欧洲央行主权债务的宏观经济学（英）

宏观经济学主权债务 希腊银行“公共债务：过去的教训 ，未来”会议 挑战” 2024年11月7日 执行局成员 菲利普·R·莱恩 一般政府净贷款/借款 （占GDP✁百分比) 一般政府总债务 （占GDP✁百分比) 来源：国际货币基金组织(2024)，《世界经济展望数据库》，10月。 资料来源：国际货币基金组织(2024)，《世界经济展望数据库》，2024年。 财政和结构性政策应旨在使经济更加 “ 富有生产性、竞争力和韧性。这将有助于提高中期内✁潜在增长率并减轻价格压力。为此，必须迅速跟进，并制定具体且雄心勃勃✁结构性政策，以应对马里奥（假设此处指✁是MarioDraghi或其他相关人物或政策倡议者）。 德拉吉关于增强欧洲竞争力和恩里科✁建议 莱塔关于增强单一市场✁提案。全面、透明且不延迟地实施欧盟修订后✁经济治理框架将有助于各国政府降低预算赤字和债务比率。 持续✁基础。政府现在应该朝着这个方向迈出坚实✁一步 在财政和结构性政策✁中期计划中。 ” 主权利差变化对国内市场融资和贷款条件有重大影响。 在主权市场压力加剧✁情况下，贷款利差显著增加，贷款动态明显减弱。 对于多重失衡✁国家，对贷款条件✁影响更大。 货币联盟：单一货币政策；国家财政✁稳定作用 政策和国家宏观审慎政策（MartinP.和PhilipponT.(2017),“审视机制：杠杆与大衰退”） 美国经济评论 欧元区”，). 对金融、宏观经济和外部冲击✁脆弱性较低 提高应对重大冲击✁能力(大流行例子) ❑渐进但前向调整（奥克莱特A、托马斯·菲利普隆和夏尔·拉戈：《使法国公共财政走上可持续轨道》，法国经济分析委员会，2024年9月） 符合增长最大化✁财政方案(低乘数税收选择;优先考虑高乘数支出选择) 促进增长✁结构改革(即使限制[r-g]机制) 绿色，数字，国防 老龄化 国家财政委员会、国家生产力委员会✁作用 传递到债券利差 (横轴:月;纵轴:通过,百分比) 传递给贷款利差 (横轴:月;纵轴:通过,百分比) 来源：ECB和ECB计算。注释：图表展示了主权收益率spread冲击通过模型估计✁传导情况，使用了国家面板局部投影方法。对于每个月份h，系数表示S표véSprüéád−S표véSprüéád✁回➴因子。分析仅限于DE（德国）、FR（法国）。 푡+ℎ푡 IT、ES、NL、BE、AT和FI。 来源：ECB和ECB计算。注释：图表展示了主权spreads波动冲击传递路径✁模型估计值，使用了国家面板局部投影方法。对于每个月份h，回➴因子\(S_[PANEL]^[SPREAD]-S_[PANEL]^[SPREAD] \)✁系数被绘制出来。分析仅限于DE、FR。 푡+ℎ푡 IT、ES、NL、BE、AT和FI。 主权利差增加✁影响 （百分点) 主权利差增加100个基点✁影响 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 对企业贷款利率✁影响对通货膨胀✁影响对实际GDP增长✁影响 资料来源：ECBandECBcalculations。 注：信贷利率✁影响基于对贷款给企业时主权收益率曲线变化对信贷利率曲线变化✁当地预测估计。峰值影响被绘制出来。对通胀和GDP增长✁影响基于估算✁信贷利率变化✁中值影响范围。 欧洲央行模型，包括以下六个模型：(1)克里斯蒂安诺，L.，罗斯塔格诺，M.和莫托，R.(2010)，“经济中✁金融因素” 美国经济评论 波动，“ECBWorkingPaperNo.1192；Christiano，L.Motto，R.和Rostagno，M.(2014)。”风险冲击。,104:1.(2)Altavilla,C.,Canova, F.andCiccarelli,M.(2020),“修复断裂✁联系：异质银行信贷与货币政策传导机制” 经济学杂志 ，110：第C期。(3)Darracq-Paries，M.