金属周期品高频数据周报（2024.12.9-12.15）：氧化铝价格结束连续9周上涨本周环比持平

2024年12月16日 行业研究 氧化铝价格结束连续9周上涨本周环比持平 ——金属周期品高频数据周报（2024.12.9-12.15） A要点 流动性：11月M1和M2增速差为-10.8个百分点，环比+2.8个百分点。 （1）BCI中小企业融资环境指数2024年11月值为49.58，环比上月 +7.18%；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2024年11月为-10.8个百分点，环比+2.8个百分点。 基建和地产链条：11月下旬重点企业粗钢旬度日均产量为209.10万吨，环比+0.53%。（1）本周价格变动：螺纹+0.00%、水泥价格指数-1.01%、橡胶+0.28%、焦炭-2.96%、焦煤-0.79%、铁矿+1.27%；（2）本周全国高炉 产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别-0.05pct、-1.27pct、 +2.5pct、-1.61pct。 地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、-0.37%，玻璃毛利润为48元/吨，钛白 粉利润为-728元/吨，平板玻璃本周开工率78.09%，环比持平；（2）竣工面积1-10月累计同比为-23.90%，较上个月累计值变动+0.5pct。 工业品链条：半钢胎开工率维持5年同期最高。（1）本周主要大宗商品价 格表现：冷轧、铜、铝价格环比+0.89%、+0.25%、-0.25%，对应的毛利变 化+14.54%、+3.19%、+4.59%（亏损扩大）；（2）本周全国半钢胎开工率为79.10%，环比+0.08个百分点；（3）11月PMI新订单指数为50.80%。细分品种：氧化铝价格结束连续9周上涨本周环比持平。（1）石墨电极： 超高功率17500元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为1661.45元/吨，环比 -5.10%；（2）电解铝价格为20290元/吨，环比-0.25%，测算利润为-1064 元/吨（不含税），亏损环比+4.59%；（3）钨精矿价格为142500元/吨， 钢铁/有色 增持（维持） 作者分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 联系人：张寅帅 zhangyinshuai@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 20% 10% 0% -10%12/23 -20% 04/24 08/2412/24 30% -30% 环比上周-0.35%；（4）本周电解铜价格为74740元/吨，环比+0.25%。钢铁行业沪深300 比价关系：上海区域冷轧与螺纹价差处于5年同期中位。（1）螺纹和铁矿 的价格比值本周为4.21；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为160元/吨； （3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达510元/吨，环比+30元/吨； （4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.10；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达230元/吨，环比上周+4.55%； （6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为-40元/吨。 出口链条：2024年11月中国PMI新出口订单为48.10%，环比+0.8pct。 （1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1486.06点，环比 +1.43%；（2）本周美国粗钢产能利用率为75.10%，环比+1.30个百分点； （3）2024年11月，中国PMI新出口订单为48.10%，环比+0.8pct。 估值分位：本周沪深300指数-1.01%，周期板块表现最佳的是商用载货车 （+5.10%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是33.38%、59.77%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.51，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。 投资建议：在证监会要求上市公司加强市值管理的大背景下，建议关注估值较低、盈利稳健的金属国央企宝钢股份、华菱钢铁、新兴铸管，建议关注新钢股份、鞍钢股份、三钢闽光、首钢股份、重庆钢铁等。2024年11月15日，国家财政部发布《关于调整出口退税政策的公告》，几乎涵盖了国内主要铝材产品，短期或利空国内铝价，中长期来看铝材出口量有望逐步修复。风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。 资料来源：Wind % % % 12/23 % 04/24 08/2412/24 30% 20 10 0 -10 -20% 有色行业沪深300 资料来源：Wind 表1：量价利汇总表 1、量价利汇总表 0.0% 6.9% 0.0% -1.0% 0.0% -1.1% -1.3% -0.5% 9% .6% 5.7% 16 27 1 16 1.5% 7.0% 84 73 -1.3% -1.4% -1.4% 5 7 -0.9% -3 % %6% 27 4 -1 43 -2.5% 0.3% -0.2% 43 0.6% -2.9% 0.0% % 4.6% 0.9% 6.7% 6.1% 132 1 10 6.4% 7% 9% % % % -2.6% -5.6% 9% 0% -0.8% 0.4% -3.0% -4.8% 1.1% -5.7% 7% %9% 0% %9% 1.3% 0.0% -5.1% -0.5% 6 0.0% -5.8% -4.1% 6% 66 1% 9% 6% -7.8% 0.0% -0.8% 0.6% -2.6% 1.7% -4.4% 3.3% -5.8% -2.4% 3% -5.7% 0% -0.3% -0.7% 16 18 2.7% -0.1% 5.1% -1.6% 2.2% -3.8% -1.8% -2.8% 社会库存 API石油库存 桶 45235.9 -4.4% 0.1% -8.2% 0.1% 12 -3.1% 91 -4.5% 2724000 993207 .7% 2.0% 214501 吨 铝库存 22160 13270 元/吨 不锈钢 133100 元/吨 镍 263700 158000 .8% .6% 142500 元/吨 钨精矿 7.35 万元/吨 五氧化二钒 49 5% -12. 