重塑全球市场格局20 4.1.锂电池成叉车电动化为主要动力选项20 4.2.叉车正迈入智能化无人阶段22 5.盈利预测23 5.1.收入假设及盈利预测23 5.2.投资建议24 6.风险提示25 图表目录 图1安徽合力发展历程5 图2安徽合力实际控制人为安徽国资委（2024Q3）5 图3安徽合力营业收入持续增长6 图4安徽合力归母净利润持续增长6 图5安徽合力叉车销量国内企业排名第一7 图6安徽合力毛利率和净利率7 图7安徽合力主要费用平稳7 图8安徽合力研发投入高增7 图9重视技术研发创新8 图102023年公司分红总额预计达4.74亿元8 图112023年公司ROE高达16.48%8 图12安徽合力经销商遍布全球9 图13公司海外收入持续增长9 图14叉车的类别10 图15我国15-64岁人口劳动力参与率下降11 图16我国用工成本持续增长11 图17叉车设备的上下游11 图182022年我国叉车下游应用占比情况12 图19叉车受周期波动影响较小12 图20我国叉车销量稳步上涨12 图212023年我国各类叉车销量占比12 图222023年叉车国内内销销量实现增长13 图23叉车国内内销与我国制造业PMI新订单指数相关13 图24叉车内销增长领先工业企业存货周期13 图25电动+内燃平衡重式叉车销量增长14 图26平衡式叉车与我国制造业GDP相关性较大14 图27仓储叉车销量实现高速增长14 图28仓储叉车销量与社会物流总额相关性较大14 图29全球叉车销量持续上涨15 图302022年全球市场份额占比15 图31丰田工业叉车历史16 图32丰田工业叉车收入领先17 图33丰田工业2020年海外叉车营收占比达82%17 图34国内叉车出口销量持续增长17 图352023年国内叉车主要地区出口销量和增速17 图362023年我国叉车外销销量结构18 图372023年我国叉车内销销量结构18 图38全球制造业PMI指数18 图39国内通用机械设备出口金额累计同比(%)18 图40安徽合力全球销量逼近丰田叉车销量19 图41安徽合力企业存货周转率优于丰田和凯傲19 图42安徽合力叉车毛利率接近丰田与凯傲（单位：%）19 图43安徽合力叉车净利率优于丰田与凯傲（单位：%）19 图44全球叉车电动化率占比达70.6%20 图45国内叉车电动化率与全球欧洲仍有差距20 图462023年我国叉车电动化率占比达67.87%21 图47我国电动叉车销量情况（剔除三类叉车）21 图482023年I类+II类锂电叉车占比已达59.41%22 图492023年III类锂电叉车销量达25.47万22 图50叉式移动机器人(AGV/AMR)主要应用环节22 图512023年我国叉式移动机器人细分市场应用情况22 图52全球叉式移动机器人（AGV/AMR）销量持续增长23 图53我国叉式移动机器人（AGV/AMR）销量持续增长23 表1安徽合力主要产品结构5 表2公司募投项目巩固核心竞争优势9 表3不同叉车分类特点10 表42023年全球叉车制造商排行前十15 表5国内主要叉车生产公司16 表6电动叉车和内燃叉车使用成本对比20 表7铅酸电池叉车和锂电池叉车使用成本对比21 表8安徽合力2024-2026年营业收入预测24 表9可比公司估值24 附录：三大报表预测值26 1.安徽合力：国企叉车领军者，积极推进全球化 1.1.国企叉车领军者，业务覆盖全产业链 安徽合力国产叉车领军企业。公司成立于1958年，是国内最早参与研制叉车设备企业之一。