万联晨会

万联晨会 国内市场表现 指数名称 收盘 涨跌幅% 2024年12月18日星期三 概览 深证成指 10,537.43 -0.35% 【市场回顾】周二A股三大指数下跌，截至收盘，上证综指跌0.73%， 沪深300 3,922.03 0.26% 深成指跌0.35%，创业板指跌0.02%，全市场成交额15252亿元，较 科创50 967.28 -0.82% 上日减少1917亿元。全市场近4800只个股下跌。板块题材上，足球 创业板指 2,201.18 -0.02% 概念、汽车整车、白酒板块涨幅排名靠前；教育、影视院线、大消费 上证50 2,652.35 0.41% 方向跌幅较大。 上证180 8,575.48 0.06% 【重要新闻】 上证基金 6,819.37 -0.17% 【国务院国资委：着力提高上市公司发展质量】12月17日，为进一 国债指数 221.89 0.00% 步推动中央企业高度重视控股上市公司市场价值表现，规范有序开展市值管理工作，提升上市公司投资价值，切实维护投资者权益，以更 国际市场表现 有力的行动举措促进资本市场健康稳定发展，国务院国资委近日印发 指数名称 收盘 涨跌幅% 了《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意 道琼斯 43449.90 -0.61% 见》（以下简称《意见》）。《意见》指出，要着力提高上市公司发展质 S&P500 6050.61 -0.39% 量。中央企业要指导控股上市公司积极贯彻落实党中央、国务院关于 纳斯达克 20109.06 -0.32% 深化国资国企改革的重大部署，围绕国有经济布局优化和结构调整主 日经225 39364.68 -0.24% 动作为，增强核心功能、提升核心竞争力，切实发挥在建设现代化产 恒生指数 19700.48 -0.48% 业体系、构建新发展格局中的科技创新、产业控制、安全支撑作用。【央行、外汇局最新定调：防范化解外部冲击风险，加强楼市、股市、 美元指数 106.95 0.08% 汇市宏观审慎管理】12月16日，中国人民银行党委召开会议，传达学习中央经济工作会议精神，按照全国金融系统工作会议部署，研究明确贯彻落实举措。会议指出，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，实施适度宽松的货币政策，防范化解重点领域 主持人:宫慧菁Email:gonghj@wlzq.com.cn 核心观点 上证指数 3,361.49 -0.73% 市场研 究 晨会纪 要 证券研究报 告 金融风险和外部冲击，进一步深化金融改革和高水平对外开放，着力扩大内需、稳定预期、激发活力，为推动经济持续回升向好营造良好的货币金融环境。同日，国家外汇管理局党组书记、局长朱鹤新主持召开党组（扩大）会议，传达学习中央经济工作会议精神，结合全国金融系统工作会议要求，研究部署贯彻落实措施。会议强调，当前外部环境变化带来的不利影响加深，但我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。 研报精选 银行：固本培元 核心观点 【市场回顾】周二A股三大指数下跌，截至收盘，上证综指跌0.73%，深成指跌0.35%，创业板指跌0.02%，全市场成交额15252亿元，较上日减少1917亿元。全市场近4800只个股下跌。板块题材上，足球概念、汽车整车、白酒板块涨幅排名靠前；教育、影视院线、大消费方向跌幅较大。 【重要新闻】 【国务院国资委：着力提高上市公司发展质量】12月17日，为进一步推动中央企业高度重视控股上市公司市场价值表现，规范有序开展市值管理工作，提升上市公司投资价值，切实维护投资者权益，以更有力的行动举措促进资本市场健康稳定发展，国务院国资委近日印发了《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》（以下简称 《意见》）。《意见》指出，要着力提高上市公司发展质量。中央企业要指导控股上市公司积极贯彻落实党中央、国务院关于深化国资国企改革的重大部署，围绕国有经济布局优化和结构调整主动作为，增强核心功能、提升核心竞争力，切实发挥在建设现代化产业体系、构建新发展格局中的科技创新、产业控制、安全支撑作用。 【央行、外汇局最新定调：防范化解外部冲击风险，加强楼市、股市、汇市宏观审慎管理】12月16日，中国人民银行党委召开会议，传达学习中央经济工作会议精神，按照全国金融系统工作会议部署，研究明确贯彻落实举措。