成材：需求曙光初现，产能出清尚难

需求曙光初现，产能出清尚难 汇报人：马琳 期货从业资格号：F0280068交易咨询证书号：Z00121342024年12月20日 审核人:窦洪真 期货从业资格号：F3009506交易咨询证书号：Z0011018 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01 21/01 22/01 23/01 24/01 00/01 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01 21/01 22/01 23/01 24/01 需求周期依然向下，暂不具备反转上涨条件 工业企业原材料库存累计同比 工业企业产成品存货累计同比 PPI 0.25 15 0.2 10 需求周期未转向 0.15 5 0.1 0 0.05 政策转向，但需求尚未转向； 补库力度不佳，抑制反弹空间； 内外周期尚未共振向上，明年Q2后再观察； -5 0 -0.05 -10 美国:ISM:制造业PMI:新订单 美国:ISM:制造业PMI:自有库存 80 70 60 50 40 30 20 数据来源：万得、一德期货黑色事业部 2024年总需求主要受建筑需求拖累 0.8 螺纹累计产量增速 螺纹累计需求增速 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 0 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.1 -0.12 热卷累计产量增速 热卷累计需求增速 数据来源：万得、钢联、一德期货黑色事业部 20/01 21/01 22/01 23/01 24/01 20/01 21/01 22/01 23/01 24/01 2024年总供给下降力度大于需求 2025年建筑业需求弱势有望缓解 Q1房地产或企稳 房地产景气度回升； 房地产板块股票溢价筑底回升，房价有望企稳回升； 土地流拍率下降； 房地产新开工面积萎缩幅度有望收窄，关注后续政策能否持续提振资本市场预期和缓解土地市场冷意。 销售有好转，但力度尚不足 难给新开工正反馈 数据来源：万得、一德期货黑色事业部 期房销售改善不大，居民预期未有显著改善；房企库存未明显缓解，不利于新开工改善；房地产信心不足，对政策有更高诉求和期待， 关注收储力度和房企纾困资金的释放强度。 新开工增速转正概率不大，中性预期-10%~-5%。 基建实物工作量有望提升 基建增速预计稳定 2024年基建增速高，但受制于地方政府化债压力大，基建施工强度不高； 政策进一步推进，土地流拍率下降，有助于增强实物工作量。 数据来源：万得、钢联、一德期货黑色事业部 家电 专用设备 制造业 通用设备 制造业 金属制品 业 运输设备 制造业 汽车 2025年制造业需求增速或放缓 2024年1-10月间接�口量累计同比 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 47.64% 39.71% 35.82% 28.02% 21.91% 25.61% 需求结构分化 手持订单和船舶耗钢延续高增长，预计+7%;24年得益于设备更新政策支持，25年受制于 工业企业利润增速下降和制造业账期拉长抑制融资意愿，机械增速回落至+2%。 间接出口是变量 内外分化加大 上游产能过剩，中游有去库压力，以旧换新提振有限，汽车内需动力不足；全球份额也面临新一轮竞争，出口难度增加；预计内需增速-5%，出口增速降至20%，总增速+0.5%。 房地产销售好转+家电补贴刺激，内需有韧性，出口也强于耐用品周期，预计增速+2%。 关注制造业补库需求力度 投机需求 数据来源：万得、一德期货黑色事业部 工业企业利润阶段性转负，但利润领先指标未有明显走弱，2025年工业利润仍有修复预期，主动去库状态或将放缓。 工业企业账期过长会降低补库意愿，新一轮补库周期能否顺利开启，需要观察企业利润能否如期修复和企业账期能否出现实质性下降。 直接出口有下滑预期 内需力度与海外缺口决定出口量级 内需与外需是跷跷板，预计出口增速-3%；海外缺口主要关注日本产量变化； 关注特朗普2.0的压力。 数据来源：一德期货黑色事业部 总需求强度有限 2024Q1-Q3 2025E 机械 +8% +2% 船舶 +12% +7% 汽车 +1.5% +0.5% 家电 +8% +2% 新开工 -22.6% -10%~-5% 基建 +9.35% +6% 建筑业 -12% -5%~0% 出口 +21% -3% 总需求 -0.85% -1%~0% 需求充满变数 在国内托底并温和刺激房地产的政策基调下， 建筑业需求降幅有望收窄，制造业增速有回落风险；内需有望在2季度后筑底，外需相应承压，内外 需分化幅度有望收窄； 政策方向既定，但更关注政策结构、落地效果。 房地产投资占比 基建投资占比 制造业投资占比 0.6 0.55 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 50 固投完成额 房地产 基础设施建设 制造业 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 18/02 19/02 20/02 21/02 22/02 23/02 24/02 18/02 19/02 20/02 21/02 22/02 23/02 24/02 黑色应关注总量平衡 2024-2026年净增2024年 800 606610 600 494 400 332 200 118 0 高炉 转炉 电炉 -200 -400 -387 -600 产能结构逐步转型 产能扩张步伐明显放缓 2024年后，新增产能将明显放缓，且增量以短流程为主。 