医药行业周报：麻醉药品——供给端高壁垒的医药核心资产

证券研究报告|行业周报 医药生物 2024年12月22日 医药生物 医药行业周报：麻醉药品——供给端高壁垒的医药核心资产 优于大市（维持） 证券分析师 投资要点： 周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn吴明华 资格编号：S0120524050002 邮箱：wumh3＠tebon.com.cn 市场表现 医药生物沪深300 39% 29% 20% 10% 0% -10% -20% -29%2023-122024-042024-08 数据来源：聚源数据，德邦研究所 相关研究 1.《医药行业周报：AI技术与制药结合，降本增效前景好》，2024.12.15 2.《医药行业周报：创新器械支付环境有望改善，哪些产品值得期待？》，2024.12.8 3.《药用玻璃行业报告：中硼硅药玻替代加速进行，国产厂家持续放量》，2024.12.5 4.《2025年医药策略报告：聚焦业绩成长，关注整合并购》，2024.12.3 5.《医药行业周报：心梗百亿蓝海市场，关注直接治疗药物》，2024.12.1 麻醉药品监管严格，麻醉药部分已经集采。麻醉药品（NarcoticDrugs）指连续使用易产生生理依赖性，能成瘾癖的药品；麻醉药俗称麻药（Anesthetic），是指能使整个机体或机体局部暂时、可逆性失去知觉及痛觉的药物。麻醉药中如丙泊酚、右美托咪定已经纳入集采； 精麻药物管制严格，行业壁垒高，强者恒强。根据国务院《麻醉药品和精神药品管理条例》，分为管制麻醉药品、一类精神药品、二类精神药品（简称精麻药品）。由于精麻药品可能产生依赖性和成瘾性，因而国家对精麻药品的种植、实验 研究和生产都有非常严格的管制要求。 精麻类药品定点生产经营，行政管理决定精麻行业具有一定寡头垄断属性。目前麻醉药品生产企业主要有人福医药、恩华药业和国药集团，全国批发企业仅有国药集团、上海医药和重庆医药。由于国家强管制，麻醉药品具有很强的先发优势，医生产生用药习惯后被其他产品替代概率较低。 麻醉药品和第一类精神药品实行政府指导定价，国家参与管控，价格体系较为稳定。目前国家出台多项政策说明麻醉药品和第一类精神药品由政府指导定价，集采风险较低。麻醉药品和第一类精神药品是唯一纳入中央定价目录的 药品，具有很强的特殊性。 行情回顾：本周（2024年12月16日-12月20日）申万医药生物板块指数下跌2.1%，跑输沪深300指数2.0%，板块在申万行业分类中排名第13位；2024年初至今申万医药生物板块指数下跌10.6%，跑输沪深300指数25.1%，在申万行 业分类中排名第31位。本周涨幅前五的个股为爱朋医疗（24.63%）、翰宇药业 （22.62%）、创新医疗（20.17%）、乐心医疗（16.35%）、科兴制药（15.03%）。 整体投资策略及配置思路：随着央行政策和政治局会议后的股市情绪恢复，我们看好的4大主线:1）超跌白马和港股，2）短期有积极变化、市净率较低，3）基本面扎实的企业，4）24H2业绩预期（wind一致预期）高增速的企业。子领域包含创新药、中药、原料药、部分医疗器械等 月度投资组合：康方生物、再鼎医药、康诺亚、和黄医药、人福医药、兴齐眼药、昆药集团、开立医疗、山东药玻、浙江医药、热景生物。 风险提示：行业政策风险；供给端竞争加剧风险；市场需求不及预期风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周专题：麻醉药品——供给端高壁垒的医药核心资产4 2.医药板块周行情回顾及热点跟踪（2024.12.16-12.20）6 2.1.A股医药板块本周行情6 2.2.下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪：9 2.3.港股医药本周行情10 3.