再破20继续做多20241216

再破“2.0”，继续做多20241216_导读 2024年12月16日19:00 关键词 国债债券市场利率非银资金基金证券资管配置政策货币政策财政赤字率降息降准收益率央行保险银行长端利率资金利率倒挂 全文摘要 近期债券市场经历波动，30年期国债表现引人注目，显示出利率持续创新低的趋势。市场波动背后，非银金融机构的跨年配置行为与政策预期的变化扮演关键角色。市场普遍对明年经济政策持乐观态度，银行和保险机构的配置行为亦是重要因素。 再破“2.0”，继续做多20241216_导读 2024年12月16日19:00 关键词 国债债券市场利率非银资金基金证券资管配置政策货币政策财政赤字率降息降准收益率央行保险银行长端利率资金利率倒挂 全文摘要 近期债券市场经历波动，30年期国债表现引人注目，显示出利率持续创新低的趋势。市场波动背后，非银金融机构的跨年配置行为与政策预期的变化扮演关键角色。市场普遍对明年经济政策持乐观态度，银行和保险机构的配置行为亦是重要因素。讨论中还触及了利率与资金利率倒挂现象及M1增速回升的可能驱动因素。尽管市场波动加剧，短期内预计仍有10个基点的下行空间，长期看，市场倾向做多债券，表明投资者对债券市场的积极预期。 章节速览 ●00:00代货2.0怎么看：债券市场创新低及后续展望 最近的观点总结指出，尽管过去一周债券市场经历显著波动，利率不断刷新低点，主要受非银机构影响，年末配置策略继续推动市场走向。当前团队维持原有判断，短期内预计至少有10个基点的幅度变动，但波动性将加大。分析了基金提前行动、保险和银行的配置行为，探讨了利率是否已脱离正常锚定点，以及M1变化和中长期利率与资金利率倒挂问题，进一步解析了市场中的疑问和可能的解释。 ●01:36政策预期推动市场做多 讨论了市场对财政政策和货币政策的积极预期如何影响利率走势，以及投资者如何据此进行交易决策。分析认为，政策的适度宽松和对经济托底的诉求是市场做多的主要动力，特别是针对中低收入人群的政策导向，被预期将促进消费。此外，还讨论了利率未来下降的空间和市场对政策预期的反应。 ●05:35金融机构净买入超长端利率债力度加大 上周，基金和其他产品类机构继续做多，特别是利率债，而保险机构对超长端的净买入力度显著上升，从过去每周400到500亿，增加到600亿。国有大行的净买入也从短债扩展到5到7年的期限。农商行则在利率下跌时减少买入。保险机构在上周最后两天的净买入超长端达到了350亿，反映出显著的回升趋势。股份行则持续净卖出，表明市场上对长端利率债的需求正在增加。 ●09:46利率性锚及国债利率分析 讨论了利率性锚的概念，从基本面角度分析了新兴市场国家的中性利率通常低于实际利率2个百分点，还需考虑 通胀预期。计算得到名义中性利率可能更低。从货币政策角度看，当前调控框架下，国债与回购利率、存单利率的利差已压缩至最低，但利率是否反弹仍不确定，需关注监管因素。历史上，利率利差压缩至极致后，往往因监管因素反弹，但九月底政策例外，暗示利率还有下行空间，除非有事件性驱动。 ●12:29市场对明年货币政策宽松的预期与影响 市场预期明年的适度货币政策宽松，包括降息和操作性货币政策（OMO）利率的下调，可能会促使市场利率进一步走低。此外，考虑税收和资本占用后，当前的债券收益率相对资金成本具有吸引力，这有助于支撑市场利率的稳定。即使出现资金和长端利率的倒挂现象，如果考虑到政策宽松预期、税收因素和机构对于资本利得的追求，市场利率的上行风险相对有限。预计随着货币政策的进一步宽松和资金面的改善，市场利率有望保持低位，且倒挂现象可能会得到缓解。 ●16:51M1增速回升解析及对经济影响的讨论 讨论关注M1增速回升至3%的原因，认为回升可能并非完全反映经济改善，而是由楼市回暖和债市影响所致。指出新房市场虽有企稳但未见大幅回升，股市对M1的贡献相对有限。分析认为，楼市回暖通常为M1上升的先行指标，但新房市场回暖未明显。因此，虽然M1见底回升，但不意味着经济正循环增强。建议投资者继续看好债券市场，并关注货币宽松政策的进一步发展。 要点回顾 这一轮债券市场利率连续创新低的原因是什么？ 这一波债券市场利率连续创新低主要是由于非银资金如基金和证券资管等机构的抢跑行为，以及市场对于跨年配置的预期。 目前团队对于利率走势的看法是什么？ 在目前的时间点，我们团队看不到方向改变，预计到年底总体幅度还会有所下降，大约有10个BP左右的空间，但短期波动会加大。 抢跑的原因有哪些？ 抢跑的原因包括对供给问题的担忧，以及随后出现的关于财政发行期限控制、同业存款利率压降等传闻导致非利率资金下降。 最近的会议对未来经济政策有哪些关键信息？ 中央经济工作工作会议和货币政策的新表述显示政策定调偏积极，比如货币政策适度宽松、提高赤字率、增发长期建设国债等措施，并且预计明年经济目标仍在5%左右。 当前市场做多的热情为何如此高涨？ 做多热情高涨主要基于两点：一是交易对货币政策适度宽松的预期；二是对整体政策托底经济诉求的积极影响，尤其是关注中低收入人群收入问题和促消费政策。 从基金和其他产品类的配置行为来看，市场还有多少空间可以做多？ 根据过去几年平均值，至少在半个月维度内还有10个BP左右的空间存在，如果极致估计，可能有20个BP的空间。上周保险机构和其他金融机构的配置变化情况如何？ 上周保险机构净买入超长端利率债力度显著回升，而国有大行也开始买入更长期限的利率债，农商行则在利率下降时减少了配置。 对于近期二级市场的净买入情况有何分析？ 上周二级市场的净买入主要由基金、保险和其他产品类推动，其中保险净买入超长端利率债达到了显著的数额，而公募基金则主要购买7到10年以外的品种，农商行也开始调整配置，从买短卖长转向一定程度的净买入。 从银行和保险的配置行为来看，对债券市场有何影响？ 年底保险和银行才刚刚开始进场配置债券，尤其是超长债。虽然大型国股行对绿债的买入在上周才见拐点，但后续两周可能会加大净买入力度，尤其是对于长端债券。即使其他产品有抢跑行为，但对于银行和保险的配置仍值得期待。 利率性锚是什么？ 利率性锚可以从基本面和货币政策两个角度分析。基本面角度上，根据19年论文提出的新兴市场国家中性利率理论，我国十年国债利率虽然目前有所下行，但若加上较低的通胀预期，仍可能有进一步下行空间。从货币政策角度看，当前货币政策调控框架正发生转变，十年国债与7000亿回购的利差已压缩至今年最低点，且未出现明显反弹迹象。 利差压缩是否意味着利率不会再继续下行？ 利差压缩并不一定代表利率不能进一步下行，除非有事件性驱动导致利率回升。历史数据显示，在监管因素影响下，利率利差有时会持续压缩，直到某个政策事件发生才可能出现反弹。目前市场对于明年适度宽松货币政策的预期较强，因此不会过度积累利率风险。 资金利率倒挂是否会对长端利率产生负面影响？ 倒挂现象并不直接意味着长端利率无法继续下行。从税收和资本占用考虑，当前十年国债与短端利率的性价比占优，且资金利率的季节性上行通常不会导致债券收益率大幅下行。此外，机构对于资本利得的追求以及货币政策的宽松预期，都有可能促使利率继续走低。 资金利率未来是否会转松？ 资金利率转松的可能性较大，原因包括央行投放增加、政府债发行量减少以及可能的降准措施。同时，M1增速回升可能与楼市回暖和划债资金有关，但这并不意味着实体经济已明显好转，债券市场仍可继续做多，交易方向不变，后续将关注货币宽松政策的确定性和超常规政策工具的使用。