铜策略周报

交易咨询从业证书号:Z0001897 审核人:吴玉新 2024年12月15日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 铜：年末供应压力增加，低位震荡 汇报人：王伟伟 期货从业资格号:F0257412 01数据概况：核心策略 目录 CONTENTS 02宏观背景：驱动估值 03供需平衡：逻辑推演 04库存周期：评价体系 05成本收益：利润传导 01.数据概况：核心策略 项目 重要提示 评估 宏观驱动 ①②③ 2024年11月全球J.P.Morgan制造业PMI50%，上月49.4%，重新站上荣枯线；中国：11月M1同比-3.7%（前值-6.1%），M2同比7.1%（前值7.5%）。新增社融2.34万亿元同比少增1197亿元，社融增速7.8%（前值7.8%）12月政治局会议和中央经济工作会议落幕，会议均定调积极，强调将实施“更加积极有为的宏观政策” 中线偏多 供需平衡 ①②③ 2024年1-9月全球铜精矿产量1678万吨，较2023年同期增加29.6万吨，增速1.8%；2024年1-9月全球精炼铜产量2050万吨，较2023年同期增加81.6万吨，增速4.1%；2024年1-9月全球精炼铜产量2014万吨，较2023年同期增加50万吨，增速2.5%； 中线偏多 库存评估 ①②③ 全球交易所库存本周合计46.1万吨，较上周下降0.9万吨；全球交易所库存占2024年预估消费比约1.69%，评估中性，但海外库存压力远大于国内；本周交易所库存：SHFE库存8.46万吨（-1.32万吨），LME库存27.28万吨(+0.3万吨)，COMEX库存10.36万吨（+0.12万吨）。 中性 成本收益 ①②③ 12月5日，Antofagasta与江西铜业确定2025年铜精矿长单Tc/Rc分别为21.25美元/吨和2.125美分/吨。周度TC为9.22美元/吨（-1.23），月度10.38美元/吨，年末更趋紧张。中短期铜矿供需依旧偏紧，加工费报价继续呈现：周度TC<季度TC<年度TC的结构11月铜精矿长单冶炼盈利1909元/吨（10月1619元/吨），现货冶炼亏损1225元/吨； 中线偏多 【投资逻辑】： ①宏观面：全球制造业回暖，中国12月政治局会议和中央经济工作会议落幕，会议均定调积极，强调将实施“更加积极有为的宏观政策”，详情等待两会。1季度存在政策真空期，叠加海外关税摩擦升级，宏观面偏弱。 ②供应端：2025年铜精矿TC长协谈判21.25美元/吨，低于冶炼成本，周度TC再度跌破10美元/吨，结构上继续呈现周度<季度<年度。精矿TC结构继续支撑铜价，2025年上半年冶炼亏损，扰动加大12月国内精炼铜产量环比大幅增加。 ③消费端：年末主要亮点：内销（以旧换新）和外贸（关税不确定性提前仓单）。 【投资策略】：中国国债利率新低，显示市场信心不足。2025年1、2月份铜面临春节累库和两 会前的真空期，低位震荡整理为主。按需采购，参考LME8700-9000，沪铜73000-74000。 01.宏观背景：驱动、估值 财政收入缺口政府性基金收入缺口 2.50 合计缺口 2.35 2.00 1.50 1.35 1.00 1.00 0.75 0.80 0.50 0.05 0.00 2023 2024 财政支出缺口 政府性基金支出缺口 合计缺口 3.00 2.50 2.62 2.27 2.00 1.50 1.00 1.66 1.72 0.50 0.00 0.35 0.06 20232024 29.48 27.12 22.40 21.40 （预测） （预算） （预测） （预算） 公共财政收入 公共财政与政府性基金收入公共财政与政府性基金收入 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 地方政府:新增专项债券:累计值：万亿元地方政府:新增一般债券:累计值：万亿元 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2024年 -32 -41 -43 -51 1年 6个月 3个月 1个月 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 1个月 3个月 6个月 1年 2023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-12 美国国债：不同期限收益率单位%不同期限国债对应潜在降息空间单位基点BP 欧元区国债：不同期限收益率单位%不同期限国债对应潜在降息空间单位基点BP 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 2023-12 欧债收益率:3个月 欧债收益率:6个月 欧债收益率:1年 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 2024-1 3个月 6个月 12个月 -46 -65 -89 2002-12 2006-12 2010-12 2014-12 2018-12 2022-12 200820102012201420162018202020222024 美联储资产规模情况：万亿美元美国银行准备金占银行总资产比例：% 10.0美联储:持有国债美联储:持有MBS美联储:总资产 5.0 美国:银行准备金万亿美元银行准备金占银行总资产比例 25% 8.0 4.0 20% 6.0 3.0 15% 4.0 2.0 10% 2.0 1.0 5% 0.0 0.0 0% 40% 新开工TTM：同比 竣工TTM：同比（滞后30个月） 20% 0% -20% -40% -60% 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 2025-01 2025-07 2026-01 2026-07 80 电源基本建设投资完成额:累计同比 电网基本建设投资完成额:累计同比 60 