稳坐行业龙头，受益国际旅游复苏

新秀丽(1910.HK) 稳坐行业龙头，受益国际旅游复苏 西南证券研究发展中心社服研究团队2024年12月 核心观点 基本面：公司是全球领先的旅行箱公司龙头，品牌矩阵完善、产品力强。1）市占率领先，营收业绩高弹性修复。公司作为国际旅行箱包企业龙头，市场份额全球领先，据中国报告大厅数据统计，新秀丽集团包括旗下多品牌占全球旅行箱市场18%份额，龙头地位稳固。疫情后公司营收业绩快速反弹，20-23年营收CAGR为33.7%，23年营收和归母净利润均已超过19年水平。2）亚洲地区营收超越北美，中国拉动整体增速。23年亚洲地区营收14.3亿美元首次超越北美成为最大的营收贡献来源，且增速达到55.8%远超其他地区，其中中国地区增长78.7%为亚洲地区增速最快的国家，拉动整体区域营收增速。3）核心品牌均实现双位数增长 ，高端品牌增速领先。23年公司三大核心品牌Samsonite、Tumi、AmericanTourister均实现双位数增长 ，且增速超过20%。其中高端品牌Tumi增速最快，同比+34.3%，占比24%，高端产品需求的回升带动公司整体盈利能力提升，23年毛利率+3.6pp。 旅行箱行业：1）全球旅游市场显著回暖，将带动旅行箱需求回升。据IATA网站数据，24年全球RPK和ASK两大指数均已回到疫情前常态化水平，民航班次接近19年水平，平均载客量也已超过80%。另外中国国内游显著恢复，国内RPK指数已超过19年水平，但国际民航班次仍待继续修复，目前已恢复至19年班次的90%左右。2）箱包市场份额持续增长，行李箱需求旺盛。据Statista数据统计，全球箱包市场规模27年预计将达到2126亿美元，21-27年CAGR为6.5%，保持稳定增长趋势。分品类来看，旅行箱约占整体箱包市场的25%，且预计22-26年CAGR为12%，超过整体市场增速以及背包、商务包等热门品类，旅游市场的火热也带动了行李箱需求的回升。3）亚太地区行李箱增速较快，中国市场集中度有待提升。分地区来看，亚太地区受益于快速回复的旅游市场，相应的行李箱市场规模增速最快，其中中国为主要市场，23年行李箱CR5为17.6%，相比北美等地区品牌集中度较低，本土白牌占比较大，市场份额有待进一步提升。 1 增长驱动： 核心观点 旅游需求持续升温，中国市场潜力大：据文旅局数据，23全年国内旅游出行人次48.9亿人次，同比增长93%，旅游总消费4.9万亿元，同比增长140%，且跨省游为人们首选出行方式。在国内旅游需求旺盛的情况下，2023年中国为公司第二大市场，整体营收占比8%，在亚洲地区中占比达21%，营收同比增长79%，中国市场潜力巨大，是公司重要的战略布局地。 拓宽各品牌旅游类产品种类，加快创新和推新：根据MorganStanley报告调查显示，23年有49%的消费者将较疫情前，提高出行预算，这将有利带动消费者对旅行箱的需求。从2021年起，公司旗下的各大品牌都加大对产品的设计和更新，来吸引更多消费者目光。如23年3月，主营品牌Samsonite与NewBalance联名推出多场景使用行李箱，其行李箱内瓤包可以单独拿出，当斜挎包使用，大幅提升了消费者的使用频率及多场景化。此外Samsonite大量推出超小型Mini行李箱，为日常出行、露营、旅拍、游玩而准备。 明星效应触达粉丝群体，跨界联名扩大营销声势：公司在营销端多措并举，首先签约多位明星为品牌代言人为品牌站台，且多为流量明星，粉丝基础大、消费能力强，有助于带动明星同款单品和连带产品的销售，且触达更多圈层人群。另外公司积极寻求跨界联名，包括英国博物馆、艺术家品牌、运动品牌等，不仅提高产品时尚属性和收藏价值，也研发推出适用范围更广、受众群体更多的新型创意产品，帮助扩大品牌声势。 风险提示：旅游市场恢复不及预期、市场竞争加剧、全球经济波动的风险。 