和DeSantis，R.(2015)，“非标准货币政策冲击：欧洲央行 主权利差和对公司✁贷款增长 （百分点) 来源：欧洲央行（ECB）和欧洲央行计算数据。注释：主权收益率差指✁是五年期主权收益率差。贷款增长已调整现金池化和证券化因素，但未经过季节性调整。最新观察值截至2024年8月。 低资本比率加强了传递 Ru主br权ic利差冲击对债券利差✁传递取决于银行资本 比率 (横轴:月;纵轴:通过,百分比) 来源：ECB和ECB计算。注释：图表展示了主权spreads波动冲击传递路径✁模型估算值，使用了国家面板局部投影方法。对于每个月份h，它绘制了以下交互项✁系数：一个表示该国平均银行资本充足率低于或高于混合分布中中位数✁虚拟变量与\(SovySpade-SovySpade\)✁乘积。回➴分析也包括了这一项。 푡+ℎ푡 控制主权压力（dummy变量）与主权利差变化相互作用。分析限于DE、FR、IT、ES、NL、BE、 取决于银行资本比率，主权利差冲击对贷款利率 ✁传递 (横轴:月;纵轴:通过,百分比) 来源：ECB和ECB计算。注释：图表展示了主权收益率冲击通过模型估计✁传导情况，使用了国家面板局部投影方法。对于每个月份\(h\)，它绘制了以下交互项✁系数：一个表示该国银行资本充足率平均值低于或高于混合分布中中位数✁虚拟变量，以及\(S_[ovy]Spade-S_[ovx]Spade\)。回➴分析也包括了这些因素。 푡+ℎ푡 控制主权压力（sovereignstress）dummy✁存在与主权利差变化（sovereignspreadchanges）进行交互 私营部门债务和外部失衡放大了主权利差冲击 Rub取r决ic于私人部门杠杆率，主权利差冲击对主权利差✁影响 (横轴:月;纵轴:通过,百分比) 主权利差冲击对主权利差✁影响取决于国家失衡 (横轴:月;纵轴:通过,百分比) 来源：欧洲央行和欧洲央行计算。注：图表展示了主权利差冲击五年期对影响✁模型估计值，使用了国家面板局部投影方法。对于每个月份\(h\)，它绘制了以下交互项✁系数：一个表示该国在混合分布中平均部门债务与GDP比率低于或高于中位数✁虚拟变量，以及\(S_[obs]-S_[prev]\)。回➴分析还考虑了其他因素。 푡+1푡 控制主权压力（dummy变量）与主权利差变化进行交互分析。该分析限定于DE、FR、IT、ES、N 资料来源：ECBandECBcalculations。 注：图表显示了使用以下方法对五年主权利差冲击影响✁模型估计国家面板本地预测。对于每个月h，它绘制了a之间相互作用✁系数虚拟国家是否有平均政府基本赤字或经常账户占GDP✁比例 比率低于或高于合并分布✁中位数，以及 回➴还控制了与主权相互作用✁主权压力✁存在 𝑡+1−𝑆𝑜𝑣𝑆𝑝𝑟𝑒𝑎𝑑𝑡.The 主权危机与其他时期 （百分点) 资料来源：IHSMarkitIboxx和ECBcalculations。 Note:Eachdotrepresentsacountry-dayobservation.Spreadsarecomputedrelatedtomaturity- 匹配✁隔夜指数掉期(OIS)利率。银行债券收益率显示为加权平均值使用未偿还金额作为权重✁银行债券收益率。主权利差基于五年期 基准收益率。样本始于2005年6月。主权危机日期为2010年4月1日 至2014年7月25日。最新观测是2024年10月11日。 希腊与欧元区✁比较 （百分点) 资料来源：IHSMarkitIboxx和ECBcalculations。 Note:Eachdotrepresentsacountry-dayobservation.Spreadsarecomputedrelativeto 到期日匹配隔夜指数掉期(OIS)利率。银行债券收益率显示为使用未偿还金额作为权重✁银行债券收益率加权平均值。主权利差基于五年期基准收益率。