羊绒业务引入重要投资人

2024年12月18日 新澳股份（603889）证券研究报告 羊绒业务引入重要投资人 邓肯公司引入投资者BARRIE 公司全资子TODD&DUNCANLIMITED（“邓肯公司”）拟通过增资扩股方式引入投资者BARRIEKNITWEARLIMITED。 投资评级 行业纺织服饰/纺织制造 6个月评级买入（维持评级） 当前价格7.75元 目标价格元 基本数据 公司拟以现金方式向邓肯公司增资956.2万英镑，邓肯公司注册资本由 A股总股本(百万股) 730.49 650万英镑增至1606.2万英镑。公司内部增资完成后，拟引入BARRIE作 流通A股股本(百万股) 720.66 为邓肯公司的新增股东，其拟按照每股1.76(四舍五入)英镑认购价格认购 A股总市值(百万元) 5,661.30 邓肯公司1070.8万股，认购金额1880万英镑 公司对邓肯公司持股比例将由100%变更为60%，BARRIE取得邓肯公司40%的股权。本次交易完成后，公司仍为邓肯公司控股股东，不涉及公司合并报表范围变更。 本轮引入Barrie有助于邓肯公司与高端客户长期成长价值的深度绑定 邓肯公司作为世界知名羊绒纱线生产商之一，在羊绒纱线的研发、生产、销售等方面具备丰富的行业经验和历史积淀，主要为世界一线品牌提供高品质羊绒纱线，与诸多一线品牌保持多年良好的合作伙伴关系。 此次通过增资扩股并引进外部投资者，有助于邓肯公司与高端客户长期成长价值的深度绑定，有助于其增厚自身资金实力，更好地升级高端羊绒纺 流通A股市值(百万元)5,585.11 每股净资产(元)4.58 资产负债率(%)40.39 一年内最高/最低(元)8.53/6.06 作者 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 纱产线装备水平，在提升生产效率、技术水平、客户资源等方面具有重要新澳股份沪深300 的战略意义。 多品类宽带发展优势 近年来，公司践行可持续宽带发展战略，基于纺纱主业内进行品类多元化扩容，通过设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯等举措，开拓羊绒纱线市场空间。公司目前已形成以CASHFEEL、NEWCHUWA、新澳、38N、CASHQUEEN、Todd&Duncan等为代表的自主品牌矩阵，搭建了覆盖中端、高端、奢侈端 及针织服饰、运动休闲、家居家纺类等多品种、多档次、系列化的纱线产 26% 21% 16% 11% 6% 1% -4% -9% 2023-12 2024-042024-08 品结构体系，为全球客户提供更精准、更多元化的选择空间，全面参与市场竞争，更充分地获取市场份额。公司新型纱线部前期市场调研及样品开发初有成效，并不断尝试向家纺、产业用、新材料等高附加值纺织应用进一步探索延伸。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们预计公司24-26年营业收入分别为48.8/54.4/61.1亿，归母净利润分别为4.3/4.5/5.2亿，EPS分别为0.58/0.62/0.71元/股，PE分别为13/13/11x。 风险提示：战略规划落地不及预期，市场竞争激烈，核心高管流失等 资料来源：聚源数据 相关报告 1《新澳股份-公司点评:越南投产加速全球化》2024-11-28 2《新澳股份-季报点评:市场份额有望持续提升》2024-10-22 3《新澳股份-半年报点评:毛精纺逆势向上，羊绒快速成长》2024-08-22 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,949.88 4,438.32 4,882.15 5,443.60 6,113.16 增长率(%) 14.64 12.37 10.00 11.50 12.30 EBITDA(百万元) 680.91 759.07 704.30 772.80 843.04 归属母公司净利润(百万元) 389.73 404.22 425.55 451.67 515.05 增长率(%) 30.66 3.72 5.28 6.14 14.03 EPS(元/股) 0.53 0.55 0.58 0.62 0.71 市盈率(P/E) 14.53 14.01 13.30 12.53 10.99 市净率(P/B) 1.91 1.79 1.66 1.57 1.47 市销率(P/S) 1.43 1.28 1.16 1.04 0.93 EV/EBITDA 4.93 6.82 8.23 6.97 6.47 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 954.88 1,026.85 726.28 1,132.19 1,019.28 营业收入 3,949.88 4,438.32 4,882.15 5,443.60 6,113.16 应收票据及应收账款 368.65 415.22 380.49 526.60 504.95 营业成本 3,206.95 3,611.60 3,954.54 4,403.87 4,945.55 预付账款 7.25 7.36 47.48 4.80 44.30 营业税金及附加 16.64 25.90 28.32 31.57 35.46 存货 1,745.39 1,856.46 1,901.89 2,441.58 2,395.12 销售费用 72.24 94.31 102.53 114.32 128.38 其他 231.04 218.10 220.94 208.20 231.94 管理费用 117.83 126.02 141.58 157.86 177.28 流动资产合计 3,307.22 3,523.99 3,277.06 4,313.37 4,195.59 研发费用 107.36 111.21 141.58 157.86 183.39 