“出海”将是行业龙头新增长引擎

中信证券（600030.SH） “出海”将是行业龙头新增长引擎 优于大市 公司研究·公司快评非银金融·证券Ⅱ投资评级：优于大市（维持） 证券分析师： 孔祥 021-60375452 kongxiang@guosen.com.cn 执证编码：S0980523060004 证券分析师： 王德坤 021-61761035 wangdekun@guosen.com.cn 执证编码：S0980524070008 事项： 2024年12月12日，中信证券在北京举办“要出国，找中信”“来中国，找中信”暨2024年投资者开放日活动，分享公司国际化业务发展动态和思路。 国信非银观点：第一，公司持续探索跨境业务，业务贡献日益提升。截至2024H1末，公司境外资产规模3,030.02亿元、占公司总资产比重为20.27%。2024年上半年，公司境外业务收入60.86亿元、收入占比为22.28%。第二，境外投行规模及市占率领先。2024年以来，公司港股股权承销额52.80亿港元、市占率5.56%。2024年上半年，公司中资美元债承销额14.85亿美元、市占率3.25%。第三，资本市场双向开放持续推进，蕴含众多业务机遇。一方面，居民境外投资需求增长，境外投资增速显著高于其他投资方向。另一方面，我国基础资产收益率持续下行，国内“资产荒”压力凸显，向外发展或是破局之道。此外，近年来境外投资者持有中国金融资产规模显著增长。截至2024Q3末，境外投资者持有境内股票规模31,347亿元、债券44,405亿元。公司凭借丰富的业务牌照、深厚的业务资源及强大的创新能力，在境外投资者入华、中资企业出海及中国居民跨境投资等主要业务方向布局完善。我们维持公司盈利预测不变，预计公司2024-26年EPS分别为1.39元、1.53元、1.64元。维持公司“优于大市”评级。 评论： 持续探索出海业务，重要性日益提升 国内资本市场波动较大、股权融资低迷等因素，使得境内券商各项主营业务易面临短期压力。为促进业务稳健发展，上市龙头券商纷纷探索境外业务，寻求新的业务增长空间，比如海外投行业务、跨境财富管理及资产管理、跨境投资等。中信证券境外业务贡献稳步提升，截至2024H1末，公司境外资产规模3,030.02亿元、占公司总资产比重为20.27%。2024年上半年，公司境外业务收入60.86亿元、收入占比为22.28%。 图1：中信证券境外资产规模及占比（单位：亿元）图2：中信证券境外收入及占比（单位：亿元） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 境外投行业务：股权融资、中资美元债融资业务市占率领先 公司境外股权及中资美元债承销市占率领先。股权融资方面，中信证券国际、中信里昂证券均具备优秀的保荐和承销能力，业务排名经常位居港股股权承销市场前列。债务融资方面，公司中资美元债承销市占率连续多年处于领先水平，且已具备丰富的海外客户熊猫债创新服务经验。当前，公司在境内外一体化基础上加强国际业务扩张，逐步由中资境外业务向东南亚、印度延伸。2024年以来，公司港股股权承销额52.80亿港元、市占率5.56%。2024年上半年，公司中资美元债承销额14.85亿美元、市占率3.25%。 图3：中信证券港股股权承销额及市占率（单位：亿港元）图4：中信证券中资美元债承销额及市占率（单位：亿美元） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司境外投行业务，股权融资、债务融资及财务顾问业务线条发展思路清晰。 股权承销聚焦港股股权承销、GDR及东南亚等海外股权融资。2024年上半年，公司完成香港市场IPO项目7单、再融资项目3单，香港市场股权融资业务承销规模8.82亿美元，排名中资证券公司第一；在其他海 外市场完成股权融资项目8单，承销规模4.06亿美元。 债券承销聚焦熊猫债、中资离岸债、东南亚等海外美元债业务。2024年上半年，中资离岸债券业务方面，公司共完成130单债券发行，合计承销规模14.85亿美元，市场份额3.25%，排名中资证券公司第二；此外，公司还为客户提供结构化及杠杆融资、风险解决方案、跨境流动性管理等多元化服务。 财务顾问聚焦中资企业出海并购、外资企业入境并购和境外上市公司并购及私有化。2024年上半年，公司完成涉及中国企业全球并购交易规模53.14亿美元，排名中资证券公司第二；协助中国宝武收购几内亚西芒杜铁矿；协助欧洲GrangesAB收购位于中国山东的生产基地，服务国家战略积极引入外商投资。 表1：中信证券2023年报及2024中报关于境外投行业务的展望 股权承销债券承销财务顾问 2023年报 拓展国际客户，加强港股股权融资、GDR以及东南亚等海外股权融资业务开拓，持续提升国际市场竞争力。 发掘熊猫债等业务机会，并大力拓展中资离岸债、东南亚等海外美元债业务，提高境外债券业务竞争力。 加强中资企业出境并购、外资企业入境并购、境外上市公司产业并购及私有化等业务开拓。 2024中报 加强港股股权融资以及东南亚等海外股权融资业务开拓，持续提升国际市场竞争力。 发挥境内外债务融资全产品服务优势，继续发掘熊猫债等业务机会，并大力拓展中资离岸债、东南亚等海外美元债业务，提高境外债券业务竞争力。 加强中资企业出境并购、外资企业入境并购、境外上市公司产业并购及私有化等业务开拓，提高国际市场并购服务能力，提升全球并购业务竞争力。 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 跨境投资需求旺盛，公司产品布局全面 金融机构跨境财富管理、资产管理迎来多重催化。一方面，居民境外投资需求增长，境外投资增速显著高于其他投资品类。2008年-2022年，中国居民境外投资复合增速达28%，大幅领先银行理财、保险、投资性不动产等投资产品。另一方面，随着经济增速下台阶，我国基础资产的收益率持续下行，国内“资产荒”压力日益凸显，向外发展或是破局之道。