铁矿石专题：国内宏观持续发力 铁矿供需有所改善

研究院黑色建材组 策略摘要 研究员 四季度，随着原料需求进入消费旺季，铁矿石市场也迎来了显著的补库需求。按照过去几年补库均值来算还有920万吨补库空间，按照2022年补库高点10,372万吨考虑，则还需补库940万吨。若是考虑冬季补库及估值情况，预计铁矿01合约运行区间大致在100-110美元/吨较为合理。05合约则需要考虑补库和明年一季度钢材消费情况，波动相对较大。 王英武010-64405663wangyingwu@htfc.com从业资格号：F3054463投资咨询号：Z0017855 王海涛wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 核心观点 ■市场分析 邝志鹏kuangzhipeng@htfc.com从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 海外需求创新高，中国出口延续高位。据华泰期货研究院测算，2024年1-10月，海外粗钢产量累计69,585万吨，同比增长0.1%，10月份同比下降2.4%，降幅环比进一步扩大；海外粗钢消费累计78,961万吨，同比增长2.90%，10月份消费创历史同期新高；在海外需求大幅增加，中国钢材出口持续大幅增加，1-11月折粗钢累计净出口10,402万吨，同比大幅增长30.4%；1-10月海外全铁累计产量45,001万吨，同比增长0.8%，折铁矿石消费增加587万吨，其中10月份海外全铁增长2.4%，创3月份以来最高增长幅度。 余彩云yucaiyun@htfc.com从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310 国内需求环比改善，铁矿消费同比转增。据华泰期货研究院测算，2024年1-11月国内粗钢累计产量100,344万吨，同比下降1.0%，分单月日均产量增速来看，近三月分别为-7.6%、-1.5%和+1.4%，11月份产量同比转正；国内粗钢累计消费90,239万吨，同比下降3.2%，分单月日均消费来看，近三月分别为-8.60%、-7.20%和-1.60%，11月份消费同比降幅明显收窄，9月底宏观政策刺激效果较为明显；国内生铁产量累计81,514万吨，同比下降1.3%，折铁矿消费减少1,772万吨，其中11月份日均铁水产量259.2万吨，同比增1.2%，铁矿消费11月增速转正。 刘国梁liuguolaing@htfc.com从业资格号：F03108558投资咨询号：Z0021505 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 供应减需求增，铁矿阶段性维持紧平衡。从发运数据来看：截止12月13日，钢联全球发运累计同比增加2,811万吨，较11月高点回落1,431万吨。其中澳洲累计同比降552万吨，较高点回落711万吨；巴西累计同比增1,583万吨，较高点回落425万吨；非主流发运累计同比增1,781万吨，较高点回落665万吨。近期关注降雨对BHP供应的影响。随着9月底宏观政策的陆续出台，国内经济进入了“百日攻坚”的关键时期。在国内粗钢需求改善的背景下，钢铁冶炼行业也呈现出复苏迹象，11月份国内铁水产量同比增长了1.2%，这是自8月以来国内铁水产量首次恢复正增长。此外，11月份国内铁矿石供应有所减少，通过对全口径铁矿石库存和“铁元素”库存数据的监测，铁矿石总库存和“铁元素”库存均显示出减少趋势，显示出铁矿石市场供需处于紧平衡状态。 原料面临冬季补库，铁矿短期偏强运行。四季度，随着原料需求进入消费旺季，铁矿石市场也迎来了显著的补库需求。2020-2023年间，平均补库幅度为1,668万吨。今年，247家钢厂权益矿库存四季度最低点为10月初的8,685万吨，截止12月13日，权益矿库存已经补库至9,432万吨，增幅为745万吨，按照过去几年补库均值来算还有920万吨补库空间，按照2022年补库高点10,372万吨考虑，则还需补库940万吨。观察铁矿石现货价格的历史走势，我们可以发现，在钢厂补库活动的积极推动下，过去几年铁矿石价格均实现了不同程度的上涨。具体来看，2020至2023年间，铁矿石价格的平均涨幅达到了37.4%，显示出补库周期对铁矿石市场价格的显著影响。今年铁矿石供需格局向宽松转变，铁矿石港口库存维持偏高态势运行。截止12月16日，普式指数收于106美金。连铁01合约收于810.5元/吨，05合约收于802.5元/吨，估值均超100美金，目前铁矿石估值较为中性。若是考虑冬季补库及估值情况，铁矿01合约运行区间大致在100-110美元/吨较为合理。05合约则需要考虑补库和明年一季度钢材消费情况，波动相对较大。 策略 冬季钢厂补库下，铁矿价格表现相对强势 ■风险 钢厂利润、海外发运情况、宏观经济环境、国内消费超预期等。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一、全球钢铁行业供需分析.............................................................................................................................................................51.1海外需求创新高，中国出口延续高位...............................................................................................................................51.2国内需求环比改善，铁矿消费同比转增...........................................................................................................................51.3价格回落挤压供应，进口量同比转降..............................................................................................................................7二、供应减需求增，铁矿阶段性维持紧平衡.................................................................................................................................92.1全球发运量持续下降，澳巴非均成同比转负...................................................................................................................92.2到港量高位维持，后期将呈现下降趋势.........................................................................................................................102.3国内需求持续回升，铁矿库存有所去化.........................................................................................................................11三、原料面临冬季补库，铁矿短期偏强运行...............................................................................................................................123.1年底补库尚未结束，铁矿石价格较为坚挺.....................................................................................................................123.2铁矿供应较为充足，持续关注铁矿估值.........................................................................................................................13四、结论..........................................................................................................................................................................................14 图表 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/16图1:海外粗钢产量季节性图丨单位：万吨....................................................................................................................................5图2:海外粗钢消费季节性图丨单位：万吨....................................................................................................................................5图3:中国粗钢净出口季节性图丨单位：万吨................................................................................................................................5图4:海外全铁产量季节性图丨单位：万吨....................................................................................................................................5图5:全国粗钢日均产量丨单位：万吨............................................................................................................................................6图6:全国粗钢日均消费量丨单位：万吨................