40 20 0 2022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-07 -20 100 产量:汽车:累计值:同比 产量:新能源汽车:累计值:同比 75 50 25 0 -25 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 -50 30 25 20 15 10 5 0 产量:空调:累计同比 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 中国:发电新增设备容量:太阳能:当月值万千瓦中国:发电新增设备容量:风能:当月值万千瓦 6000 2022 2023 2024 4000 2000 0 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4000 2022 2023 2024 3000 2000 1000 0 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 01.供需平衡：逻辑推演 单位：千吨 更新日期：2024/9/26 123 112 全球铜矿产量新增 全球精铜产量新增全球精铜消费新增 73 80 73 59 45 38 45 2023年2024年E2025年E 更新日期：2024/9/26 250 2020 2021 2022 2023 2024 240 230 220 210 200 190 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 240 2020 2021 2022 2023 2024 230 220 210 200 190 180 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ICSG铜矿产量季节性:万吨ICSG精铜产量季节性:万吨 国内：电解铜2020年2021年2022年2023年2024年E2024年同比 1季度 215 248 250 271 292 7.6% 2季度 228 256 250 285 300 5.3% 电解铜 产量 3季度 236 245 261 293 306 4.5% 4季度 251 249 267 295 304 2.9% 合计 930 998 1028 1144 1202 5.0% 1季度 253 315 312 321 334 4.0% 2季度 361 341 333 383 360 -6.0% 电解铜消费量 3季度 333 352 374 387 403 3.9% 4季度 343 353 357 399 400 0.3% 合计 1289 1362 1375 1490 1496 0.4% 1季度 78 81 79 68 86 26.0% 2季度 102 77 82 74 64 -13.2% 电解铜净进口 3季度 149 64 92 87 69 -20.6% 4季度 101 95 89 98 95 -3.1% 合计 431 317 341 327 314 -4.0% 1季度 40 15 17 19 44 2季度 -31 -9 -1 -21 4 社会库存 变动 3季度 52 -43 -22 -7 -25 4季度 9 -10 -1 -5 -8 合计 71 -47 -5 -15 15 SMM：中国电解铜产量季节性：万吨SMM：中国电解铜消费量季节性：万吨 110 2021 2022 2023 2024 100 90 80 70 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 150 2021 2022 2023 2024 130 110 90 70 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 01.库存周期：评价体系 4% 全球：库存/消费 LME3个月铜 11000 10000 3% 9000 8000 2% 7000 1% 6000 5000 0% 2014 4000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 三大交易所所库存/全球精炼铜消费量比值： 当比值接近1%时，代表全球交易所库存仅够使用3天左右，处于极度低库存区，利多铜价； 当比值大于3%时，代表全球交易所库存可以使用超过10天，处于了显性高库存区，利空铜价。 50 2021 2022 2023 2024 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 40 2021 2022 2023 2024 30 20 10 0 010203040506070809101112 中国：铜社会库存（含保税）万吨中国：铜上期所库存万吨 35 30 25 20 15 10 5 0 010203040506070809101112 LME铜库存万吨 COMEX铜库存万吨 2021 2022 2023 2024 12 2021 2022 2023 2024 10 8 6 4 2 0 010203040506070809101112 港口库存和出港量单位：万吨 企业库存：冶炼企业和消费商单位：万吨 160 140 120 100 80 60 40 2023-01 国内精矿港口库存 全球主要港口出港量 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 25 20 中国冶炼企业电解铜库存 中国消费商电解铜库存 15 10 5 0 2020-012020-102021-072022-042023-012023-102024-07 2500 2021 2022 2023 2024 2000 1500 1000 500 0 -500 010203040506070809101112 2022 2023 2024 200 1