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (12.09) (4.52) 14.45 11.25 6.65 固定资产 1,146.67 1,623.53 1,518.48 1,412.29 1,292.41 资产/信用减值损失 (26.01) (23.04) (6.00) (20.87) (16.64) 在建工程 52.78 123.36 110.01 114.01 98.40 公允价值变动收益 (3.51) 1.08 (6.13) 0.57 (0.57) 无形资产 97.72 185.16 179.68 174.20 168.72 投资净收益 3.92 1.84 8.95 (10.10) (4.77) 其他 41.66 189.24 87.14 104.95 126.64 其他 (1.99) 9.52 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,338.82 2,121.29 1,895.31 1,805.44 1,686.17 营业利润 468.55 484.41 495.97 536.46 614.48 资产总计 4,646.04 5,645.28 5,172.37 6,118.81 5,881.76 营业外收入 1.99 5.90 4.33 4.08 4.77 短期借款 606.39 580.25 437.00 425.00 389.00 营业外支出 3.13 4.58 1.02 2.49 2.70 应付票据及应付账款 593.07 798.42 392.81 1,052.92 620.00 利润总额 467.41 485.73 499.28 538.05 616.55 其他 188.12 512.72 356.89 450.94 470.33 所得税 58.91 55.31 50.68 61.23 71.52 流动负债合计 1,387.58 1,891.39 1,186.70 1,928.86 1,479.32 净利润 408.49 430.42 448.61 476.81 545.03 长期借款 150.15 380.21 425.00 413.00 378.00 少数股东损益 18.77 26.20 23.06 25.15 29.98 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 389.73 404.22 425.55 451.67 515.05 其他 18.17 19.35 21.20 19.57 20.04 每股收益（元） 0.53 0.55 0.58 0.62 0.71 非流动负债合计 168.31 399.56 446.20 432.57 398.04 负债合计 1,614.80 2,349.75 1,632.90 2,361.43 1,877.36 少数股东权益 74.14 125.17 136.06 147.84 161.82 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 511.75 730.66 730.49 730.49 730.49 成长能力 资本公积 1,048.89 891.58 891.58 891.58 891.58 营业收入 14.64% 12.37% 10.00% 11.50% 12.30% 留存收益 1,400.69 1,600.30 1,801.41 2,012.96 2,253.09 营业利润 32.77% 3.39% 2.39% 8.16% 14.54% 其他 (4.22) (52.18) (20.08) (25.49) (32.58) 归属于母公司净利润 30.66% 3.72% 5.28% 6.14% 14.03% 股东权益合计 3,031.25 3,295.53 3,539.47 3,757.38 4,004.40 获利能力 负债和股东权益总计 4,646.04 5,645.28 5,172.37 6,118.81 5,881.76 毛利率 18.81% 18.63% 19.00% 19.10% 19.10% 净利率 9.87% 9.11% 8.72% 8.30% 8.43% ROE 13.18% 12.75% 12.50% 12.51% 13.40% ROIC 15.59% 16.10% 14.60% 13.71% 16.46% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 408.49 430.42 425.55 451.67 515.05 资产负债率 34.76% 41.62% 31.57% 38.59% 31.92% 折旧摊销 129.74 154.06 183.88 187.68 190.96 净负债率 -6.36% 5.27% 6.20% -4.91% -2.69% 财务费用 (1.26) 10.47 14.45 11.25 6.65 流动比率 2.29 1.81 2.76 2.24 2.84 投资损失 (4.75) (1.84) (8.95) 10.10 4.77 速动比率 1.08 0.86 1.16 0.97 1.22 营运资金变动 (144.19) (194.33) (420.67) 77.55 (464.03) 营运能力 其它 (15.04) 153.39 16.93 25.71 29.40 应收账款周转率 12.48 11.32 12.27 12.00 11.85 经营活动现金流 372.99 552.17 211.19 763.95 282.80 存货周转率 2.44 2.46 2.60 2.51 2.53 资本支出 115.01 786.96 58.15 81.63 49.53 总资产周转率 0.92 0.86 0.90 0.96 1.02 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元