1991年起，企业主要经济技术指标连续多年保持国内同行业领军地位，于1996年在上海交易所上市。目前，公司整机产品涵盖1-46吨，30多个吨位级、1000多个品种、6000多种型号。产品综合性能处于国内、国际先进水平，在全球叉车行业中稳居前十强，国内销量稳居第一位。 安徽国资委为公司实际控制人。截至2024年第三季度，公司第一大控股股东，安徽叉车集团持有公司35.13%股份。安徽国资委通过安徽省投资集团持有安徽叉车集团90%的股份，是安徽叉车集团的实际控制人；同时，安徽国资委也成为安徽合力的实际控制人。 图1安徽合力发展历程图2安徽合力实际控制人为安徽国资委（2024Q3） 资料来源：安徽合力公司官网及公众号，东海证券研究所整理资料来源：同花顺，安徽合力公司公告，东海证券研究所整理 公司业务覆盖叉车整机、零部件、后市场，覆盖叉车全产业链。公司产品覆盖电动、内燃系列叉车、港机设备、特种车辆的研究和制造；零部件业务主要包括变速箱、驱动桥、转向桥、油缸、变矩器、高端铸件、属具、制动器、消声器，以及电机、电控、电池、充电机、智能终端等产品的研发、制造与销售；后市场业务主要包括整机维保、配件、设备租赁、融资租赁、再制造等业务；智能物流业务主要为客户提供智能物流设备和智能物流系统解决方案。 不断优化全产业链布局。近年来公司不断优化业务布局，持续完善产业链、供应链体系。目前拥有以安徽合肥为总部中心，以陕西宝鸡、湖南衡阳、辽宁盘锦、浙江宁波等地区为西部、南部、北部和东部整机生产基地，以合肥铸锻、六安铸造、蚌埠液力、安庆车桥、和鼎机电等核心零部件体系为支撑的百亿产业平台。规模化、智能化、柔性化的整机及零部件产业链协同优势，为公司持续健康发展奠定了坚实的基础。 表1安徽合力主要产品结构 产品细分类型吨位产品简介应用场景 电动平衡重乘驾式叉车 （I类车） 0.6-18吨包括锂电池、铅酸电池及氢燃料电池等烟草、食品、纺织、电子、仓储产品，包含H3/H4/G/G2/G3等系列物流等行业 按操作方式可分为座驾前移式和站驾前烟草、食品、纺织、电子、超 电动平衡重乘驾式叉车1.2-2.5吨移式两大类。具有机动灵活、操纵轻市、冷库等行业，特别适用于狭 （II类车） 便、高起升、高载荷、无污染、低噪音小工作场地及频繁上下车拣选的 等特点。产品主要包含G、G2等系列作业场所 内燃平衡重式叉车 （IV+V类车） 1-46吨产品具有节能环保、可靠性高、安全性工厂、仓库、车站、物流、码好、作业效率高、环境适应性强等特点头、港口等行业 其他系列产品 - 防爆叉车、越野叉车、侧面叉车、扒渣邮政、机场、码头、仓库、车 车等特种车辆，以及登高作业平台、装站、工厂等各类平面运输物流场 载机等系列产品所 电动步行式仓储叉车按操作方式可分为站驾式和步行式等，商场、超市、仓库、货场、车间 0.6-4吨产品主要包含托盘搬运车、托盘堆垛等作业场所，尤其适合食品、纺 （III类车）车、拣选车等系列织、印刷等轻工行业 港机设备 12-46吨 包括重型叉车、集装箱堆高机、集装箱为工厂、港口、矿场等场景的专 正面吊等产品业物流提供搬运解决方案 资料来源：安徽合力公司年报，安徽合力公司官网，东海证券研究所整理 1.2.业绩销量稳步增长，分享红利回报股东 业绩实现持续增长。得益于宏观经济持续回升向好影响，叉车行业整体发展态势良好。2018-2023年公司营业收入持续增长，实现复合增长达12.57%；其中，2023年公司实现营业收入174.71亿元，同比增长11.47%；2023年公司的归母净利润达12.78亿元，同比增长41.36%，主要经营能力创新高。截止2024年第三季度，