中标南京理工“高精度P0级磨床项目”，滚珠丝杆领域布局迈出坚实一步

2024年12月15日 公司研究 中标南京理工“高精度P0级磨床项目”，滚珠丝杆领域布局迈出坚实一步 ——华辰装备（300809.SZ）项目中标点评 要点 事件：12月11日公司公众号发布新闻，成功中标南京理工大学“江苏省高端制造装备工程技术联合实验室高精度外螺纹磨床项目”。项目明确采购高精度磨床的需求为：“主要用于工业母机用P0级滚珠丝杠副加工工艺，主要针对小螺距、小钢球、多头螺纹的磨削加工；用于新型人形机器人直线运动关键一体化传动组件磨削加工工序；用于高精高效螺纹磨削工艺研究；开展螺纹磨床精度检测、补偿技术研究”。 中标高精度PO级磨床项目，在业内具备标杆性作用：滚珠丝杆为精密机械的传动部件，已成为人形机器人的线性执行器核心部件，未来有望受益机器人产业的快速发展。在滚珠丝杠生产中，精密磨床是关键设备，国产化进行中。华辰装备深耕高端精密磨削装备领域，此次中标南京理工大学高精度外螺纹磨床项目，提供设备的精度为P0级，在国内具备标杆性作用。南京理工大学在国内一直处于滚珠丝杆的研究前沿，曾于1986年撰写了国内第一本关于滚珠丝杠副的专著《滚动螺旋传动设计基础》。公司此次中标南京理工大学P0级磨床项目，标志着公司在人形机器人领域的布局迈出关键一步。 公司近期在滚珠丝杆领域的开拓不断加速：公司亚μ高端复合磨削系列产品、精密螺纹磨床等产品为高精度、高效率的高端精密磨削装备，核心技术指标比肩国际顶尖企业同类产品先进水平，主要用于工业母机、机器人制造、航空航天、精密仪器等领域的核心零部件高精密磨削加工。近期，公司与丽水职业技术学院签订设备销售合同，为其提供数控丝杠超精密磨床（数控高精密螺纹磨床）、亚μ中心孔磨床等设备，帮助其提升滚珠丝杠副和滚动直线导轨副产品研发、测试试验和型谱配套能力。另外，公司与国内谐波减速器行业企业签订设备销售合同，为其提供亚μ随动磨床产品，主要用于谐波减速器传动核心元件波发生器（凸轮）的高精密磨削加工。 盈利预测、估值与评级：2024年，由于国际环境和地缘政治因素的影响，国内机床工具行业企业的生产经营受到了不同程度的影响，公司同时也受到设备验收周期不确定性的影响，我们下调公司24-26年归母净利润预测为1.01亿元（下调幅度33%）、1.40亿元（下调幅度28%）、1.90亿元（下调幅度22%）。华辰装备为高端数控轧辊磨床领域龙头，数控系统实现自主研发；基于精密磨削技术，推出高端复合磨削系列产品、精密螺纹磨床、数控直线导轨磨床等新品，定位高端装备国产替代，因此我们维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，应收账款回收风险，募投项目推进不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 336 479 519 627 758 营业收入增长率 -17.86% 42.48% 8.26% 20.86% 20.93% 净利润（百万元） 47 118 101 140 190 净利润增长率 -38.35% 149.41% -14.28% 38.83% 35.33% EPS（元） 0.19 0.47 0.40 0.55 0.75 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.22% 7.53% 6.16% 7.97% 9.89% P/E 174 70 82 59 44 P/B 5.6 5.3 5.0 4.7 4.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-12-13 增持（维持） 当前价：32.59元 作者分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002021-52523863 hegen@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)2.54 总市值(亿元)：82.63 一年最低/最高(元)：17.65/35.15近3月换手率：180.43% 股价相对走势 30% 15% -1% -16% -32% 12/2303/2406/2409/24 华辰装备沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 40.11 55.57 14.50 绝对 39.21 79.61 32.21 资料来源：Wind 相关研报产品交付正常化推动业绩高增，磨床新品推向市场有望贡献增长——华辰装备（300809.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 （2024-04-14） 业绩符合预期，内外圆复合磨床新品有望驱动成长——华辰装备（300809.SZ）2023年业绩预告点评（2024-01-31） 数控轧辊磨床翘楚，立足精密磨削，定位高端装备国产替代——华辰装备（300809.SZ）投资价值分析报告（2024-01-03） 华辰装备（300809.