2 目录 全球旅行箱龙头，营收业绩高弹性修复 全球旅游需求快速回升，旅行箱市场充分受益 明星效应触达粉丝群体，跨界联动扩大品牌声势 3 全球箱包龙头，旗下品牌矩阵丰富 新秀丽公司于1910年在美国成立，拥有110多年悠久历史，是全球最著名、规模最大的行李箱公司，主要从事行李箱、商务包及电脑包、户外包、休闲包以及旅游配件的设计、制造、采购和分销。公司长期以来以主品牌Samsonite（新秀丽）为核心，不断丰富旗下品牌矩阵，自1993年来陆续收购了包括高端商务旅行箱包品牌Tumi（途明）在内的8大品牌，覆盖了大众、中端及高端领域，是全球箱包行业的龙头公司。 公司品牌矩阵 数据来源：公司官网、各品牌天猫旗舰店，西南证券整理 4 公司四大发展阶段 第一阶段（1910-1955）：在美国本土实现崛起。公司由杰西•施瓦德于1910年在美国创立，最早为一家皮箱制造公司，同年公司开始制造行李箱。1941年公司透过圣经人物Samson（以其力量闻名）选取Samsonite为品牌名称以表达品牌的强度及耐用性。公司成立初期，美国箱包行业价格战十分激烈，新秀丽没有搅进价格漩涡而是选择高质高价策略，凭借其精巧的工艺和不断推出坚固耐用的产品，新秀丽逐步在美国成为行业龙头。 第二阶段（1956-2010）：全球化布局。60年代新秀丽开始了全球化道路，1）分销方面，公司与不同地区的当地优势企业建立合资企业拓展当地业务（通常公司和当地企业按60%/40%的比例持股），借助当地企业的力量迅速打开市场。2）生产方面，除了核心技术产品自主生产外，其余门槛不高的产品生产外包给第三方供应商，2010年公司约94%的产品由中国及其他亚洲国家的第三方制造商生产。3）产品方面，公司不断在产品设计上创新，并根据不同地区消费者口味设计不同产品，1974年推出的首款带轮行李箱Silhouette、1997年推出的首款直立箱UltraTransporter、2008年推出坚固轻盈的Cosmolite系列均在市场上反响热烈，并引领了行业的发展。4）1993年公司在纳斯达克上市，同年收购了AmericanTourister，强化北美市场竞争优势。2000年公司私有化从纳斯达克摘牌。 第三阶段（2011-2017）：外延并购扩张带来增长。2011年新秀丽在港交所重新上市，融资97亿港元，自此展开了一系列收购，拓宽了品牌、品类矩阵和产品价格带，还增加了零售渠道：2012年收购平价箱包品牌HighSierra补充户外产品体系；2014年收购法国时尚箱包品牌Lipault拓宽女性市场，同年收购美国户外背包品牌Gregory完善高端户外箱包产品布局，以及收购美国手机保护壳公司Speck（已于2021年出售）；2015年收购全球最大机场箱包零售商RollingLuggage，同年收购意大利箱包和旅行用品零售连锁品牌ChicAccent；2016年收购美国商务旅行箱包领军企业TUMI开拓高端轻奢领域；2017年收购全球最大的网上箱包零售商ebags。 第四阶段（2018-至今）：疫情受挫，疫后高弹性修复。2019年底新冠疫情的爆发，使旅游行业受挫，新秀丽也受到巨大冲击，公司盈利能力有所承压。预计随着全球疫情得到控制，旅游行业的逐步恢复，叠加经济逐步复苏，公司经营有望逐渐恢复至疫情前水平。至23年公司营收已超过19年水平，将持续受益疫后旅游市场恢复。 数据来源：公司官网、公司公告，西南证券整理5 公司四大发展阶段 数据来源：公司官网、公司公告，西南证券整理 公司发展历程 6 引进职业经理人，锐意改革强化零售 2018年，KyleFrancisGendreau任职Samsonite集团的行政总监。KyleGendreau先生从2006年进入Samsonite集团先后担任融资部副总裁和集团的财务管理。来Samsonite集团之前，KyleGendreau曾担任多家零售商的财务副总裁及财务总监。 