2024-2026年净增2024年 4000 3666 3500 3000 2500 2337 2000 1726 1500 1100 1000 440 706 310 500 260 440 150 190 176 0 螺纹 线材 热卷 中板 冷轧 其他 建材几无新增产能，板材和其他材增量仍大。 19/01 20/01 21/01 22/01 23/01 24/01 中厚宽… 钢筋带肋 盘条(线材) 中板棒材 冷轧薄…热轧中板热轧薄… 厚板镀层板(带) 镀锌板(带) 硬线材电工钢…冷轧电…无缝钢管特厚板中小型…热轧无…大型型钢其他钢材冷轧薄板 涂层板(带) 镀锡板(带) 光圆热轧电…焊接钢管冷轧中板冷轧窄… 螺纹产能利用率大幅下滑 热卷产能利用率 螺纹产能利用率 95 85 螺卷差异化 75 65 55 建材产销减量均突出，板材增量明显。 45 35 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 数据来源：万得、钢联、一德期货黑色事业部 07/02 07/12 08/10 09/08 10/06 11/04 12/02 12/12 13/10 14/08 15/06 16/04 17/02 17/12 18/10 19/08 20/06 21/04 22/02 22/12 23/10 24/08 钢厂积极转型应对需求下滑 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 煤炭成本支出 矿山成本支出 钢厂成本支出 钢厂综合利润有望回升 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 钢铁行业投资并没有跟随需求周期下行。近两年主要投向建新及置换产能、产线投资、环保与技改常态投资、设备更新投资、海外建厂投资等。 75 中国:资产负债率:煤炭开采和洗选业 中国:资产负债率:黑色金属冶炼和压延加工业中国:资产负债率:黑色金属矿采选业 70 65 60 55 50 45 40 在需求持续下行背景下，钢厂主动寻找出路，产线转型比较明显，相关研发投入较多，2024年初步看到了转型后综合利润改善的成果。 2025年供给约束政策预期增强 经济复苏时更应关注供给端约束 7 6 5 4 3 2 1 0 全流程完成 部分流程完成 目前钢厂盈利率34%，负债率65%，高炉产能利用率85%，螺纹产能利用率47%，热卷产能利用率80.5%，产业艰难程度与供给侧改革前水平逐渐接近，而去年粗钢产量却比2014年时高了近24%，供给端的压力仍然很大，进一步去产能、优化产能结构、促进产品转型的必要性还是很强。 猜测或通过严禁新增产能、鼓励加快兼并重组、鼓励研发投入与结构转型、调高产能置换比例或政策上向鼓励电炉倾斜、控制产能利用率、轧线开工率、提高电炉比例、加快碳排放摸排和细节政策制定等多个组合拳来兑现。 关注螺卷结构转型机会 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 2025 1700 1500 1300 1100 900 700 500 300 节奏前低后高 650 600 550 500 450 400 350 300 250 200 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 2025 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1季度整体偏弱，2季度螺纹去库好于热卷，3季度仍是最易形成供需错配的时间段，而国内外总需求成色要等到下半年进行检验，且2025年仍有供给侧政策干扰的压力，行情走势或先抑后扬。 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 钢厂利润有向上修复动力但空间暂时难以打开，卷螺差驱动有望转向螺强卷弱，2510-2601合约可考虑跨期正套结构的转变。 2025年投资策略 类型 策略 合约选择 入场时间 入场条件 风险 周期 保值 螺纹卖保 RB2501 Q1 螺纹需求淡季，高价抑制冬储，择机卖保。 需求淡季不淡，淡季不累库。 短期 套利 多螺空卷 RB2510/HC2510 择机 基于对25年地产修复、出口增速转负的预期，下半年多螺空卷或有阶段性机会。 出口维持高增速，或房地产政策落地效果持续不佳。 中期 多螺空焦煤 RB2505/JM2505 择机 成材结构性平衡，钢厂利润有向上修复动力。 焦煤供给缩量，建筑需求持续低迷。 中期 螺纹或热卷正套 RB2510-RB2601或HC2510-HC2601 Q3-Q4 下半年政策落地效果转好，真实需求走强，正反馈。 政策效果依然不佳，需求延续负增长，供给侧政策也无法落地。 中长期 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。 公司总部地址：天津市和平区小白楼街解放北路188号信达广场16层全国统一客服热线：400-7008-365 官方网