电解铝周度报告：成本坍塌和需求走弱担忧情绪较重

电解铝周报 成本坍塌和需求走弱担忧情绪较重 2024年12月14日 电解铝周度报告 创元研究 报告要点： 本周国内召开政治局会议及经济工作会议，表述继续积极，市场情绪暂时改善，美元指数依然强势，铝自身基本面供需双弱，且面临成本估值跌落的担忧，价格延续偏弱震荡，沪铝周度涨幅0.2% 高点已下降17.8万手，伦铝周度涨幅0.29%收于2615美元/吨， LME0-3贴水扩大。 投资咨询号：Z0021370 从业资格号：F03105791 当前国内供应端增减扰动并存，西北及西南地区尚有产能处于 爬产中，然而成本坚挺、铝价偏弱导致亏损压力加剧，本周完全成本亏损产能已达到八成以上，多地铝厂出现减产且有扩大情况，电解铝周产量暂时稳定但有走弱趋势，且内外比价大幅回落也将导致原铝进口下滑，整体供应端有收紧预期；需求端，11月在抢出口刺激下，未锻轧铝及铝材环比大增，而12月正式执行取消退税带来市场较大担忧，且内需也处于季节性淡季，共同导致铝锭存有累库压力，本周铝锭累库1万吨至55.6万吨，处于五年内中性水平； 当前宏观氛围较前期有所改善，但铝自身成本坍塌和需求担忧仍是主要利空因素，预计继续表现偏弱震荡，中长期企稳后逢低布局多单，仅供参考。 收于20350元/吨，月差小幅走强，持仓量继续下降，当前持仓量自 创元研究有色组研究员：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn 关注点：出口影响、铝厂减产情况 目录 目录2 一、周度行情回顾3 1.1盘面：延续弱势震荡3 1.2现货：需求转淡，基差走弱4 二、铝价偏弱，亏损幅度扩大5 三、高成本导致铝厂提前检修6 3.1国内：增减并存6 3.2进口：退税政策影响比价，后续进口预计回落7 四、需求端：淡季8 4.1国内下游加工行业开工率-0.2%8 4.2铝型材9 4.3铝板带10 4.4铝线缆10 4.5铝箔11 4.6铝合金11 4.7出口：11月抢出口需求明显12 五、库存：西北到货+需求转淡，存累库压力12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 一、周度行情回顾 1.1盘面：延续弱势震荡 本周国内召开政治局会议及经济工作会议，表述继续积极，市场情绪暂时改善，美元指数依然强势，铝自身基本面供需双弱，且面临成本估值跌落的担忧，价格延续偏弱震荡，沪铝周度涨幅0.2%收于20350元/吨，月差小幅走强，持仓量继续下降，当前持仓量自高点已下降17.8万手，伦铝周度 涨幅0.29%收于2615美元/吨，LME0-3贴水扩大。 沪铝 伦铝 2020 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 2021 2022 2023 2024 22000 21500 21000 20500 20000 19500 2900 2800 2700 2600 2500 2400 123456789101112 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图：沪铝持仓（手） 图：LME铝持仓（手） 700000 650000 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 多头：投资基金 空头：投资基金 170000 150000 130000 110000 90000 70000 50000 30000 图：内外盘价格走势图：沪铝1-2月差（元/吨） 1900018500 2300 18000 2200 17500 2100 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图：LME铝0-3升贴水（美元/吨）图：美元指数 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 20202021202220232024 123456789101112 109 107 105 103 101 99 97 2023-012023-072024-012024-07 资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：需求转淡，基差走弱 新疆发运有所恢复，华东及中原阶段性到货，进入12月淡季加深，且出口 退税取消正式执行，现货交投不佳，基差也逐渐走弱，华南到货有限，持货商挺价，基差相对较强，截至本周五，SMMA00平水（较上周-30），中原贴水190（较上周-100），佛山升水65（较上周+65），海外方面，欧美及 日本premium延续小幅增长； 图：海外premium（美元/吨） 图：国内A00铝升贴水（元/吨） 巴西 日本 美国中西部 鹿特丹 2020 2021 2022 2023 2024 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 400 300 200 100 0 -100 -200 123456789101112 资料来源：创元研究资料来源：SMM、创元研究 图：中原现货升贴水（元/吨）图：佛山现货升贴水（元/吨） 20202021202220232024 20202021202220232024 400 300 200 100 100 0 0 -100 -100 -200 -200-300 -300 -400 -400 23 4 5 67 8 910 1112 -500 1 2 3 4 56 7 8 9101112 200 500 400 300 二、铝价偏弱，亏损幅度扩大 氧化铝盘面连续走弱，而现货维持坚挺，截止周五，三网均价5765元/吨 （+5）；煤价走弱，秦皇岛港口Q4500平仓价603元/吨（-15），12月华东预焙阳极价格环比上涨91元/吨至4943.5元/吨； 整体电解铝行业成本周度抬升28元/吨，行业加权平均完全利润已经转负至-1190元/吨（较上周-180），亏损产能占比扩大至八成以上。 