铁矿石专题：国内宏观持续发力 铁矿供需有所改善

期货研究报告|铁矿石专题2024-12-18 国内宏观持续发力铁矿供需有所改善 研究院黑色建材组 研究员 王英武 010-64405663 wangyingwu@htfc.com 从业资格号：F3054463投资咨询号：Z0017855 王海涛 wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 邝志鹏 kuangzhipeng@htfc.com 从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 余彩云 yucaiyun@htfc.com从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310 刘国梁 liuguolaing@htfc.com从业资格号：F03108558投资咨询号：Z0021505 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 四季度，随着原料需求进入消费旺季，铁矿石市场也迎来了显著的补库需求。按照过去几年补库均值来算还有920万吨补库空间，按照2022年补库高点10,372万吨考虑， 则还需补库940万吨。若是考虑冬季补库及估值情况，预计铁矿01合约运行区间大致在100-110美元/吨较为合理。05合约则需要考虑补库和明年一季度钢材消费情况，波动相对较大。 核心观点 ■市场分析 海外需求创新高，中国�口延续高位。据华泰期货研究院测算，2024年1-10月，海外粗钢产量累计69,585万吨，同比增长0.1%，10月份同比下降2.4%，降幅环比进一步扩大；海外粗钢消费累计78,961万吨，同比增长2.90%，10月份消费创历史同期新高；在海外需求大幅增加，中国钢材�口持续大幅增加，1-11月折粗钢累计净�口10,402万吨，同比大幅增长30.4%；1-10月海外全铁累计产量45,001万吨，同比增长0.8%， 折铁矿石消费增加587万吨，其中10月份海外全铁增长2.4%，创3月份以来最高增长 幅度。 国内需求环比改善，铁矿消费同比转增。据华泰期货研究院测算，2024年1-11月国内粗钢累计产量100,344万吨，同比下降1.0%，分单月日均产量增速来看，近三月分别为 -7.6%、-1.5%和+1.4%，11月份产量同比转正；国内粗钢累计消费90,239万吨，同比下 降3.2%，分单月日均消费来看，近三月分别为-8.60%、-7.20%和-1.60%，11月份消费同比降幅明显收窄，9月底宏观政策刺激效果较为明显；国内生铁产量累计81,514万吨，同比下降1.3%，折铁矿消费减少1,772万吨，其中11月份日均铁水产量259.2万吨，同比增1.2%，铁矿消费11月增速转正。 供应减需求增，铁矿阶段性维持紧平衡。从发运数据来看：截止12月13日，钢联全球 发运累计同比增加2,811万吨，较11月高点回落1,431万吨。其中澳洲累计同比降552 万吨，较高点回落711万吨；巴西累计同比增1,583万吨，较高点回落425万吨；非主流发运累计同比增1,781万吨，较高点回落665万吨。近期关注降雨对BHP供应的影响。随着9月底宏观政策的陆续�台，国内经济进入了“百日攻坚”的关键时期。在国内粗钢需求改善的背景下，钢铁冶炼行业也呈现�复苏迹象，11月份国内铁水产量同比增长了1.2%，这是自8月以来国内铁水产量首次恢复正增长。此外，11月份国内铁矿石供应有所减少，通过对全口径铁矿石库存和“铁元素”库存数据的监测，铁矿石总库存和“铁元素”库存均显示�减少趋势，显示�铁矿石市场供需处于紧平衡状态。 原料面临冬季补库，铁矿短期偏强运行。四季度，随着原料需求进入消费旺季，铁矿石市场也迎来了显著的补库需求。2020-2023年间，平均补库幅度为1,668万吨。今年，247家钢厂权益矿库存四季度最低点为10月初的8,685万吨，截止12月13日，权益矿 库存已经补库至9,432万吨，增幅为745万吨，按照过去几年补库均值来算还有920万 吨补库空间，按照2022年补库高点10,372万吨考虑，则还需补库940万吨。观察铁矿石现货价格的历史走势，我们可以发现，在钢厂补库活动的积极推动下，过去几年铁矿石价格均实现了不同程度的上涨。具体来看，2020至2023年间，铁矿石价格的平均涨幅达到了37.4%，显示�补库周期对铁矿石市场价格的显著影响。今年铁矿石供需 格局向宽松转变，铁矿石港口库存维持偏高态势运行。截止12月16日，普式指数收于 106美金。连铁01合约收于810.5元/吨，05合约收于802.5元/吨，估值均超100美金， 目前铁矿石估值较为中性。若是考虑冬季补库及估值情况，铁矿01合约运行区间大致在100-110美元/吨较为合理。05合约则需要考虑补库和明年一季度钢材消费情况，波动相对较大。 策略 冬季钢厂补库下，铁矿价格表现相对强势 ■风险 钢厂利润、海外发运情况、宏观经济环境、国内消费超预期等。 目录 策略摘要1 核心观点1 一、全球钢铁行业供需分析5 1.1海外需求创新高，中国出口延续高位5 1.2国内需求环比改善，铁矿消费同比转增5 1.3价格回落挤压供应，进口量同比转降7 二、供应减需求增，铁矿阶段性维持紧平衡9 2.1全球发运量持续下降，澳巴非均成同比转负9 2.2到港量高位维持，后期将呈现下降趋势10 2.3国内需求持续回升，铁矿库存有所去化11 三、原料面临冬季补库，铁矿短期偏强运行12 3.1年底补库尚未结束，铁矿石价格较为坚挺12 3.2铁矿供应较为充足，持续关注铁矿估值13 四、结论14 图表 图1:海外粗钢产量季节性图丨单位：万吨5 图2:海外粗钢消费季节性图丨单位：万吨5 图3:中国粗钢净�口季节性图丨单位：万吨5 图4:海外全铁产量季节性图丨单位：万吨5 图5:全国粗钢日均产量丨单位：万吨6 图6:全国粗钢日均消费量丨单位：万吨6 图7:全国生铁日均产量丨单位：万吨6 