奥瑞金：并购先决条件均已达成，行业格局有望稳步改善

证券研究报告公司研究 公司点评报告 奥瑞金(002701)投资评级无评级上次评级 姜文镪执业编号：S1500524120004邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com新消费行业首席分析师 相关研究 奥瑞金（002701）：金属包装龙头稳进份额提升&盈利修复成本与需求扰动盈利，下半年有望逐步修复综合包装服务优势巩固，成本上行影响Q4盈利 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD 奥瑞金：并购先决条件均已达成，行业格局有望稳步改善 2024年12月17日 事件：奥瑞金发布公告，12月13日公司下属子公司华瑞凤泉有限公司取得本次交易外汇登记相关的《业务登记凭证》，本次交易的外汇登记手续已经完成。截至12月13日，本次交易项下要约的各项先决条件均已达成，要约 人后续将根据香港特别行政区监管规则的要求，于2024年12月20日或 2024年12月20日前发出要约文件。点评： 两片罐行业周期低位，整合有望催化格局改善。 两片罐行业当前处于，1）资本开支周期低位，我们预计后续龙头国内扩产意愿低；2）盈利能力低位，两片罐行业长期以来供过于求，随行业调价机制逐步改善，罐价24Q2基本触底，随铝材价格上涨，24Q3 罐价环比提升、Q4稳定。调价机制捋顺，原材料压力传导更顺畅，两片罐环节盈利空间有望企稳。 并购落地后，公司产业协同能力有望加强、规模效应有望提升，我们预计第一步通过内部挖潜降本增效；拉长时间周期来看，随行业进一步集 中、叠加行业内央企利润考核加强，两片罐龙头对下游议价能力有望提升，盈利有望稳步修复至合理水平。 三片罐客户绑定深入，盈利能力较强。公司长期为中国红牛稳定供应三片罐，由于三片罐行业客户绑定更为深入、格局更稳定，公司三片罐罐价&利润水平均保持高位。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润预计分别为8.3/9.3/10.2亿元，对应PE分别为18.4X/16.4X/15.0X；若考虑中粮并表，初步假设100%并表，25-26年整体利润分别为12.5/14.5亿元， 对应PE分别为12.2X/10.5X。 风险因素：并购不及预期风险，下游需求低于预期风险，行业竞争加剧风险 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A14,067 2023A13,843 2024E14,044 2025E14,833 2026E15,651 增长率YoY% 0.6% -1.6% 1.5% 5.6% 5.5% 归属母公司净利润(百万元) 565 775 832 930 1,020 增长率YoY% -36.7% 37.0% 7.4% 11.8% 9.7% 毛利率% 11.9% 15.2% 16.2% 16.8% 17.3% 净资产收益率ROE% 6.8% 8.9% 9.1% 9.6% 9.9% EPS(摊薄)(元) 0.22 0.30 0.32 0.36 0.40 市盈率P/E(倍) 27.04 19.73 18.38 16.44 14.98 市净率P/B(倍) 1.85 1.75 1.67 1.57 1.48 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年12月16日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,483 6,815 7,322 8,568 9,869 营业总收入 14,067 13,843 14,044 14,833 15,651 货币资金 1,478 1,255 1,817 2,769 3,767 营业成本 12,399 11,734 11,767 12,347 12,939 应收票据 103 164 117 124 130 营业税金及附加 74 93 84 89 94 应收账款 3,256 3,206 3,238 3,420 3,608 销售费用 193 232 281 282 282 预付账款 218 171 177 185 194 管理费用 543 563 702 727 751 存货 2,070 1,682 1,634 1,715 1,797 研发费用 44 44 70 74 78 其他 357 337 339 355 372 财务费用 281 264 71 71 71 非流动资产 9,553 9,591 9,100 8,539 7,979 减值损失合计 -51 -53 -5 -5 -5 长期股权投资 2,727 2,826 2,826 2,826 2,826 投资净收益 204 205 208 220 232 固定资产（合计） 5,212 5,058 4,542 4,026 3,510 其他 123 10 -112 -163 -243 无形资产 488 510 479 448 417 营业利润 809 1,076 1,159 1,295 1,419 其他 1,127 1,197 1,253 1,240 1,227 营业外收支 -10 -24 -10 -10 -10 资产总计 17,03 16,406 16,421 17,107 17,849 利润总额 800 1,052 1,149 1,285 1,409 流动负债 6,450 6,146 5,815 5,967 6,122 所得税 243 313 342 382 419 短期借款 2,090 1,830 1,830 1,830 1,830 净利润 556 739 807 903 990 应付票据 156 57 65 69 72 少数股东损益 -9 -35 -24 -27 -30 应付账款 2,411 2,138 2,125 2,229 2,336 归属母公司净利润 565 775 832 930 1,020 其他 1,793 2,120 1,795 1,839 1,884 EBITDA 1,513 1,775 1,782 1,918 2,043 非流动负债 2,148 1,345 1,295 1,295 1,295 EPS(当年)(元) 0.22 0.30 0.32 0.36 0.40 长期借款 762 539 539 539 539 其他1,386805756756756 现金流量表单位:百万元 负债合计8,5987,4907,1107,2627,418会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权益 187 181 156 129 100 经营活动现金流 1,051 1,507 1,294 1,196 1,265 负债和股东权益 17,03 6 16,406 16,421 17,107 17,849 折旧摊销 656 620 562 562 562 归属母公司股东权益8,2518,7359,1559,71610,331净利润556739807903990 单位:百万 投资损失 -204 -205 -208 -220 -232 重要财务指标 元 会计年度 2022 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -230 -5 55 -136 -142 营业总收入 14,06 13,843 14,044 14,833 15,651 其它 0 93 6 15 15 同比（%） 0.6% -1.6% 1.5% 5.6% 5.5% 投资活动现金流 -284 -312 124 196 208 归属母公司净利润 565 775 832 930 1,020 资本支出 -402 -428 -10 -10 -10 同比（%） - 37.0% 7.4% 11.8% 9.7% 长期投资 -10 -2 -6 -6 -6 毛利率（%） 11.9% 15.2% 16.2% 16.8% 17.3% 其他 128 118 140 212 224 ROE% 6.8% 8.9% 9.1% 9.6% 9.9% 筹资活动现金流 -233 -1,385 -850 -440 -476 EPS(摊薄)(元) 0.22 0.30 0.32 0.36 0.40 吸收投资 3 12 0 0 0 P/E 27.04 19.73 18.38 16.44 14.98 借款 -593 -483 0 0 0 P/B 1.85 1.75 1.67 1.57 1.48 支付利息或股息 -534 -465 -401 -440 -476 财务费用273265717171 EV/EBITDA10.347.559.618.447.43 现金流净增加额 538-182563952998 研究团队简介 姜文镪，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇SCI+EI论文，曾就职于浙商证券、国盛证券，先后多次带领带队获新财富、水晶球、金麒麟等最佳分析师。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准15％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～15％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相