沥青&燃料油策略周报

汇报人：陈通 一德期货【沥青】周报 期货从业资格号:F3012946 交易咨询从业证书号:Z0013383审核人:赵洪虎 期货交易咨询业务资格：证监许可[2012]38号 01 本周观点 目录 CONTENTS 供应分析 02 03 04 需求分析库存分析 05 利润分析 06 价差分析 01. 本周观点 本周观点 2024/12/14 沥青指标 供应国产 进口 需求真实需求 投机需求 炼厂库存 库存 社会库存 沥青利润 利润焦化利润 基差 价差焦化料-沥青 总结 状态研判 上周BC沥青开工率+2.5%至28.2%，本周开工率预计下降，12月产量预计降幅8%。利多 2024年12月中国沥青进口量预计20万吨中性 上周BC隐含需求四周移动平均同比0.7%；LZ隐含需求四周移动平均同比-7.6%。中性 贸易商库存备货气氛一般，投机需求一般中性 上周炼厂库存-0.95%至21.35%，本周预计开工提升，全国总需求环比减少，预计库存下降；利多上周沥青社会库存-0.43%，本周预计持稳。利多 上周沥青炼厂理论税后利润-217吨，环比-236；利多 延迟焦化理论税后利润-698元/吨，环比+90；利空 截至收盘，06合约山东、华东基差为65、290；中性 山东焦化料-沥青价差1086元/吨。利多 估值：按Brent油价74美元/桶计算，折算沥青成本3800附近，05合约估值低位。 驱动：百川炼厂库存减少，社库减少，短期供需驱动偏多。中期来看，12月排产同比降幅8%，去库能够维持，不过3400以上的冬储价 格影响贸易商积极性，期现商拿货为主，单边3600附近压力较大。 02. 供应分析 沥青装置开工率-LZ 2020 2021 2022 2023 2024 资料来源：wind 国产方面 上周BC沥青开工率+2.5%至28.2%，本周开工率预计下降，齐鲁石化转产渣油，山东个别炼厂计划停产。  70% 60% 50% 40% 30% 20% 01/04 01/18 02/01 02/15 2019 03/01 03/15 03/29 04/12 2020 04/26 05/10 沥青装置开工率-BC 05/24 06/07 2021 06/21 07/05 07/19 2022 08/02 08/16 08/30 09/13 2023 09/27 10/11 10/25 2024 11/08 11/22 12/06 12/20 01/01 01/16 01/31 02/15 03/01 03/16 03/31 04/15 04/30 05/15 05/30 06/14 06/29 07/14 07/29 08/13 08/28 09/12 09/27 10/12 10/27 11/11 11/26 12/11 12/26 2019 70% 60% 50% 40% 30% 20% 01/03 国产方面 山东沥青开工率 华东沥青开工率 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2019 2020 2021 2022 2023 2024 8080 60 60 40 40 20 20 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 华北沥青开工率 东北沥青开工率 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2019 2020 2021 2022 2023 2024 10080 80 60 60 40 40 20 20 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 国产方面 地方炼厂沥青产量中石化沥青产量 200 150 100 50 0 20202021202220232024 010203040506070809101112 中石油沥青产量 120 100 80 60 40 20 0 20202021202220232024 010203040506070809101112 中海油沥青产量 20202021202220232024 8025 20202021202220232024 60 20 40 15 20 0 010203040506070809101112 10 010203040506070809101112 进口方面 12月中国沥青进口量预计20万吨； 中国沥青进口量 中国沥青进口量：韩国 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2019 2020 2021 2022 2023 2024 6030 5025 4020 3015 2010 105 00 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 表观消费量 2024年12月份国内沥青划排产量预计235万吨。 2024Q3表观消费量预计累计同比减少17.5%，Q4累计减少16.2%。 