风险提示11 图表目录 图1：麻醉药分类4 图2：麻醉药品和麻醉药的对比4 图3：本周申万医药板块与沪深300指数行情6 图4：2024年初至今申万医药板块与沪深300行情6 图5：本周申万行业分类指数涨跌幅排名6 图6：本周申万医药子板块涨跌幅情况7 图7：申万各板块估值情况（2024年12月20日，整体TTM法）7 图8：申万医药子板块估值情况（2024年12月20日，整体TTM法）8 图9：近20个交易日申万医药板块成交额情况（亿元，%）8 图10：本周恒生医疗保健指数与恒生指数行情10 图11：2024年初至今恒生医疗保健指数与恒生指数行情10 表1：我国精麻类药品管理情况5 表2：我国精麻类药品定价相关政策5 表3：申万医药板块涨跌幅Top10（2024.12.16-2024.12.20）8 表4：新药板块新股情况9 表5：恒生医疗保健涨跌幅Top10（2024.12.16-2024.12.20）11 1.本周专题：麻醉药品——供给端高壁垒的医药核心资产 麻醉药品监管严格，麻醉药部分已经集采：麻醉药品（NarcoticDrugs）指连续使用易产生生理依赖性，能成瘾癖的药品；麻醉药俗称麻药（Anesthetic），是指能 使整个机体或机体局部暂时、可逆性失去知觉及痛觉的药物。麻醉药中如丙泊酚、右美托咪定已经纳入集采。 麻醉药是指能使整个机体或机体局部暂时、可逆性失去知觉及痛觉的药物，广义的麻醉药可分为局部麻醉药、全身麻醉药以及麻醉相关的镇痛药和肌松药等。1）全身麻醉药根据给药方式的不同，全麻药分为吸入性麻醉药和静脉麻醉药两类。静脉全麻药以咪达唑仑、丙泊酚、依托米酯为代表，吸入麻醉药以七氟烷为代表；2）局部麻醉药分为酰胺类和酯类两种。酰胺类局麻药多用于椎管内麻醉和各类神经阻滞麻醉，如外科、产科手术，酯类局麻药主要用于皮肤黏膜的表面麻醉；3）镇痛药 常用药物包括阿片类药物、NSAIDs等；4）肌松药可分为去极化和非去极化药物。 图1：麻醉药分类图2：麻醉药品和麻醉药的对比 资料来源：有来医生，PSM药盾公益，德邦研究所资料来源：有来医生，PSM药盾公益，德邦研究所 精麻药物管制严格，行业壁垒高，强者恒强，根据国务院《麻醉药品和精神药品管理条例》，分为管制麻醉药品、一类精神药品、二类精神药品（简称精麻 药品）。由于精麻药品可能产生依赖性和成瘾性，因而国家对精麻药品的种植、实验研究和生产都有非常严格的管制要求。 精麻类药品定点生产经营，行政管理决定精麻行业具有一定寡头垄断属性：目前麻醉药品生产企业主要有人福医药、恩华药业和国药集团，全国批发企业仅有国药集团、上海医药和重庆医药。由于国家强管制，麻醉药品具有很强的先发优势，医生产生用药习惯后被其他产品替代概率较低。 表1：我国精麻类药品管理情况 麻醉药品 一类精神药品 二类精神药品 处方筏颜色 红处方 红处方 白处方 原料药生产企业数量 1~3 1~5 1~10 单方制剂生产企业数量 1~3 1~5 1~10 复方制剂生产企业数量 1~7 — — 种植种植企业由主管部门确定，其他单位和个人不得种植麻醉药品药用原植物 全国性定点批发企业国药集团、上海医药、重庆医药 研发不得以健康人为受试对象不得以健康人为受试对象具备相关资质条件 销售不得零售不得零售按处方销售 资料来源：国家卫健委，国家药监局，国家市场监督管理总局，德邦研究所 麻醉药品和第一类精神药品实行政府指导定价，国家参与管控，价格体系较为稳定。目前国家出台多项政策说明麻醉药品和第一类精神药品由政府指导定价，集采风险较低。麻醉药品和第一类精神药品是唯一纳入中央定价目录的药品，具有很 强的特殊性。 施行时间政策名称发布机构内容 表2：我国精麻类药品定价相关政策 2010.07.07 关于印发医疗机构药品集中采国家药监局等购工作规范的通知 国家实行特殊管理的麻醉药品和第一类精神药品不纳入药品集中采购目录。第二类精神药品、医疗放射药品、医疗毒性药品、原料药、中药材和中药饮片等药品可不纳入药品集中采购目录 2016.02.06麻醉药品和精神药品管理条例国家药监局将公司自主开发的镇痛新药FZ008-145在大中华区的独家权益授予上市公司健康元 2020.05.01中央定价目录（2020版）国家发改委规定麻醉药品和第一类精神药品价格由国务院医疗保障部门定价 2020.09.01 基本医疗保险用药管理暂行办 法 国家医保局 执行政府定价的麻醉药品和第一类精神药品，支付标准按照政府定价确定。 