周度策略观察（2024年第49周）：预期管理效能期待进一步释放

策略 研预期管理效能期待进一步释放 究——周度策略观察（2024年第49周） 分析师：刘晓溪 执业证书编号：S1380524040001联系电话：010-88300644 内容提要： 市场回顾： 2024年12月16日 证邮箱：liuxiaoxi@gkzq.com.cn 券研 究万得全A指数2024年内走势 报告 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 相关报告 策略周度报告 上周（1209-1213）A股震荡反弹后回落，消费板块明显强于金融及科技板块，市场成交依然保持一定活跃度；10Y国债利率加速下行。全球方面，上周部分经济体央行再度降息，美元指数进一步上行，全球股市表现相对温和。 策略观点： 在政策端不断加力提质的基础上，“预期管理”、“市值管理”对市场的运行将发挥更加积极的作用，股市或逐步发挥“正反馈”功能。三中全会以来，预期管理越来越受到官方的重视， 近期重要会议亦提及“加强预期管理”，我国资本市场有望继续保持一定的活跃度，此前市场常见的“负反馈”现象或逐步扭转。短期看，在降准等预期的进一步发酵下，市场不排除存在反弹动能，但岁末临近，部分资金仍存在止盈需求。 全球股市不排除存在调整压力。近期，全球地缘政治局势仍有起伏，特别是部分国家政局出现动荡影响了市场情绪。12月美 联储召开的年内最后一次利率决议仍是看点，尽管降息25BP将是大概率事件，但会后声明以及每季度更新的经济预测仍需高度关注，需要留意VIX指数可能存在的大幅波动可能对全球部分国家或地区股指走势形成不利影响。 综上，本周A股市场走势较为关键，若预期管理效能进一步释放，市场短时间有望呈现企稳向上走势，这有助于为后续市场表现形成一定的安全垫。其中金融股短期表现相对关键，部分工业品期货短期若呈现企稳迹象同样有助于稳定市场的预期。 风险提示：国内外经济恢复不及预期，全球地缘政治冲突升级，海外经济体对华政策出现重大不利变化，上市公司业绩普遍下滑，其他黑天鹅事件等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1、国内市场回顾3 2、全球市场回顾10 3、策略观点11 风险提示12 图表目录 图1：上周A股主流宽基指数表现（1209-1213，下同）3 图2：行业周涨跌幅以及行业内个股上涨比例3 图3：申万二级部分行业周度表现4 图4：年初至中秋假期前（9.13）大市值风格展现一定韧性4 图5：中秋节后（9.18）以来A股投资风格及风险偏好出现重大转变4 图6：2024年内周度日均成交金额（亿元）5 图7：上周不同商品板块表现5 图8：部分品种周度表现5 图9：股指期货四大品种2503合约与现货指数比较6 图10：股指期货四大品种2506合约与现货指数比较6 图11：2024年国债期货主力合约以及10Y国债利率表现6 图12：M1-M2剪刀差连续2个月改善8 图13：居民贷款占全部贷款比重逐渐恢复8 图14：历史角度观察M1-M2剪刀差与上证指数的关系8 图15：11月社消当月同比回落9 图16：部分领域11月消费数据好转9 图17：4月以来固定资产投资增速（累计）呈现缓慢下滑势头9 图18：房地产开发投资持续低迷，民间投资增速连续转负9 图19：“抢出口”效应明显，但进口增速未见同步增长10 图20：我国对部分国家或地区贸易差额变化10 图21：部分国家/地区央行年内多次降息10 图22：2Y、10Y美债收益率近期仍然强势上行10 图23：全球主要资产周度表现11 表1：7月、9月以及12月政治局会议主要内容对比7 1、国内市场回顾 上周（1209至1213，下同）市场一度延续震荡反弹，中央政治局会议内容公布后部分外盘中国资产指数一度给予积极回应，但受市场对中央经济工作会议内容预期较高以及临近年末部分资金或存在减仓/调仓需要，周�市场全线回落。沪指全周涨跌幅-0.36%，小微盘风格指数相对占优，北证50指数全周领跌主流宽基指数。 图1：上周A股主流宽基指数表现（1209-1213，下同） 3% 0% -3% 万得微盘指数中证2000国证2000中证500B股指数中证1000中盘成长万得全A中盘价值 万得央企指数 上证收益上证指数大盘价值科创100中证红利深成指沪深300中证A50上证50 A50期货指数 小盘价值大盘成长创业板指小盘成长创业板50科创50北证50 -6% 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 从行业表现看（申万一级），上周不同板块呈现明显分化，消费类板块集体走强（商贸零售、社服、纺服、轻工、传媒、美容护理等），金融和科技板块则面临压力。从二级行业看，消费类子行业领涨，光伏设备、能源金属、焦炭、软件开发、保险行业领跌。 图2：行业周涨跌幅以及行业内个股上涨比例 行业周涨跌幅行业内个股周度上涨比例(右轴) 6% 100% 75% 3% 50% 0% 25% 商贸零售 纺织服饰 传媒社会服务轻工制造美容护理食品饮料农林牧渔 通信建筑材料家用电器 汽车综合电子 交通运输基础化工公用事业 银行石油石化国防军工机械设备 钢铁有色金属医药生物建筑装饰 煤炭环保计算机房地产 电力设备非银金融 -3%0% 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 图3：申万二级部分行业周度表现 12% 8% 4% 0% 一般零售 休闲食品文娱用品数字媒体酒店餐饮旅游及景区照明设备Ⅱ个护用品影视院线广告营销非白酒 食品加工 通信服务 饲料商用车普钢 航海装备Ⅱ金属新材料油服工程房屋建设Ⅱ 证券Ⅱ多元金融生物制品房地产服务轨交设备Ⅱ 保险Ⅱ软件开发焦炭Ⅱ能源金属 光伏设备 -4% 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 从个股表现看，上周约2500只个股取得正收益，个股周涨跌幅中位数 （大约平盘）跑赢上证综指全周表现；中秋节后（9.18）以来小市值以及题材个股表现相对占优。从资金活跃度看，上周市场日均成交金额近2万亿元，连续两周放大。 