2023 产量 187.09 206.4 260 276.3 252 260 280.00 342.50 314.50 296.00 278.00 250.50 进口量 23.04 26.89 24.21 34.90 29.90 26.35 23.26 30.30 26.79 21.08 23.37 12.88 出口量 2.07 6.57 4.5 3.60 4.70 2.97 8.70 3.06 4.45 5.48 5.00 5.00 表观消费量 208.06 226.72 279.71 307.6 277.2 283.38 294.56 369.74 336.84 311.6 296.37 258.38 环比 -15.4% 9.0% 23.4% 10.0% -9.9% 2.2% 3.9% 25.5% -8.9% -7.5% -4.9% -12.8% 同比 -6.8% 21.5% 34.3% 53.7% 46.9% 31.2% 5.6% 22.6% 1.2% -7.4% -6.1% 5.0% 累计同比 -6.8% 6.1% 15.6% 24.9% 29.0% 29.4% 25.0% 24.6% 21.0% 17.1% 14.5% 13.7% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2024 产量 210 179 237 228.5 221 202 205 200 199.26 231.1 249 230 进口量 27.67 27.02 29.53 36.51 45.9 28.34 32.66 30.13 20.49 21 21 20 出口量 2.55 3.37 2.78 2.2 4.17 2.57 4.65 2.41 4.48 4 4 4 表观消费量 235.12 202.65 263.75 262.81 262.73 227.77 233.01 227.72 215.27 248.1 266 246 环比 -9.0% -13.8% 30.2% -0.4% 0.0% -13.3% 2.3% -2.3% -5.5% 15.3% 7.2% -7.5% 同比 13.0% -10.6% -5.7% -14.6% -5.2% -19.6% -20.9% -38.4% -36.1% -20.4% -10.2% -4.8% 累计同比 13.0% 0.7% -1.8% -5.7% -5.6% -8.1% -10.1% -14.7% -17.5% -17.8% -17.1% -16.2% 03. 需求分析 投资分析 交通固定资产投资:公路建设:累计值 2020 2021 2022 2023 2024 300000000 250000000 200000000 150000000 100000000 50000000 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 地方政府新增专项债券：累计值 2020 2021 2022 2023 2024 50000 40000 30000 20000 10000 0 交通固定资产投资:公路建设:累计值同比 2020 2021 2022 2023 2024 80 60 40 20 0 (203/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 0) (40) 地方政府新增专项债券：累计值同比 2020 2021 2022 2023 2024 300 200 100 0 05/01 (100) 06/01 07/0108/0109/0110/0111/0112/01 实际需求 西北市场冬储存货积极性不强；东北市场个别贸易商执行前期冬储合同，带动部分河北资源流入； 华北山东刚需减少，交投氛围转淡，市场现货资源多集中在期现商手中； 华东随着区内刚需减少，且社会库库存缓慢增加； 华南西南受天气以及赶工项目收尾等原因影响，下游需求有所减少； 未来十天全国霜降线南移，部分地区赶工，预计道路需求环比减少； 隐含需求 隐含需求=表观需求量-炼厂及社会库存变化； 上周BC隐含需求四周移动平均同比0.7%；LZ隐含需求四周移动平均同比-7.6%。 沥青周度隐含需求-BC 120 100 80 60 40 20 0 01/0502/0503/0504/0505/0506/0507/0508/0509/0510/0511/0512/05 -20 -40 201920202021202220232024 沥青周度隐含需求-LZ 100 90 80 70 60 50 40 30 20 01/0202/0203/0204/0205/0206/0207/0208/0209/02 20192020202120222023 10/0211/02 2024 12/02 04. 库存分析 炼厂库存 沥青炼厂总库存率-BC 华北山东炼厂库存率-BC 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2019 2020 2021 2022 2023 2024 65% 55% 45% 35% 25% 15% 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/21/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 上周炼厂库存-0.95%至21.35%，本周预计开工提升，全国总需求环比减少，预计库存下降； 华东炼厂库存率-BC 东北炼厂库存率-BC 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 0.60.5 0.5 0.4 0.4 0.3 0.3 0.2 0.2 0.1 0.1 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 1/2 2/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 资料来源：wind 社会库存 上周沥青社会库存-0.43%，本周预计持稳。 沥青社会库存率-BC 2019 2020 2021 2022 2023 2024 80% 60% 40% 20% 0% 沥青社会库存率-LZ 2019 2020 2021 2022 20