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 336 479 519 627 758 总资产 2,073 2,082 2,255 2,435 2,667 营业成本 224 315 311 373 449 货币资金 379 599 669 758 877 折旧和摊销 27 27 57 62 67 交易性金融资产 650 269 269 269 269 税金及附加 2 2 3 4 5 应收账款 127 128 151 183 234 销售费用 17 20 31 25 30 应收票据 18 14 27 33 39 管理费用 23 27 34 38 38 其他应收款（合计） 5 10 6 7 8 研发费用 33 34 52 50 53 存货 406 381 435 448 493 财务费用 -24 -10 -8 -9 -10 其他流动资产 85 98 98 98 98 投资收益 18 22 7 10 15 流动资产合计 1,709 1,576 1,743 1,889 2,117 营业利润 56 139 120 165 221 其他权益工具 40 62 62 62 62 利润总额 56 138 120 165 221 长期股权投资 0 0 0 0 0 所得税 1 15 14 20 27 固定资产 169 352 339 330 318 净利润 55 123 106 145 195 在建工程 86 28 32 37 40 少数股东损益 8 5 5 5 5 无形资产 20 31 38 44 50 归属母公司净利润 47 118 101 140 190 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.19 0.47 0.40 0.55 0.75 其他非流动资产 12 0 3 3 3 非流动资产合计 364 506 512 546 550 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 592 516 609 665 733 经营活动现金流 61 24 143 188 195 短期借款 0 0 0 0 0 净利润47118101140190 应付账款8974118142171 折旧摊销 27 27 57 62 67 应付票据 101 79 140 168 202 净营运资金增加 -34 115 21 43 94 预收账款 0 0 0 0 0 其他 21 -236 -35 -56 -155 其他流动负债 17 10 10 10 10 投资活动产生现金流 114 221 -56 -86 -56 流动负债合计 515 438 530 587 654 净资本支出 -50 -152 -60 -70 -70 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 164 374 4 -16 15 其他非流动负债 71 79 79 79 79 融资活动现金流 -27 -26 -17 -13 -20 非流动负债合计 77 79 79 79 79 股本变化 95 0 1 0 0 股东权益 1,481 1,566 1,647 1,769 1,934 债务净变化 0 -1 0 0 0 股本 252 252 254 254 254 无息负债变化 143 -74 93 56 68 公积金 891 907 916 930 948 净现金流 148 219 70 89 119 未分配利润 325 403 469 573 713 归属母公司权益 1,468 1,564 1,640 1,758 1,917 少数股东权益 13 2 7 12 17 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 33.3% 34.3% 40.1% 40.4% 40.8% 销售费用率 5.08% 4.09% 6.00% 4.00% 4.00% EBITDA率 21.5% 27.0% 30.0% 33.7% 35.0% 管理费用率 6.82% 5.60% 6.50% 6.00% 5.00% EBIT率 13.3% 21.1% 19.0% 23.8% 26.2% 财务费用率 -7.25% -2.18% -1.54% -1.43% -1.32% 税前净利润率 16.6% 28.8% 23.2% 26.3% 29.2% 研发费用率 9.77% 7.02% 10.00% 8.00% 7.00% 归母净利润率 14.0% 24.6% 19.5% 22.3% 25.0% 所得税率 2% 11% 12% 12% 12% ROA 2.6% 5.9% 4.7% 6.0% 7.3% ROE（摊薄） 3.2% 7.5% 6.2% 8.0% 9.9% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 8.4% 11.9% 11.1% 15.8% 18.8% 每股红利 0.10 0.10 0.09 0.12 0.16 每股经营现金流 0.24 0.10 0.57 0.74 0.77 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 5.82 6.20 6.47 6.93 7.56 资产负债率 29% 25% 27% 27% 27% 每股销售收入 1.33 1.90 2.05 2.47 2.99 流动比率 3.32 3.60 3.29 3.22 3.23 速动比率 2.53 2.73 2.47 2.46 2.48 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 1142.96 - - - - PE 174 70 82 59 44 有形资产/有息债务 1573.12 - - - - PB 5.6 5.3 5.0 4.7 4.3 EV/EBITDA 101.7 58.7 48.5 35.4 28.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.3% 0.3% 0.3% 0.4% 0.5% 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业