图：氧化铝现货网价（元/吨） 均价变化 山西 河南 广西 图：动力煤价格（元/吨） 1000 山东 贵州 均价 5400 4900 4400 3900 3400 2900 60 40 20 0 (20) 700 600 500 1 资料来源：ifind、创元研究资料来源：SMM、创元研究 900 6400 100 5900 80 800 资料来源：创元研究资料来源：SMM、创元研究 图：华东预焙阳极均价（元/吨）图：电解铝成本利润（元/吨） 20202021202220232024利润：右轴铝价成本 10000 8000 6000 4000 2000 22000 20000 18000 16000 14000 4000 3000 2000 1000 0 (1000) 0 123456789101112 12000 2024-012024-032024-052024-072024-092024-11 (2000) 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 3.1国内：增减并存 供应端增减并存，因氧化铝持续上涨、西南枯水期电价抬升，而铝价持续 低迷，铝厂亏损压力加剧，多地铝厂相继出现了检修提前的情况，12月广西百色10万吨技改开始关停执行，四川省部分电解铝厂计划减产规模扩大 至19-20万吨，此外，新疆、宁夏及西南仍有新增产能在爬坡中，供应端扰动增减并存； 本周电解铝产量83.31万吨（+0.02），11月底国内运行产能达到4368万吨，开工率95.6%，11月电解铝产量达到358.4万吨，同比+2.75%，1-11月累计产量3941万吨，累计同比+3.86%。 图：国内电解铝月度产量（万吨） 图：国内电解铝开工率（%） 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 三、高成本导致铝厂提前检修 390 370 350 330 310 290 270 123456789101112 98 96 94 92 90 88 86 84 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图：国内电解铝周度产量（万吨）图：云南七市7日平均降雨量（mm） 2021202220232024 86 84 82 80 78 76 74 72 70 123456789101112 20202021202220232024 140 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 资料来源：钢联、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图：溪洛渡：水位（m）图：向家坝：水位（m） 20202021202220232024 20202021202220232024 610 382 600 380 590 378 580 376 570 374 560 372 550 370 540 123456789101112 123456789101112 资料来源：SMM、ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 图：国内铝水比例（%） 图：铸锭量（万吨） 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 80 75 150 140 130 70 65 120 110 100 60 90 55 123456789101112 80 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 3.2进口：退税政策影响比价，后续进口预计回落 2024年10月原铝进口17.48万吨，环比+27.5%，同比-19.3%，1-10月累计 进口182.4万吨，同比+55.5%；由于铝材出口退税取消的政策影响，沪伦铝比价大幅回落，进口亏损加剧，后续进口量级将受到明显影响。 图：原铝净进口量（万吨）图：铝锭进口盈亏（元/吨） 20202021202220232024 (500) 20 (1000)(1500) 10 (2000)(2500) 30 500 0 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 0(3000) -10 123456789101112 资料来源：海关总署、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图：剔除汇率影响的沪伦比图：上海保税区铝锭周度库存（吨） 10000080000 1.10 6000040000 1.05 20000 2020 140000 120000 2021 2022 2023 2024 1.20 1.15 0 123456789101112 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 四、需求端：淡季 4.1国内下游加工行业开工率-0.2% 本周下游加工行业开工率63.2%（-0.2%），其中铝型材本周开工率49.8%（- -1%），本周全国铝棒周产量33.84万吨（+0.11），铝棒加工费也有所走弱； 铝线缆本周开工率71.8%（持平），铝板带本周开工率72%（持平），铝箔本周开工率75%（持平），原生铝合金本周开工率55%（持平），再生铝合金本周开工率55.6%（-0.3%）。 图：下游平均开工率（%）图：铝加工行业综合PMI 20202021202220232024 90 80 70 60 50 40 1234567891