油脂周报：中期基本面较好，等待风险释放

中期基本面较好，等待风险释放 油脂周报 2024/12/21 王俊（农产品组）wangja@wkqh.cn 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 斯小伟（联系人） 028-86133280 sixiaowei@wkqh.cn从业资格号：F03114441 目录 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03供给端 04利润库存 05成本端 06需求端 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 马棕：本周棕榈油跟随商品整体走势大幅下跌。据船运调查机构ITS及AmSpec，马来西亚12月1-10日棕榈油出口量环比增加1.07%-3.86%，前15日较上月同期出口减少6.7%-9.8%。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2024年12月1-15日马来西亚棕榈油产量减少15.89%，前15日减少19.6%，按此预估产地将明显去库。不过当前需求端因高价受到一定抑制，考虑到中国和印度的油脂库存中性，销区具有一定的库存调节能力减少进口，从11月及12月的高频数据来看，销区也均有一定的累库现象。随着产地库存进一步下降，油脂会在产地低库存与销区需求受抑制之间找到新的价格平衡点。 国际油脂：USDA12月报告对棕榈油利多，新作期初库存下调50万吨、产量下调50万吨，消费因高价有所下调，期末库存下调50万吨；菜籽下调100万吨产量，符合加拿大菜籽之前报告预期；葵籽无太大变动。报告对棕榈油利好。 国内油脂：国内油脂现货成交一般，棕榈油表观消费低迷，菜油、豆油表观消费偏正常，国内油脂总库存低于去年40万吨，油脂供应较充足。其中菜油库存高于去年，豆油、棕榈油库存低于去年。棕榈油进口量预计维持刚需，表观消费一般，后续库存预计稳定，大豆压榨量预计环比下降，豆油预计小幅去库。菜油按到港压榨及消费来看预计库存持平趋势，但原料库存偏高。 观点小结：USDA12月月报下调了棕榈油产量及期末库存，受全球葵籽及棕榈油产量大幅调降、印尼B40生柴政策预期影响，油脂运行中枢提升。棕榈油因短期出口需求担忧、宏观走弱回落。随着进入棕榈油减产季节，印尼库存偏低及新季B40带来的生物柴油增量对产量、库存的考验更大，棕榈油基本面维持偏强格局，关注高频产量、出口数据指引，等待宏观情绪释放后寻找做多机会。豆、菜油目前主要跟随棕榈油，远期需求较大变量在于美国生物柴油政策。 基本面评估 油脂基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润及生柴价差 马棕供需 大豆供需 中国、印度库存 数据 P：01+80元/吨Y：05+410元/吨OI：01+80元/吨 近月马棕到港成本10352元/吨，棕榈油现货9400。生柴价差高位。 南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2024年12月1-15日马来西亚棕榈油产量减少15.89%，前15日减少19.6% 北美预计实现丰产，南美种植季节 国内油脂库存中性，印度库存同比中性 多空评分 0 -1 +1 0 0 简评 基差小幅上涨 绝对估值高，进口利润偏低 按此预估将去库 南美生长季 未来全球进口需求仍较大，不过高价可能抑制需求 小结 USDA12月月报下调了棕榈油产量及期末库存，受全球葵籽及棕榈油产量大幅调降、印尼B40生柴政策预期影响，油脂运行中枢提升。棕榈油因短期出口需求担忧、宏观走弱回落。随着进入棕榈油减产季节，印尼库存偏低及新季B40带来的生物柴油增量对产量、库存的考验更大，棕榈油基本面维持偏强格局，关注高频产量、出口数据指引，等待宏观情绪释放后寻找做多机会。豆、菜油目前主要跟随棕榈油，远期需求较大变量在于美国生物柴油政策。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 调整后观察产地数据，或有反复 USDA12月月报下调了棕榈油产量及期末库存，受全球葵籽及棕榈油产量大幅调降、印尼B40生柴政策预期影响，油脂运行中枢提升。棕榈油因短期出口需求担忧、宏观走弱回落。随着进入棕榈油减产季节，印尼库存偏低及新季B40带来的生物柴油增量对产量、库存的考验更大，棕榈油基本面维持偏强格局，关注高频产量、出口数据指引，等待宏观情绪释放后寻找做多机会。豆、菜油目前主要跟随棕榈油，远期需求较大变量在于美国生物柴油政策。 套利 棕榈油供需平衡表 马来西亚棕榈油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25* 变动 11月 10月 11月 10月 11月 期初库存 1.72 1.76 2.32 2.31 2.31 2.01 2.01 0.00 产量 17.85 18.15 18.39 19.71 19.70 19.80 19.80 0.00 进口 1.30 1.24 0.94 0.35 0.35 0.40 0.40 0.00 国内消费 3.24 3.30 3.98 3.83 3.83 3.85 3.85 0.00 出口 15.88 15.53 15.36 16.53 16.53 16.30 16.30 0.00 期末库存 1.76 2.32 2.31 2.01 2.01 2.07 2.07 0.00 库销比 9.21% 12.32% 11.96% 9.89% 9.89% 10.27% 10.27% 0.00 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 印尼棕榈油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25* 变动 11月 10月 11月 10月 11月 期初库存 4.58 5.06 7.30 5.11 5.11 5.34 5.33 0.00 产量 43.50 42.00 45.00 44.00 44.00 46.50 46.50 0.00 进口 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 国内消费 15.70 17.43 19.13 21.50 