5% -20. 2747 1% 32. 4% 29. 2647 美元/盎司 黄金 20000 -11. -10. 6500 元/吨 硅铁 8000 4100 元/吨 预焙阳极 88% .6% 67% % 电炉开工率 122106 -72. -5 1661 元/吨 石墨电极平滑利润 157500 -28. 6% 8.7% -18. 17500 元/吨 超高功率石墨电极价格 细分领域 1580 -20. -24. .0% 795 元/湿吨 铁矿石 4240 -29. -29. 1640 元/吨 焦炭 86 -2.8 2.4 69.44 % 110家洗煤厂煤炭产能利用率 2892 -31. -32. 1516 元/吨 焦煤 2592 -15. -14. 795 元/吨 动力煤 121 2.8 -3.4 71 美元/桶 原油 工业品 830 - -5.9 0.0% 160 元/吨 热轧-螺纹价格差 7097 -1 4270 元/吨 冷轧钢 -10. .2% -146. 7.8% 5206 .3% 1.1% -152 -1064 元/吨 电解铝利润 23700 0% 20290 元/吨 电解铝 83420 % 9.4 10. % 8.6 5.2 74740 元/吨 电解铜 650 .8% % 230 元/吨 地产螺纹-基建螺纹价格差 79% % % .8% 57% % 全钢轮胎产能利用率 19500 .1% 4% 34. 8.2 0.0 .5% 0.3 -1. 4.5 17600 元/吨 天然橡胶 基建地产 61% -1 .9% 28% % 石油沥青产能利用率 4675 9% 0.8% -3. .9% % 5% 0.0 -2. % 0.0 2.5 3700 元/吨 建筑沥青 基建 2960 -3 -1 1361 元/吨 平板玻璃 20400 3% 2.1% -12. 2% 6.3% -11. % 4% 0.0 -0. 14300 元/吨 钛白粉 竣工 96% .5% .9% 43% % 水泥开工率 195 .3% 53 元/吨 水泥利润 .8% 214 .3% .9% 132 指数 水泥 87% % 全国高炉产能利用率 95% .5% 1417 .5% -1938 214 元/吨 钢铁行业综合毛利 6000 0% -16. -13. 3410 元/吨 螺纹钢 新开工 历史最高值 365日涨幅 年内涨幅 30日涨幅 7日涨幅 数值 单位 2024/12/13 板块 资料来源：Wind、百川、Mysteel、光大证券研究所 2、流动性：11月M1和M2增速差为-10.8个百分点，环比+2.8个百分点 从周度数据的角度，我们重点关注如下四种流动性指标： （1）美联储总负债：美联储总负债是影响全球流动性的重要指标，本周值为6.85万亿美元，环比+0.02%； （2）伦敦金现价格：伦敦金现是观察全球风险偏好、通胀预期的重要指标，而全球黄金ETF的持仓量则是短期金价的同步指标。本周伦敦金现价格为2647美元/盎司，环比上周+0.56%，SPDR黄金ETF持仓量本周为863.90吨，环比上周-0.92%。 （3）中美十年期国债收益率利差：中美利差走阔将增强中国国内经济、特别是资本市场的流动性和吸引力。中美十年期国债收益率利差在本周五为-262个BP，环比上周-43个BP； （4）螺纹钢和中国一年期国债收益率：（1）2012年5月25日-2013年11月15日，螺纹钢下跌10.81%，但一年期国债收益率却上行191个bp； （2）2018年3月23日-2018年10月26日，螺纹钢价和国债收益率背离，随后螺纹钢价出现大跌。本周，一年期国债收益率为1.16%，环比变动-19.03个bp；本周螺纹钢价格为3410元/吨，环比变动+0.00%。 图1：美联储总负债（亿美元）图2：黄金现货价格（美元/盎司）与SPDR持仓（吨） 100000 美国:所有联储银行:负债:总负债 80000 60000 40000 20000 0 伦敦金现:IDCSPDR:黄金ETF:持有量(吨)（右轴） 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 201320142015201620172018201920202021202220232024 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 图3：中美十年期国债收益率走势及利差（%）图4：中国一年期国债收益率及螺纹钢价格（%，元/吨） 中债国债到期收益率:10年 美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年 20142015201620172018201920202021202220232024 4.0 6 5 7000 中债国债到期收益率:1年（左）上海螺纹钢价格（右） 6000 43.0 3 2 2.0 1 5000 4000 3000 0 -11.0 -2 -30.0 201320142015201620172018 20192020 2021202220232024 2000 1000 0 -4 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 从历史（月度）数据来看，关于股指和流动性，存在两个规律： （1）创业板指数与BCI中小企业融资环境指数在2014年以后存在较强的相关 性，而中小企业融资环境指数存在均值回归的规律：