宏观经济形势分析与期货市场发展

期货研究报告|宏观策略 宏观经济形势分析与期货市场发展 2024年12月20日 ·研究员-赵嘉瑜·联系电话：13686866941 ·zhaojiayu@cmschina.com.cn·执业资格号:Z0016776 体现为宏观政策预期与基本面不共振，且该情况仍旧持续 2.1 商品指数品种展期收益(右轴) 市场和展期收益同向 市场和展期收益反向 2.00% 1.91.50% 1.71.00% 1.50.50% 1.30.00% 1.1-0.50% 0.9 Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23Jan-24Jul-24 注：展期收益越高，相当于back越深 -1.00% 几个同步的重要节点：1）顶：23年3月，23年9月，24年5月；2）底：23年5月，24年9月也有分化：1）23年10月-24年3月黑色和有色的大劈叉：10月底；2）有色是唯一中枢上移的 2023年1月1日为基期 南华有色金属指数南华黑色指数南华能化指数南华农产品指数 120 115 110 105 100 95 90 85 80 相关度的中枢已经在上移 1.0 品种两两相关性等权平均 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024 目录 contents 01中国经济情况 02海外经济情况 03市场策略研判 目录 contents 01中国经济情况 02海外经济情况 03市场策略研判 2023.12 中央经济工作会议 2024.4政治局会议新增 2024.7政治局会议新增 2024.9政治局会议新增 2024.12政治局会议新增 2024.12中央经济工作会议 经济环境 有效需求不足部分行业产能过剩社会预期偏弱风险隐患较多国内大循环存在堵点外部环境复杂性 企业经营压力较大 外部环境变化带来的不利影响增多经济运行出现分化新旧动能转换存在阵痛 当前经济运行出现一些新的情况和问题 国内需求不足部分企业生产经营困难群众就业增收面临压力风险隐患仍然较多 宏观政策 稳中求进、以进促稳、先立后破稳预期、稳增长、稳就业宏观政策取向一致性 加快构建新发展格局着力推动高质量发展 加大宏观调控力度稳定市场预期，增强社会信心持续用力、更加给力 加强超常规逆周期调节稳住楼市股市 实施更加积极有为的宏观政策 财政政策 积极的财政政策适度加力、提质增效 保持必要的财政支出强度 加大财政政策逆周期调节力度 更加积极的财政政策 货币政策 稳健的货币政策灵活适度、精准有效 降低社会综合融资成本 加大货币政策逆周期调节力度实施有力度的降息 适度宽松的货币政策 内需相关 消费和投资相互促进培育壮大新型消费稳定和扩大传统消费发挥好政府投资的带动放大效应完善投融资机制 大规模设备更新和消费品以旧换新 以提振消费为重点扩大国内需求惠民生、促消费多渠道增加居民收入 促进中低收入群体增收，提升消费结构 大力提振消费、提高投资效益全方位扩大国内需求 化解风险相关 坚决守住不发生系统性风险的底线积极稳妥化解房地产风险加快推进保障性住房建设构建房地产发展新模式 促进房地产市场止跌回稳 牢牢守住不发生系统性风险底线 “半杯水”的哲学 •半杯水空 ——悲观 ——消费、地产扶持力度不及预期 ——基本面仍无改善迹象 ——静态视角 •半杯水满 ——乐观 ——政策方向性改变 ——决策层解决通缩的态度坚决 ——可以期待更多政策出台 ——动态视角 9 量似乎稳了（30城滚动12个月角度看），价还未稳 大宗与地产（单位：万元，亿元） 铜货值（左轴）螺纹钢货值（左轴） 房地产开发投资（右轴） 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 中国:30大中城市:商品房成交面积:365日滚动求和 20112012201320142015201620172018201920202021202220232024 70大中城市房价月环比（%） 新房二手房 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 20000 15000 10000 5000 Mar-09Jan-10Nov-10Sep-11Jul-12May-13Mar-14Jan-15Nov-15Sep-16Jul-17May-18Mar-19Jan-20Nov-20Sep-21Jul-22May-23 Mar-24 0 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 2020-012020-102021-072022-042023-012023-102024-07 1.股市和商品的关系：1）“同向”交易需求，“反向”交易供给。2）汇率也有影响。 2.但当前，长久期强于短久期，股票逻辑强于商品逻辑，商品走反套 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 沪深300南华商品指数（右轴） 同向 反向 同向 反向 同向 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 500 GDP同比变化：按生产法拆分 第一产业贡献同比第二产业贡献同比第三产业贡献同比 5 0 5 0 2017-062018-072019-082020-092021-102022-112023-12 5 20 1 有望完成全年5%左右的目标？ •中国一至三季度GDP同比4.8%（其中各季度分别为5.3%，4.7%和4.6%）。四季度如果增长5.06%，5.24%和5.42%就能实现全年4.9%，4.95%和5%的增长。 •明年的经济增长目标？大概率还是“5%左右” 1 - -10 40 30 20 10 0 -10 Jun-17Oct-17Feb-18Jun-18Oct-18Feb-19Jun-19Oct-19Feb-20Jun-20Oct-20Feb-21Jun-21Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24Jun-24 Oct-24 -20 模型预测GDP在四季度的累计同比上移了0.1% 2024-09,5.032024-10,5.08 2024-11,5.13 实际GDP累计同比预测GDP累计同比 财政货币政策协同发力，才能走出螺旋 PPI-PPIRM？今年较去年由正转负——对应中游让利给上游 PPI-CPI尚未转正——对应中游让利给下游（仍旧是供给侧的政策） PPI-CPIPPI-PPIRMCPIPPIPPIRM 20 15 10 5 0 -5 2021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09 对美似乎还未开启抢出口 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 中国进出口额同比（%） 进出口进口出口 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 中国对其他经济体出口额同比（%） 欧盟美国东盟日本 2019-012019-122020-112021-102022-092023-082024-072019-012019-122020-112021-102022-092023-082024-07 进出口和社会活动不错； 制造业、地产和基建偏弱，但地产和制造在8-9月后有企稳回升迹象 招商中观数据跟踪 制造地产基建社会活动进出口 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 2022-012022-072023-012023-072024-012024-07 注：该指标各分项由多个高频数据复合而成，反映了与过去5年同期相比的变化，值越大该项越好于5年中枢 目录 contents 01中国经济情况 02海外经济情况 03市场策略研判 04期货市场情况 “Trump2.0”对商品市场影响的相关政策 高关税（目的很重要） 支持传统能源 更高的赤字率？1.CBO（美国国会预算办公室）预计未来10年增加4万亿美元赤字；2.但马斯克说2年削减支出2万亿，贝森特说明年可以减一半赤字（收入4.9万亿，支出6.75万亿） 在通胀和美元等问题上，政策有矛盾之处 关税 美元 利空 美股 减税 利空A股 黑色建材 强美元压制 地缘短空长多 贵金属 回归传统能源有色 其他 因素回归传统能源、供给增加 原油能化 红色箭头表示利多，绿色箭头表示利空。详见《20241106招期策略重大行情点评：特朗普再次当选，影响几何？-赵嘉瑜》 特朗普正式特朗普超预成为共和党期获胜 候选人 特朗普签署备忘录退出TPP 贸易代表发起对中国301调查 特朗普正式签署TCJA 特朗普宣布对中国太阳能板和洗衣机加征关税 中美贸易摩擦停战协议达成 特朗普宣布将2000亿关税由10%增长至25% 中美一阶段贸易协议正式签署 特朗普正式特朗普超预成为共和党期获胜 候选人 特朗普签署备忘录退出TPP 贸易代表发起对中国301调查 特朗普正式签署TCJA 特朗普宣布对中国太阳能板和洗衣机加征关税 中美贸易摩擦停战协议达成 特朗普宣布将2000亿关税由10%增长至25% 中美一阶段贸易协议正式签署 特朗普正式特朗普超预成为共和党期获胜 候选人 特朗普签署备忘录退出TPP 贸易代表发起对中国301调查 特朗普正式签署TCJA 特朗普宣布对中国太阳能板和洗衣机加征关税 中美贸易摩擦停战协议达成 特朗普宣布将2000亿关税由10%增长至25% 中美一阶段贸易协议正式签署 1.财政决定了全球各国经济表现差异。1）美国：财政发力抵消货币收缩；2）欧洲：走出俄乌冲突的泥淖，占GDP1%左右的能源补贴被释放；德国与法国的变局；3）中国：中央财政是否要加大赤字？4）日本：“三支箭”的财政赤字货币化走出通缩 2.财政与贸易的联动看国际变局：Y=C+I+G+(X-M)=C+S+TX-M=(S–I)+(T–G) 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 各国财政支出滚动同比（12月滚动求和，%） 中国:同比德国:同比美国:同比英国:同比日本:同比 201920202021202220232024 宏观杠杆率 美国 中国 日本 欧元区 IMF风险线 居民部门 70.70 62.10 65.40 52.20 60.00 企业部门75.20142.50116.70102.1090.00 政府部门111.7087.40218.0088.00100.00 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2020年来，铜与美国财政支出相关性在增强 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 美国:财政支出:12月滚动求和（右轴） 8,000,000 7,500,000