市场降息预期强烈，金银价格再次走高

金属与材料 证券研究报告 2024年12月15日 市场降息预期强烈，金银价格再次走高 投资评级 行业评级强于大市（维持评级）上次评级强于大市 基本金属：铜价先扬后抑，社库延续去库表现。1）铜：本周铜价重心小幅上移，周内沪铜盘面冲高回落， 沪铜收盘于74350元/吨。从近期的反馈情况来看，12月降息预期较强，不过市场已经陆续反映出一部分对价格的影响，因此下周的结果若无超预期的表现，预计对铜价的影响较小。基本面上，随着矿端长单的落地，市场开始聚焦电解铜的长单交易，从目前情况来看，价格环比有下降趋势；而冶炼厂目前虽然检修有所减弱，但考虑到目前原料价格，生产积极性也有所打击，因此供应的增量目前来看，依然是相对有限的。需求端，随着时间临近年末，除了进入季节性旺季的铜管市场，其余市场多少有下滑的迹象，其中铜杆的 下滑相对明显一些，主要是前期订单的透支以及年末回款的影响，需求能为价格的支持在逐步减弱。2）铝： 本周外盘铝价上涨，中国铝价分化。沪铝收盘于20345元/吨。宏观方面，中央召开会议定调25年经济工作，大幅提振市场信心。供应方面，本周中国电解铝行业增减产互现。减产体现在广西、贵州、湖北、山西、四川地区，增产体现在贵州、新疆地区。整体来说，中国电解铝行业供应较上周减少。需求方面，本周铝棒铝板产量较上周减少，主要体现在广西、贵州、山东地区，对电解铝的理论需求减少。终端方面，汽车消费表现仍旧亮眼，叠加国家政策支撑，宏观情绪尚可。库存方面，本周LME铝库存继续减少，目前LME铝库67.76万吨，较上周68.97万吨减少1.21万吨。中国方面，本周铝锭社会库存增加，目前库存 57.5万吨，较上周56.27万吨增加1.23万吨。建议关注：中国宏桥、中国铝业、五矿资源、金诚信、紫金矿业、洛阳钼业。 贵金属：市场降息预期强烈，金银价格再次走高。截至12月12日，国内99.95%黄金市场均价619.86元/ 作者 刘奕町分析师 SAC执业证书编号：S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 陈凯丽分析师 SAC执业证书编号：S1110524060001 chenkaili@tfzq.com 曾先毅分析师 SAC执业证书编号：S1110524060002 zengxianyi@tfzq.com 胡十尹联系人 hushiyin@tfzq.com 吴亚宁联系人 wuyaning@tfzq.com 克，较上周均价上涨0.88%，上海现货1#白银市场均价7847元/千克，较上周均价上涨2.23%。周初，美 国11月非农就业数据公布后，市场对美联储12月降息25个基点的预期上涨至86%，年内降息预期进 一步提高，支撑金银价格短线走强。随后，美国11月CPI数据符合市场预期，市场对美联储12月降息预期接近100%，同时市场还加大了对明年1月美联储降息的押注，金银价格受此影响再次走高。建议关注：招金矿业、紫金矿业、山东黄金、山金国际、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、中国黄金国际。 小金属：投资者情绪提振，伦锡走势偏强。截至12月11日收盘，伦锡收盘30045美元/吨，较上周同期相比上涨945美元/吨，涨幅3.25%。11月美国非农数据以及CPI数据出炉，其劳动力市场处于“就业 增长势头减弱，但就业市场本身并不弱”的状态，通胀数据则同比增速加快至2.7%，环比增0.3%创七个月新高，两项数据均支撑美联储12月再次降息25基点，叠加国内政治局会议定调积极，投资者情绪面受到提振，支撑周内锡价偏强运行。在符合预期的美国11月CPI揭晓后，投资者普遍预期美联储下周将降息25个基点，但持续的价格压力也突显市场对2025年降息次数的预期的担忧，即实现美联储2%通胀目标的进展可能会停滞。基本面，当前国内锡矿供应依旧紧张，但近期冶炼厂生产运行平稳，但值得注意的是进口量显著增加，且现货市场持续预售进口锡，一定程度上缓解供紧局面。