锌策略周报

2024年12月15日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 锌：年末炼厂产量超预期，警惕下游放假拖累消费 汇报人：张圣涵 期货从业资格号:F3022628 交易咨询从业证书号:Z0014427审核人:王伟伟 01 核心数据与策略 目录 CONTENTS 锌矿数据分析 02 03 锌锭数据分析 04下游消费分析 01 核心数据与策略 品种简报：锌 项目 重要提示 评估 产量 预计12月国内精炼锌产量环比增加2万吨以上或环比增加5%左右，累计同比下降6%以上。11月产量为50.98万吨，或环比增加0.3%以上，同比下降将近12%以上，高于预期值 利空 净进口 10月进口5.77万吨，出口0.02万吨，净进口5.75万吨9月进口5.28万吨，出口0.09万吨，净进口5.18万吨 利多 表观消费 10月表观消费量56.57万吨，同比-13.37%9月表观消费量55.1万吨，同比-7.67% 利多 库存 SHFE库存：5.07万吨，周度环比-0.23万吨；社会库存：9.14万吨，周度环比-0.33万吨LME库存：26.85万吨，周度环比-0.96万吨 利多 冶炼利润 国内矿TC：1650元/吨（+50）；进口矿TC：-35美元/干吨（+5）内矿冶炼利润-1646元/吨 利多 升贴水 华北地区贴水405/吨（上周-10元/吨）；华东地区升水375元/吨（上周+510元/吨）；华南地区升水385元/吨（上周+430元/吨） 中性 下游开工率 镀锌开工率64.37%（-0.23%），压铸锌合金开工率53.46%（-2.33%）氧化锌开工率59.11%（+1.59%）。 利空 本周策略 【投资逻辑】基本面，海外计划复产矿山进度仍较为缓慢，国内北方矿山即将迎来季节性检修，然而年底部分炼厂为减少原料库存资金占用，出现反向销售原料情况，冶炼厂原料压力缓解，国内加工费进一步上涨至1500~1800元/金属吨，进口矿加工费略有上调至-35美元，年末炼厂产量略超预期。消费端，整体来看，12月消费淡季表现逐渐显现，终端逐渐走弱下预计下游开工或继续下滑。目前01合约持仓依旧过大，近月合约高升水依旧存在，但考虑到由于01合约交割后很快进入春节，因而从择时上考虑01合约大持仓进入交割周的可能性较弱；需要警惕01持仓离场所带来的价格波动。 【投资策略】当前锌市基本面并无特别突出表现，仍建议以震荡操作对待。 02 锌矿数据分析 全球锌矿产量（万吨） 当月同比（右轴） 1200 8% 6% 1100 4% 2% 0% 1000 -2% -4% 900 -6% -8% 800 -10% 全球锌矿年产量（万吨） 同比 1400 8% 1350 6% 4% 1300 2% 1250 0% 1200 -2% -4% 1150 -6% 1100 -8% 海外矿端供应缩减 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 •据ILZSG数据统计，2024年9月全球锌矿产量为101.18万吨，2024年1-9月全球锌矿产量为867.8万吨，同比23年下降32.9万吨。 •世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2024年9月，全球锌矿产量为111.18万吨。2024年1-9月，全球锌矿产量为949.13万吨。 •总部位于南非的矿业公司Sibanye-Stillwater在10月18日宣布，旗下位于澳大利亚的Century尾矿处理项目因受到区域性森林大火影响而 暂时停产，2024年第四季度的金属锌产量预计也将在此前预测的基础上下滑约9680可支付金属吨。 资料来源：SMM、一德有色 国产矿产量逐步释放 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 40 35 30 25 20 15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 锌精矿企业生产利润元/金属吨 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 国内锌精矿产量季节性（万吨） 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 •2024年11月锌精矿产量达29.59万金属吨，同比-9.43%， •2024年1-11月锌精矿总产量342.98万金属吨。同比去年减少4万吨。 •本周国内矿山利润约9416元/金属吨。 