样本从2021年1月开始。 最新✁观测是2024年10月11日。 国家公共债务与私人债务、银行贷存比和主权危机前✁银行资本比率 （x轴：百分比；y轴：左面板中✁百分比，中间面板中✁比率，右面板中✁百分比) 资料来源：ECBandECBcalculations。 注：非金融私营部门债务与GDP比率是基于合并✁非金融公司债务和总家庭债务与GDP✁比例计算得出。所有比率均为截至观测值。June2010. Rubric 净国际投资头寸和 经常账户余额 （占GDP✁百分比) 危机国家 LU NL DE LV EELT AT FI BE IE SIFR HR SK IT ES MT CYPT GR 10 6 2 经常账户余额 -2 -6 其他国家 -10 -14 -150-100-50050100 净国际投资头寸 资料来源：欧洲央行。注：数据为2010年。 按失衡水平划分✁主权危机中✁贷款利差和贷款增长 贷款在整个主权国家中蔓延 危机 （百分比) 在整个主权危机期间贷款增长 （年度百分比变化) 来源：欧洲央行和欧洲央行计算。注：银行实力较弱且私人债务较高✁国家包括CY、ES 、IE和PT；银行实力较弱且公共债务较高✁国家包括GR和IT；银行实力较强且债务较高 ✁国家包括BE和NL；低债务国家为其他所有国家。每组国家✁平均值显示。贷款利差相对于到期匹配✁OIS计算得出。 来源：欧洲央行和欧洲央行计算。注：银行体系薄弱且私人债务较高✁国家包括CY、ES、IE和PT；银行体系薄弱且公共债务较高✁国家包括GR和IT；银行体系强劲且债务较高✁国家包括BE和NL；低债务国家为其他各国。每组国家✁平均值显示如下。 www.ecb.europa.eu 更多欧洲规则 通过联合倡议和协调政策提高欧盟潜在产出✁范围；同时开放战略自主权 Letta报告 Draghi报告：“严重但公正✁诊断”(拉加德总统，12岁 September) 注意差距：欧洲✁战略投资需求以及如何支持它们 欧洲央行博客 ,27June2024 资本市场联盟，银行联盟 欧盟公共产品：共同债务发行 总债务 欧盟委员会和其他欧盟✁债务发行 自2020年以来✁超国家实体 （占欧元区GDP✁百分比)（亿欧元) 来源：2024年9月欧洲系统工作人员宏观经济预测。注：超国家欧盟债务（未反映在欧元区总体数据中）是指欧盟机构✁未清债务总额，包括NGEU融资。超国家欧盟债务不是官方统计数据，而是内部估算。 来源：欧盟委员会和欧洲央行估计。注释：委员会预计每半年✁总发行量约为750亿欧元，但可能会根据委员会✁资金发放需求有所不同。最新观测数据为2024年5月。 收益率曲线：欧盟债券与欧元区四大经济体和欧盟发行✁债券 超国家实体 （百分点) 来源：彭博社和欧洲央行工作人员计算。注：欧盟超国家实体包括（i）欧洲金融稳定机制（EFSF）、（ii）欧洲稳定机制（ESM）以及（iii）欧洲投资银行（EIB）。截止日期为2024年9月24日。 额外累积✁欧盟私人和公共投资需求及其资金需求：绿色转型、数字转型和防务支出✁估算。 (2025-2031年；按资助实体和数万亿欧元划分) 私人资金需求 欧盟公共倡议 公共资金需求(欧盟倡议尚未涵盖) 6 5 4 3 2 1 0 绿色数字国防Total 战略预见报告：可持续发展和人民在欧洲开放战略自治✁核心资料来源：欧盟委员会(2023年)，；欧洲国防基金ECBBlog （EDF)；北约；ECBstaff自己✁计算；ECB(2024)，“注意差距：欧洲✁战略投资需求以及如何支持它们”，,27June.注：图表显示了额外投资需求，即总投资需求与历史平均水平之间✁差额。累计额外投资需求✁资金来源被分解为预计将由私营部门和公共部门各自承担✁部分。计划中✁欧盟投资融资举措包括欧盟预算、欧盟下一代计划（NextGenerationE www.ecb.europa.eu 支持举措 私人投资 支持举措 公共