图4：年初至中秋假期前（9.13）大市值风格展现一定韧性 家上市公司数量 图5：中秋节后（9.18）以来A股投资风格及风险偏好出现重大转变 家上市公司数量 3000 2000 1000 0 上涨家数比例(右轴) 个股涨跌幅中位数(右轴) 80% 40% 0% -40% 3000 2000 1000 0 上涨家数比例(右轴) 个股涨跌幅中位数(右轴) 100% 50% 0% 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 图6：2024年内周度日均成交金额（亿元） 亿元30000 25000 20000 15000 10000 5000 Week1Week3Week5Week7Week9Week11Week13Week15Week17Week19Week21Week23Week25Week27Week29Week31Week33Week35Week37Week39Week41Week43Week45Week47Week49 0 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 注：分母根据当周实际交易天数计算 上周国内商品期货市场总体呈现倒V型震荡走势，南华商品指数全周涨跌幅约1%。分板块及品种看，多数板块全周收涨，原油、铁矿石等品种表现相对领先；上周农产品指数相对弱势，棕榈油、生猪等相关品种领跌。 图7：上周不同商品板块表现图8：部分品种周度表现 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% 4% 2% 0% -2% -4% 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 从股指期货看，上周IF及IH2503合约较现货指数倒挂程度小幅收窄，但IF与IH2506合约定价明显弱于现货指数。 图9：股指期货四大品种2503合约与现货指数比较图10：股指期货四大品种2506合约与现货指数比较 点IC2503合约期现基差IM2503合约期现基差 点IC2506合约期现基差IM2506合约期现基差 200 100 0 -100 -200 -300 IF2503合约期现基差IH2503合约期现基差 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 2024-08-02 2024-08-09 2024-08-16 2024-08-23 2024-08-30 2024-09-06 2024-09-13 2024-09-20 2024-09-27 2024-10-04 2024-10-11 2024-10-18 2024-10-25 2024-11-01 2024-11-08 2024-11-15 2024-11-22 2024-11-29 2024-12-06 2024-12-13 -350 IF2506合约期现基差IH2506合约期现基差 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 国债期货方面，近期不同期限国债期货主力合约仍然强势上行，10Y国债利率加速下滑至1.8%下方，截至周�收盘中美无风险利差进一步负向走阔超过2.6个百分点。 图11：2024年国债期货主力合约以及10Y国债利率表现 2Y国债期货主力 10Y国债期货主力 10Y国债利率(右轴) 5Y国债期货主力 30Y国债期货主力 元/张120 116 112 108 104 100 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 %2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 国内宏观数据及消息方面，上周中央政治局会议以及中央经济工作会议陆续召开。从12月政治局会议表态看，部分表述较过往会议更加积极。 会议提出2025年经济工作“坚持稳中求进、以进促稳”的总基调，明确了“守正创新、先立后破，系统集成、协同配合”的总要求。此外，部分宏观政策框架做出了优化调整，其中首次提出“加强超常规逆周期调 节”，会议提出的“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”一度激发了市场做多情绪。 12.12中央经济工作会议延续了12.9政治局会议的总基调，即政策基调上“稳中求进、以进促稳、先立后破”，宏观政策“更加积极有为”，货币政策“适度宽松”，财政政策“更加积极”。在此基础上，提出了“守正创新、系统集成、协同配合”。会议提出的2025年重点任务中，将扩消费位列首位；对于资本市场，在12月政治局会议提出“稳住（楼市）股市”的基础上，本次会议还提出“深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性”。体现了决策层对稳定发展资本市场的重视程度仍在提升。 表1：7月、9月以及12月政治局会议主要内容对比 7·30政治局会议 9·26政治局会议 12·9政治局会议 经济形势 当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛。 当前经济运行出现一些新的情况和问题。要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。 经济进行总体平稳、稳中有进，我国经济实力、科技实力、综合国力持续增强。新质生产力稳步发展，改革开放持续深化，重点领城风险化解有序有效，民生保障扎实有力。 增长目标 坚定不移完成全年经济社会发展目努力完成全年经济社会发展目标任务。标任务。 全年经济社会发展主要目标任务顺利完成。 财政政策 加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。优化财政支出结构，兜牢“三保”底线。 保证必要的财政支出，发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。 实施更加积极的财政政策。 综合运用多种货币政策工具，加大 实施适度宽松的货币政策，充实完善 货币政策 金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 降低存款准备金率，实施有力度的降息。 政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、