下游对高价接受乏力，若情 绪面降温后，锡价回落或将刺激下游接货需求释放。建议关注：锡业股份，兴业银锡，华锡有色。 稀土永磁：年末价格波动驱缓。现货方面，本周轻稀土氧化镨钕下跌0.49%至41万元/吨；中重稀土氧化镝下跌1.21%至163万元/吨。年末市场较冷静，需求主要以大厂接货为主，短期内变化不明显。我们认为稀土板块正迎“基本面+情绪面”共振向上黄金时间，要足够重视板块的“战略性机会”，仅从基本面角度看，在产业供需双优化背景下，稀土价格中枢有望持续提升，更为重要的是稀土价格上涨持续性以及公司盈利 兑现度将有望得到大幅改善。建议重点关注板块核心公司中国稀土、北方稀土及磁材领域头部公司金力永磁、宁波韵升、正海磁材等。 风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。 行业走势图 金属与材料沪深300 25% 17% 9% 1% -7% -15% -23% -31% 2023-122024-042024-08 资料来源：聚源数据 相关报告1《金属与材料-行业专题研究:氧化物半固态电池需要多少锆？》2024-12-15 2《金属与材料-行业研究周报:非农就业数据提升降息预期，金价中枢有望进一步走高》2024-12-07 3《金属与材料-行业研究周报:俄乌紧张局势加剧特朗普关税威胁，金银价格震荡调整》2024-12-01 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.基本金属&贵金属：市场降息预期强烈，金银价格再次走高4 1.1.铜：铜价先扬后抑，社库延续去库表现4 1.2.铝：现货铝价继续震荡运行，电解铝理论利润再度收窄5 1.3.贵金属：金银价格预计震荡，金价涨势或受美元指数压制5 1.4.铅：铅价上涨，预计下周继续震荡运行6 1.5.锌：锌价受偏强震荡，预计下周继续高位震荡7 2.小金属：宏观消息提振，锡价偏强运行7 2.1.锂：市场价格持稳7 2.2.钴：钴原料及电解钴价格均偏稳运行，供应过剩导致成交价面临压力8 2.3.锡：宏观消息提振，锡价偏强运行9 2.4.钨：钨价小幅下调，市场观望氛围浓郁10 2.5.钼：钼市活跃度提升，钼价经历窄幅整理后趋稳11 2.6.锑：国内锑锭价格僵持，市场需求端疲态难改12 2.7.镁：金属镁市场整体价格小幅震荡，镁价上行驱动力较弱13 2.8.稀土：周内变化不大，年末现货稳定13 3.风险提示14 图表目录 图1：本周铜价走势4 图2：本周TC走势（美元/干吨）4 图3：本周硫酸价格走势（元/吨）4 图4：全球铜显性库存变化（万吨）4 图5：本周铝价走势5 图6：国内铝社会库存变化（万吨）5 图7：本周金价走势（美元/盎司）6 图8：本周银价走势（美元/盎司）6 图9：本周伦铅价格走势（美元/吨）6 图10：本周沪铅价格走势（元/吨）6 图11：原生铅周度产量（吨；%）6 图12：原生铅开工率（%）6 图13：本周沪锌价格走势（元/吨）7 图14：本周精炼锌产量（吨）7 图15：本周金属锂价格走势（元/吨）7 图16：本周碳酸锂价格走势（元/吨）7 图17：金属钴0.998MB市场价格（单位：美元/磅）8 图18：本周电解钴价格走势图8 图19：电解钴周度产量（单位：吨）8 图20：电解钴周度开工率（%）8 图21：LME锡价走势（美元/吨）9 图22：近期锡锭价格走势9 图23：LME锡库存走势（吨）9 图24：中国锡精矿进出口情况9 图25：钨精矿价格走势图（万元/吨）10 图26：碳化钨粉价格走势图（元/千克）10 图27：本周仲钨酸铵价格走势图（万元/吨）11 图28：钨铁价格走势图（万元/吨）11 图29：钼精矿价格走势（元/吨度）11 图30：氧化钼价格走势（元/吨度）12 图31：本周钼铁价格走势图（万元/吨）12 图32：锑精矿市场价格走势图（元/金属吨）13 图33：锑锭市场价格走势图（元/吨）13 图34：本周金属镁价格走势图（元/吨）13 图35：氧化镨钕价格变化（万元/吨）14 图36：氧化镝、氧化铽价格变化（万元/吨）14 图37：钕铁硼价格变化（万元/吨）14 图38：缅甸矿进口情况（实物吨）14 1.