周度评估
- 上周铅价波动下行，沪铅指数收至17355元/吨，持仓9.75万手；伦铅3S收至1974美元/吨，持仓14.87万手。
- 内盘基差-110元/吨，外盘基差-24.85美元/吨，沪伦比价1.205，铅锭进口盈亏-641.34元/吨。
- SMM1#铅锭均价17175元/吨，再生精铅均价17175元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价10050元/吨。
- 上期所铅锭期货库存3.61万吨，LME铅锭库存25.53万吨，国内社会库存4.93万吨。
年度评估
原生供给
- 含铅矿石进口：2024年铅精矿及原生铅供应维稳，上半年进口减少，下半年进口增量明显，原生端产量增长。
- 炼厂原料及开工：原生端原料库存持续抬升，开工率64.47%，原生锭厂库0.8万吨。
- 冶炼企业利润：铅精矿加工费止跌回升，白银等副产品价格高，原生冶炼企业开工意愿高。
- 铅锭产量及成品库存：原生铅产量下半年放量，四季度蓄企备库后库存下行。
再生供给
- 铅废供应量：再生原料进口受限，废电瓶价格易涨难跌，再生冶炼企业利润长期低位，产能逐步出清。
- 炼厂原料及周产：以旧换新政策推动废电瓶加速替换，提振再生原料供应。
- 冶炼企业利润：再生铅产能过剩，原料紧缺叠加产能过剩，利润持续承压。
- 铅锭月产及成品库存：2024年2、3季度再生铅产量维持低位，持续进行产能出清。
铅锭供给
- 铅锭进口及总供给：6-7月国内挤仓导致15万吨进口量，扭转长期元素流出。
需求分析
- 需求端：2024年蓄企开工节奏异常，1-9月表观需求同比-6.1%。
- 铅酸蓄电池价格：铅锂替代担忧削减，补贴政策提振未来消费预期。
- 下游开工库存：9月企业成品库存天数18.71天，经销商库存天数26.28天，库存持续去化。
- 终端：电池出口：9月电池含铅净出口6.06万吨，同比-5.5%，1-9月累计同比21.2%，东南亚需求高。
- 终端：动力电池——电瓶车：电动自行车产量下滑但快递外卖场景拉动需求。
- 终端：启动电池——汽车：汽车启动电池需求稳定增长，新能源车替代但存量替换需求高。
- 终端：固定电池——基站：通信基站及5G基站数量攀升，带动铅酸蓄电池需求。
供需库存
- 供需平衡：2024年9月国内铅锭供需差过剩0.98万吨，1-9月累计短缺-0.15万吨。
- 社会库存：国内社会库存绝对水平有限，三季度累库后冬季备库去库。
- 全球库存：LME库存处于高位，海外铅锭现货过剩，大量囤积于新加坡。
价格展望
- 中国铅基差价差：国内铅废原料有限，再生铅冶炼厂开工扰动大，原生交割品不足易导致月间价差结构性风险。
- 海外铅基差价差：海外铅锭显性库存居历史高位，基差价差深度贴水，大型贸易商影响力大。
- 内外比值：铅废料禁止进口前提下，国内铅元素缓慢外流，内外比值长期偏强，但海外库存高或导致进口货源流入压力。
- 供应驱动：2025年废电动电池仍是影响铅价的重要因素，可通过废料计价系数衡量。
研究结论
- 原生供给稳中有增，再生供给增长有限，供需平衡偏紧。
- 下游消费逐步回暖，但蓄企开工率抬升空间有限，备库预期存在较久。
- 部分冶炼企业检修完成开始复产，叠加大宗商品弱势运行，警惕资金情绪退潮导致的下跌风险。