20.78 21.76 21.61 0.15 工业消费 9.20 10.50 11.90 13.50 13.25 13.90 13.75 0.15 食用消费 6.23 6.65 6.95 7.30 7.25 7.55 7.55 0.00 出口 27.32 22.32 28.08 22.27 23.00 25.20 25.20 0.00 期末库存 5.06 7.30 5.11 5.34 5.33 4.88 5.02 -0.15 库销比 11.75% 18.37% 10.82% 12.19% 12.18% 10.38% 10.73% 0.00 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 豆油、菜油供需平衡表 全球豆油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25* 变动 11月 10月 11月 10月 11月 期初库存 5.65 5.92 5.10 5.03 5.01 5.10 5.26 -0.16 产量 60.06 60.03 59.60 62.78 62.63 65.49 65.54 -0.06 进口 11.70 11.35 10.96 10.35 10.81 11.21 11.87 -0.66 国内消费 58.89 59.76 58.94 61.18 61.34 64.73 64.69 0.04 工业消费 11.40 12.08 13.08 14.27 14.27 15.16 15.16 0.00 食用消费 47.42 47.62 45.72 46.85 47.01 49.52 49.48 0.04 出口 12.61 12.44 11.71 11.87 11.85 12.10 12.00 0.10 期末库存 5.92 5.10 5.01 5.10 5.26 4.97 5.20 -0.23 库销比 10.05% 8.54% 8.49% 8.34% 8.58% 7.68% 8.04% 0.00 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 全球菜油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25* 变动 11月 10月 11月 10月 11月 期初库存 2.91 3.66 2.59 3.11 3.11 3.18 3.21 -0.03 产量 29.44 29.17 32.86 34.50 34.31 34.29 34.41 -0.12 进口 6.33 5.13 6.89 7.57 7.62 7.73 7.73 0.00 国内消费 28.60 30.16 32.68 34.58 34.42 34.63 34.68 -0.05 工业消费 8.08 8.09 9.15 10.06 10.01 10.22 10.13 0.09 食用消费 20.46 22.02 23.48 24.48 24.36 24.37 24.50 -0.14 出口 6.42 5.21 6.54 7.41 7.41 7.78 7.87 -0.09 期末库存 3.66 2.59 3.11 3.18 3.21 2.79 2.79 -0.01 库销比 12.81% 8.58% 9.52% 9.20% 9.32% 8.04% 8.06% 0.00 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 菜籽供需平衡表 全球菜籽供需平衡表（百万公顷、百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25* 变动 11月 10月 11月 10月 11月 收获面积 35.34 38.46 41.95 43.31 43.01 42.51 42.52 -0.01 期初库存 7.54 6.23 4.75 8.96 8.96 10.11 10.15 -0.05 产量 74.75 75.83 88.91 89.89 89.33 87.24 87.44 -0.20 进口 16.67 13.92 20.05 18.40 16.87 17.14 17.37 -0.23 压榨 72.11 72.06 71.11 84.91 84.45 84.53 84.84 -0.31 国内消费 74.69 75.89 85.19 89.12 88.02 88.96 89.06 -0.11 出口 18.03 15.35 19.55 18.01 17.82 17.14 17.37 -0.23 期末库存 6.23 4.75 8.96 10.11 10.15 8.05 8.05 0.00 库销比 8.34% 5.21% 8.55% 9.43% 9.59% 7.59% 7.57% 0.00 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 加拿大菜籽供需平衡表（百万公顷、百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25* 变动 11月 10月 11月 10月 11月 收获面积 83.25 89.46 85.96 88.57 88.57 88.00 88.00 0.00 期初库存 3.44 1.78 1.48 1.86 1.85 2.75 2.01 0.74 产量 19.49 14.25 18.85 19.19 19.19 20.00 20.00 0.00 进口 0.13 0.11 0.15 0.28 0.28 0.10 0.10 0.00 压榨 10.43 8.56 9.96 11.03 11.03 12.00 12.00 0.00 国内消费 10.78 9.40 10.68 11.83 11.48 12.79 12.99 -0.20 出口 10.49 5.25 7.95 6.75 6.75 7.35 7.35 0.00 期末库存 1.78 1.48 1.85 2.75 3.09 2.71 3.20 -0.49 库销比 8.35% 10.11% 9.95% 14.79% 16.96% 13.43% 15.73% -0.02 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 期现市场 12/18 12/04 11/20 11/