基本金属&贵金属：市场降息预期强烈，金银价格再次走高 1.1.铜：铜价先扬后抑，社库延续去库表现 综述：本周铜价重心小幅上移，周内沪铜盘面冲高回落，沪粤升水价差收一次，下游加工企业逢低采购情绪尚可，但整体订单新增相对有限，消费表现一般；由于国产货源到货相 对有限，加之部分仓库周内出库较好，虽进口铜到货仍存增量，但货源流转速度较快，市场社会库存再度下降至近期低位；下周交割换月后，市场仍供应增量预期，同时下游消费预计难有明显增长空间，现货升水或承压运行为主。本周（12.5~12.12）国内市场电解铜现货库10.82万吨，较5日降1.57万吨，较9日降0.93万吨；本周上海市场社会库存继续表现大幅下降，主因国产品牌货源到货依旧较少，而下游加工企业逢低采购，虽进口铜仍有所到货，但是部分仓库周内出库量尚可，同时但沪粤升水价差拉大，部分货源转运至华南地区；后续来看，国内冶炼企业检修高峰期已过，发货或将有所增加，同时下周进口铜仍有到货，库存或小幅增加。 后市预测：百川盈孚预计铜价下跌幅度有限，短期维持高位震荡。预计下周LME铜价区间在9000-9300美元/吨之间，沪铜区间74000-76000元/吨。在经历本周多项重磅数 据的发布之后，时间来到12月美联储的议息会议时间节点，从近期的反馈情况来看，12月降息预期较强，不过市场已经陆续反映出一部分对价格的影响，因此下周的结果若无超预期的表现，预计对铜价的影响较小。基本面上，随着矿端长单的落地，市场开始聚焦电解铜的长单交易，从目前情况来看，价格环比有下降趋势；而冶炼厂目前虽然检修有所减弱，但考虑到目前原料价格，生产积极性也有所打击，因此供应的增量目前来看，依然是相对有限的。需求端，随着时间临近年末，除了进入季节性旺季的铜管市场，其余市场多少有下滑的迹象，其中铜杆的下滑相对明显一些，主要是前期订单的透支以及年末回款的影响，需求能为价格的支持在逐步减弱。整体来看，铜价目前进入了震荡区间之中，底部的支撑来源于供应端，同时考虑到近期市场情绪的变化以及年末交易需求的减弱，铜价或许将处于高位震荡局势之中，阶段性有走高表现。 图1：本周铜价走势图2：本周TC走势（美元/干吨） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：本周硫酸价格走势（元/吨）图4：全球铜显性库存变化（万吨） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2.铝：现货铝价继续震荡运行，电解铝理论利润再度收窄 综述：本周（2024.12.6-2024.12.12）外盘铝价上涨，中国铝价分化。本周外盘铝均价为2613美元/吨，较上周相比上涨6美元/吨，涨幅0.23%。沪铝主力均价20386元/吨，较上周相比下跌64元/吨，跌幅0.31%。华东现货均价为20390元/吨，与上周相比下跌4 元/吨，跌幅0.02%。华南现货均价为20398元/吨，与上周相比上涨18元/吨，涨幅0.09%。市场流通货源较前期稍显宽松，区域性氧化铝价格稍有回落，但电解铝企业减产体量增加，叠加国家政策支撑，现货铝价分化，整体变化不大，基本持稳。供应方面：本周中国电解铝行业增减产互现。减产体现在广西、贵州、湖北、山西、四川地区，增产体现在贵州、新疆地区。整体来说，中国电解铝行业供应较上周减少。需求方面：本周铝棒铝板产量较上周减少，主要体现在广西、贵州、山东地区，对电解铝的理论需求减少。终端方面，汽车消费表现仍旧亮眼，叠加国家政策支撑，宏观情绪尚可。成本方面：氧化铝方面，市场多空因素交织，各方就价格方面略显僵持。本周中国国产氧化铝均价为5763.28元/吨，较上周均价5730.59元/吨上涨32.69元/吨，涨幅为0.57%。预焙阳极采购价格持稳。电价方面，终端需求疲软，动力煤价格继续下跌，按照电价周期计算，火电电价基本持稳。水电方面，枯水期影响，叠加优惠电价