公司引进职业经理人履历 数据来源：公司官网，西南证券整理 7 股权结构：易方达为第一大股东，董事会主席持股4.02% 公司重要股东持股中机构占比较大，其中易方达为第一大股东，截至24年6月30日共持股8%。另外公司董事会主席TimothyCharlesParker以及配偶共持有公司股份4.02%，公司首席执行官KyleFrancisGendreau持股2.23%。 公司重要股东持股 重要股东名称 性质 持股数（万股） 持股比例 易方达基金 机构 11701.62 8.00% SchrodersPlc 机构 8806.04 6.02% JanusHendersonGroupPLC 机构 7586.85 5.18% TimothyCharlesParker 个人 5882.40 4.02% KyleFrancisGendreau 个人 3272.69 2.23% 数据来源：公司公告，西南证券整理 8 公司概况：营收恢复增长，已接近疫情前水平 从全年来看，20年受疫情影响营收出现大幅下滑，自21年开始恢复增长趋势，至23年已增长至36.8亿美元，接近疫情前18年水平（38亿美元），20-23年CAGR为33.7%，保持了快速增长，预计随着经营的逐步常态化，公司将回归疫情前增长趋势。 从单季度来看，进入24年之后增长趋势有所放缓，前三季度营收增速分别为+0.9%/-1.6%/-8.4%，主要因为在23年快速反弹之后消费者对于箱包类产品需求趋于理性，且整体宏观经济及国际贸易形势都有波动和不利因素出现，导致24年营收有所下滑。 公司营业收入及增速 公司单季度营业收入及增速 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2018201920202021202220232024Q1-3 60%12 40%10 20%8 0%6 -20% 4 -40% 2 -60% 0 -80% 150% 100% 50% 0% -50% 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 -100% 营收（亿美元）yoy（右轴） 营收（亿美元）yoy（右轴） 数据来源：公司财报，西南证券整理 9 公司概况：亚洲地区营收反弹强劲，占总收入比例大幅提升 分地区来看，23年亚洲增速反弹超过所有地区，同比增长55.8%，创疫情以来新高，而其他地区增速有所放缓，尤其北美市场，美国当下的整体消费较为疲软，同时仍在一个高利率和高通胀环境下，人们对未来几个月外出旅行及消费的开支预期有所减弱，所以拉低了增速。 从22年起，亚洲各国疫情政策有序放开，先是东南亚，其次是日本、韩国等，逐步推动亚洲营收增速，到22年底，亚洲地区已恢复至高增速趋势，23年亚洲地区营收占比38.8%，首次超越北美成为公司营收占比最大的地区，同时北美地区占比从40%下降至34%，下滑至第二大营收占比地区。 公司分地区营收及增速 分地区营收占比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 201820192020202120222023 亚洲（亿美元）北美（亿美元）欧洲（亿美元） 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2018 2019 2020 2021 2022 2023 拉丁美洲（亿美元）亚洲yoy（右轴）北美yoy（右轴） 欧洲yoy（右轴）拉丁美洲yoy（右轴） 亚洲北美欧洲拉丁美洲 数据来源：公司财报，西南证券整理 10 公司概况：中国地区营收快速反弹，印度地区营收持续增长 亚洲主要销售国家中，印度保持着最快增速，在2021年同比增长超130%，且连续三年保持正增长，