2022.06.29 《2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品 目录调整工作方案》 国家医保局政府定价的麻精类药品，根据政府定价确定支付标准。 2024.12.13 中华人民共和国国务院令（第 797号） 国务院 麻醉药品和第一类精神药品实行政府指导价，具体办法由国务院医疗保障主管部门制 定。 资料来源：国家药监局，国家发改委，国家医保局，国务院，德邦研究所 我们认为麻醉药属于战略物资、民生工程、特殊药品，管制严格，先发优势明显，供给端具有很高的壁垒。需求端随着国内老龄化进程加深，手术量增加， 以及癌症疼痛、ICU等新领域的扩张，具有很好的发展前景。我们重点推荐麻醉药龙头企业人福医药和恩华药业。 2.医药板块周行情回顾及热点跟踪（2024.12.16-12.20） 2.1.A股医药板块本周行情 医药板块表现：本周（2024年12月16日-12月20日）申万医药生物板块 指数下跌2.1%，跑输沪深300指数2.0%，医药板块在申万行业分类中排名第13位；2024年初至今申万医药生物板块指数下跌10.6%，跑输沪深300指数25.1%，在申万行业分类中排名第31位。 医药生物(申万) 沪深300 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% 图3：本周申万医药板块与沪深300指数行情图4：2024年初至今申万医药板块与沪深300行情 医药生物(申万) 沪深300 1.0% 0.0% 12/16 12/17 12/18 12/19 12/20 -1.0% -2.0% -3.0% 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 1/2 1/18 2/5 2/29 3/18 4/3 4/19 5/10 5/28 6/14 6/28 7/16 8/1 8/19 9/4 9/24 10/15 10/31 11/18 12/4 图5：本周申万行业分类指数涨跌幅排名 6% 4% 2% 0% -2% -4% 通信(申万) 电子(申万) 银行(申万)计算机(申万) 沪深300公用事业(申万)家用电器(申万)国防军工(申万)汽车(申万) 石油石化(申万)非银金融(申万)建筑装饰(申万)电力设备(申万)医药生物(申万)机械设备(申万)基础化工(申万)食品饮料(申万) 交通运输(申万) 环保(申万)美容护理(申万)钢铁(申万) 有色金属(申万)煤炭(申万) 纺织服饰(申万)农林牧渔(申万)传媒(申万) 综合(申万)社会服务(申万)商贸零售(申万)建筑材料(申万)房地产(申万) 轻工制造(申万) -6% 资料来源：Wind，德邦研究所 医药子板块（申万）表现：中药II-0.6%、生物制品II-1.6%、医药商业II -1.8%、医药生物-2.1%、医疗服务II-2.3%、化学制剂-2.6%、医疗器械II-2.7%、化学原料药-3.7%。 图6：本周申万医药子板块涨跌幅情况 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% -3.5% -4.0% 中药II生物制品II医药商业II医药生物医疗服务II化学制剂医疗器械II化学原料药 资料来源：Wind，德邦研究所 医药行业估值情况：截至2024年12月20日，申万医药板块整体估值为 32.1，较前一周下跌0.7，较2024年初上涨3.8，在申万一级分类中排第10。 图7：申万各板块估值情况（2024年12月20日，整体TTM法） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind，德邦研究所 图8：申万医