全球化资产配置是大势所趋。以美国和日本为例，美国对海外的组合投资也占到GDP的53.7%。日本更加显著，对海外的组合投资占GDP的比例从2001年的29.5%升至2023年末的103%。目前中国对海外的组合投资仅占GDP的6%，上行空间较大。 跨境业务发展处于逐步深化过程中。2002年以来，监管部门陆续出台QFII、QDII、沪深港通、互认基金、跨境理财通、ETF互联互通等政策，为公司基金拓展跨境业务提供了政策支持。目前，QFII/RQFII额度已经放开，QDII额度仍然受限且额度较紧张，基金互认、跨境理财通逐步活跃且额度仍十分充足，跨境投资业务仍具备较大的发展空间。 图5：中国资本市场对外开放步履不停 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 境外投资者投资中国金融资产规模增长显著，以股票和债券为主。截至2024年9月末，境外投资者持有 境内股票规模31,347亿元、债券44,405亿元。 境内投资者需求持续扩张，QDII额度稳步提升。截至2024年11月底，中国QDII额度达1,677.89亿美元。 图6：境外机构和个人持有境内金融资产（单位：亿元）图7：中国QDII投资额度（单位：亿美元） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 公司产品线全面，有能力从多资产、多策略、多地区出发进行多维度配置。多资产角度，在引入产品时重点关注资产特点，着重引入收益率稳健7波动率更低的跨境和被动指数产品；多策略角度，结合市场环境引导客户配置更稳健，推动客户资产配置向低波动转型；多地区角度增加多个国家和区域的产品供应，通过跨境产品地区谱系进一步分散投资风险。 表2：中信证券代销产品遍及海外主要市场 简称 跟踪指数 地区 基金净值规模（亿元） 华夏恒生ETF 恒生指数 香港 204.73 华夏恒生科技ETF 恒生科技 香港 261.96 博时标普500ETF 标普500 美国 142.55 广发纳斯达克100ETF 纳斯达克100 美国 218.05 南方东证指数ETF 东证指数 日本 9.50 华安德国30ETF 德国DAX 德国 9.93 工银印度市场人民币 印度ETP 印度 29.84 华安法国CAC40ETF 法国CAC40 法国 5.19 建信富时100指数人民币A 英国富时100 英国 3.08 中韩半导体ETF 中韩半导体 韩国 6.52 东南亚科技ETF 新交所泛东南亚科技指数 东南亚 7.37 天弘越南市场 越南VN30 越南 51.14 沙特阿拉伯ETF 富时沙特阿拉伯(里亚尔) 沙特 5.08 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理。注：天弘越南市场基金规模数据截至2024.9.30，其余基金净值规模数据截至2024.12.12 投资建议：出海业务渐成新增长引擎，维持“优于大市”评级 公司出海业务发展时间早、业务能力强、产品布局全，当前业务规模及市占率已居于中资券商领先地位。公司凭借丰富的业务牌照、深厚的业务资源及强大的创新能力，在境外投资者入华、中资企业出海及中国居民跨境投资等主要业务方向布局完善。截至2024上半年，境外业务收入贡献已达20%以上。展望未来，伴随资本市场双向开放持续推进，跨境业务贡献或将持续提升。我们维持公司盈利预测不变，预计公司2024-26年EPS分别为1.39元、1.53元、1.64元。维持公司“优于大市”评级。 风险提示 政策风险，海外利率波动风险，全球经济下滑的风险，国内经济下行超预期的风险等。 相关研究报告： 《中信证券（600030.SH）-三季度业绩向好，凸显龙头优势》——2024-10-30 《中信证券（600030.SH）-固收发力，财富升级，拓展海外，龙头穿过周期》——2024-08-29 《中信证券（600030.SH）-扩表持续，投行承压，结构调整》——2024-04-27 《中信证券（600030.SH）-提分红，拓海外，“严监严管”利龙头》——2024-03-27 《中信证券（600030.SH）-业绩环比下行，投资去方向渐有成效》——2023-10-31 ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产总计 1308289 1453359 1764887 2143190 2602583 营业收入 65109 60068 61943 68141 73313 货币资金 316234 302792 333072 366379 403017 手续费及佣金净收入 31943 27202 24622 26483 28351 融出资金 106976 118746 130620 143682 158051 经纪业务净收入 11169 10223 9865 10851 11394 交易性金融资产 530923 625047 687551 790684 909287 投行业务净收入 8654 6293 4091 4418 4639 买入返售金融资产 31483 62209 68430 75273 82800 资管业务净收入 10940 9849 10144 10651 11716 可供出售金融资产 0 0 0 0 100 利息净收入 5806 4029 3022 3264 3427 负债合计 1049917 1179160 1475428 1836598 2277704 投资收益 17636 21846 27307 31403 34544 卖出回购金融资产款 214283 283346 311681 358433 412198 其他收入 9724 6991 6991 6991 6991 代理买卖证券款 279402 283821 312203 343423 377766 营业支出 36298 33954 34704 38177 4106