图8:全国废钢消费量丨单位：万吨6 图9:全国铁矿石月度消费量丨单位：万吨7 图10:全国铁矿石月度累计消费量丨单位：万吨7 图11:中国铁矿石月度进口量丨单位：万吨7 图12:中国月度进口澳洲铁矿石量丨单位：万吨7 图13:中国月度进口巴西铁矿石量丨单位：万吨8 图14:中国月度进口印度铁矿石量丨单位：万吨8 图15:中国月度进口南非铁矿石量丨单位：万吨8 图16:中国进口澳巴印南以外铁矿石量丨单位：万吨8 图17:国内精粉月度产量丨单位：万吨8 图18:国内精粉月度累计产量丨单位：万吨，%8 图19:全球铁矿发运（累计同比）丨单位：万吨9 图20:澳洲铁矿发运（累计同比）丨单位：万吨9 图21:巴西铁矿发运（累计同比）丨单位：万吨9 图22:非主流铁矿发运（累计同比）丨单位：万吨9 图23:VALE铁矿发运（累计同比）丨单位：万吨10 图24:RIOTINTO铁矿发运（累计同比）丨单位：万吨10 图25:BHP铁矿发运（累计同比）丨单位：万吨10 图26:FMG铁矿发运（累计同比）丨单位：万吨10 图27:钢联45港到港量数据（累计同比）丨单位：万吨11 图28:粗钢日均消费丨单位：万吨12 图29:中国粗钢内需+净�口（日均）丨单位：万吨12 图30:全国铁矿石总库存丨单位：万吨12 图31:全口径铁元素库存丨单位：万吨12 图32:青岛港PB现货价格及澳洲粉矿62%远期现货价格指数丨单位：元/吨，美元/吨13 图33:247家钢厂权益矿库存丨单位：万吨13 图34:澳洲粉矿62%远期现货指数丨单位：美元/吨14 图35:青岛港PB现货价格丨单位：元/吨14 表1:45港到港量累计同比丨单位：万吨，%11 表2:近5年247家钢厂冬季补库情况及青岛港PB粉价格变动情况丨单位:万吨，元/吨，%13 表3:普式指数折算成连铁仓单丨单位:美元/吨，元/吨，%14 一、全球钢铁行业供需分析 1.1海外需求创新高，中国出口延续高位 据华泰期货研究院测算，2024年1-10月，海外粗钢产量累计69,585万吨，同比增长0.1%，10月份同比下降2.4%，降幅环比进一步扩大；海外粗钢消费累计78,961万吨，同比增长2.90%，10月份消费创历史同期新高；在海外需求大幅增加，中国钢材�口持续大幅增加，1-11月折粗钢累计净�口10,402万吨，同比大幅增长30.4%；1-10月海外全铁累计产量45,001万吨，同比增长0.8%，折铁矿石消费增加587万吨，其中10月份海外全铁增长2.4%，创3月份以来最高增长幅度。 图1:海外粗钢产量季节性图丨单位：万吨图2:海外粗钢消费季节性图丨单位：万吨 8000 7500 7000 6500 6000 5500 20202021202220232024 8500 8000 7500 7000 6500 6000 20202021202220232024 5000 123456789101112 5500 123456789101112 数据来源：WSA华泰期货研究院数据来源：WSA华泰期货研究院 图3:中国粗钢净出口季节性图丨单位：万吨图4:海外全铁产量季节性图丨单位：万吨 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 - -200 2020 2021 2022 2023 2024 010203040506070809101112 2020 2021 2022 2023 2024 5300 4800 4300 3800 3300 123456789101112 数据来源：中国海关华泰期货研究院数据来源：WSA华泰期货研究院 1.2国内需求环比改善，铁矿消费同比转增 据华泰期货研究院测算，2024年1-11月国内粗钢累计产量100,344万吨，同比下降1.0%， 分单月日均产量增速来看，近三月分别为-7.6%、-1.5%和+1.4%，11月份产量同比转正；国内粗钢累计消费90,239万吨，同比下降3.2%，分单月日均消费来看，近三月分别为-8.60%、-7.20%和-1.60%，11月份消费同比降幅明显收窄，9月底宏观政策刺激效果较为明显；国内生铁产量累计81,514万吨，同比下降1.3%，折铁矿消费减少1,772万吨， 其中11月份日均铁水产量259.2万吨，同比增1.2%，铁矿消费11月增速转正。 图5:全国粗钢日均产量丨单位：万吨图6:全国粗钢日均消费量丨单位：万吨 360 340 320 300 280 260 240 220 20202021202220232024 010203040506070809101112 390 340 290 240 190 140 20202021202220232024 010203040506070809101112 数据来源：华泰期货研究院数据来源：华泰期货研究院 图7:全国生铁日均产量丨单位：万吨图8:全国废钢消费量丨单位：万吨 280 270 260 250 240 230 220 210 200 190 2020 2021 2022 2023 2024 010203040506070809101112 3500 3000 2500 2000 1500 1000 20202021202220232024 123456789101112 数据来源：华泰期货研究院数据来源：华泰期货研究院 图9:全国铁矿石月度消费量丨单位：万吨图10:全国铁矿石月度累计消费量丨单位：万吨 13,500 12,500 11,500 10,500 9,500 8,500 20202021202220232024 010203040506070809101112 160000 铁矿消费量:累计 铁矿消费量:累计同比 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2020-012021-012022-012023-012024-01 15% 10% 5% 0% -5% -10% 数据来源：华泰期货研究院数据来源：华泰期货研究院