会议指出，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，实施适度宽松的货币政策，防范化解重点领域金融风险和外部冲击，进一步深化金融改革和高水平对外开放，着力扩大内需、稳定预期、激发活力，为推动经济持续回升向好营造良好的货币金融环境。同日，国家外汇管理局党组书记、局长朱鹤新主持召开党组（扩大）会议，传达学习中央经济工作会议精神，结合全国金融系统工作会议要求，研究部署贯彻落实措施。会议强调，当前外部环境变化带来的不利影响加深，但我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。 分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 研报精选 固本培元 ——2025年银行行业投资策略报告 投资要点： 2024年前三季度业绩环比改善：2024年前三季度42家上市银行营业收入同比增速为-1.05%，归母净利润增速为1.4%，营收和净利润增速环比均有所回升。前三季度业绩环比改善，略好于预期，主要得益于金融市场相关收入的高增，净利息收入和手续费及佣金净收入跌幅略有收窄但仍持续低迷。拆分前三季度业绩贡献的相关数据，其中资产规模的扩张、其他非息收入高增以及拨备同比少提是主要支撑因素，净息差持续收窄、手续费及佣金净收入下滑以及业务成本的刚性是主要拖累因素。 化债和注资有助于银行业稳质稳量：我们认为本轮债务置换小幅降低了银行的利息收入，不过可以降低相关敞口的长期风险，资产质量相应改善，从而减少信用成本。考虑到同期信用成本的下降，可以在一定程度上对冲息差下降的影响。另外，对国有大型银行的注资有助于保持规模增长的稳定性、提高对于银行体系对风险的抵御能力。由于上述隐性债务置换，会带来每年银行业整体贷款增速下降约1.1个百分点。不过，贷款增量的减少转为政府债券的增加，对银行总资产增速的影响为中性。 2025年整体业绩有望回升：2025年整体规模增速或低位企稳；考虑到当前市场利 率水平以及政策调整预期，预计净息差降幅或小于2024年；随着基数效应的消退、资本市场的回暖，销售端放量，手续费收入慢慢企稳；其他非息收入受基数效应的影响，增速回落；资产质量整体保持稳健，当前信用成本已经下行到低位，我们预计未来拨备对业绩的贡献也将回落。 投资策略：2023年末以来，宏观环境以及企业盈利预测持续调整的过程中，高股息策略受到了市场的持续关注，其中长端利率的下行是推动高股息资产价格表现的重要因素。银行股较高的股息率以及极低的估值成为资金的优选，叠加市场防御需求上升，助推了整个银行板块的市场表现。展望2025年，在适度宽松货币政策预期下，市场利率或仍有一定的下行空间，对高股息个股的行情仍有一定的支撑。叠加新增市场资金，更多的来自于被动基金或者低波产品，高股息个股仍然是优选。往后看，高股息策略中，分子端的稳定性成为高股息选股的重点逻辑。关于盈利的稳定性问题，短期看当前银行利润增速边际走弱概率不高，长周期角度看，银行业整体的利润增长或已经进入底部区间，盈利的稳定性将逐步体现。另外，从分红的角度看，分红率的提升，有利于银行股估值的提升。不过，由于银行本身商业模式的限制，净利润除了分红外，留存收益部分作为重要的资本内源补充，满足监管对资本充足的要求，推动未来业务和规模的扩张。综合考虑银行股当前的股息率以及估值水平。我们认为短期板块防御属性仍然较为明显。2025年，随着宏观经济政策效应的逐步显现，经济逐步回暖以及信用风险的改善，配置上优选零售金融占比更高的公司。 风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响等。 分析师郭懿执业证书编号S0270518040001 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本晨会纪要所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本晨会纪要中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本晨会纪要中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本晨会纪要主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为万联证券股份有限公司研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。未经我方许可而引用、刊发或转载本报告的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场