资料来源：SMM、一德有色 锌精矿进口盈亏 沪伦比值 4000 10 3000 9 2000 1000 8 0 -1000 7 -2000 6 -3000 -4000 5 国内锌矿月度进口量 当月同比（右轴） 50 200% 160% 40 120% 30 80% 20 40% 0% 10 -40% 0 -80% 10月锌精矿进口环比降低 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 •根据最新海关数据显示，2024年10月进口锌精矿33.10万吨（实物吨），10月环比9月降低18.17%（7.35万实物吨），同比降低23.85%，1-10月累计锌精矿进口量为318.39万吨（实物吨），累计同比降低19.74%。 •10月锌精矿进口量环比9月降低原因： •1）10月沪伦比值下滑明显，进口锌矿窗口关闭，影响进口矿流入。 •2）海外矿扰动再起，澳大利亚新世纪矿因山火宣布暂时停产，相关锌矿订单发货到货有所推迟； •3）澳大利亚、秘鲁等国家10月锌矿进口减量明显，贡献较大减量； •4）进口锌矿加工费仍未见回升，相对国产矿几无价格优势，冶炼厂仍以采购国产矿为主。 •进入11月，随着内外比值回升，锌矿进口窗口重新开启，为锌矿流入重新创造条件，但国内冶炼厂产量维持低位，并且仍以采购国产矿为主，预计11月锌矿进口或无明显增长。 资料来源：SMM、一德有色 03 锌锭数据分析 全球锌锭过剩缩减 供需平衡 全球精炼锌产量 全球精炼锌需求量 1400 150 1300 100 1200 50 1100 0 1000 (50) 900 (100) 800 (150) 全球锌锭产量季节性（千吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 125 120 115 110 105 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 •国际铅锌研究小组（ILZSG）数据显示，2024年9月份全球锌市场供应短缺7.95万吨，8月供应短缺8.5万吨。 •2024年1-9月全球锌市场供应短期0.8万吨，去年同期为过剩35.8万吨。 •世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年9月，全球锌板产量为115.4920万吨，消费量为117.1072万吨，供应短缺 1.6152万吨。2024年1-9月，全球锌板产量为1038.7267万吨，消费量为1035.5226万吨，供应过剩3.2041万吨。 资料来源：SMM、一德有色 国内冶炼厂利润仍倒挂，但11月产量高于预期 国内锌锭产量季节性（万吨）国内锌锭原料库存季节性（万吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 65 60 55 50 45 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020 2021 2022 2023 2024 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 •2024年11月SMM中国精炼锌产量环比增加0.1万余吨或环比增加0.3%以上，同比下降将近12%以上，高于预期值。1-11月国内精炼锌产量累计560万吨以上，累计同比下降将近6%。进入11月，国内冶炼厂产量微增，主因一方面河南、甘肃、四川、内蒙古等地冶炼厂减量不及预期，另外青海、内蒙古、新疆、湖南、陕西等地冶炼厂提产和超预期增产贡献主要增量，整体来看产量较预期增加较多。 •预计2024年12月国内精炼锌产量环比增加2万吨以上或环比增加5%左右，2024年国内精炼锌累计产量累计同比下降6%以上。整体来看12月冶炼厂产量增加明显，主因12月除了湖南、四川、新疆等地少量检修减产外，其他内蒙古、山西、青海、湖南、甘肃等地均有不同程度的产量恢复和年底增产，整体12月产量表现超预期；另外按照现在企业的排产情况来看，预计2025年1月冶炼厂产量亦维持高位。 •本周国内冶炼厂冶炼利润近乎为-1646元/吨 资料来源：SMM、一德有色 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 国内外加工费小幅企稳 国内矿TC（元/金属吨） 进口矿TC（美元/干吨） 精炼锌企业生产利润元/吨 7000 300 4000 250 6000 3000 200 5000 2000 150 4000 100 1000 3000 50 0 2000 0 1000 -1000 -50 0 -100 -2000 -3000 •本周国产矿TC企稳至1650元附近，进口矿加工费回升至-30美元；本周国内加工费出现企稳迹象。 资料来源：SMM、一德有色 现货进口盈亏 沪伦比值 10 9.5 9 8.5 8 7.5 7