中央经济工作会议点评：超常规逆周期调节政策进一步细化

证券研究报告 宏观经济|宏观点评 超常规逆周期调节政策进一步细化——中央经济工作会议点评 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年12月13日 证券研究报告 |报告要点 中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。会议与12月9日政治局会议“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求”的偏积极基调保持一致，并再度强调“稳住楼市股市”会议通稿披露了一些关于明年经济工作部署的细节，对明年超常规逆周期调节政策的安排更加细化，传递了较为积极的信号。明年“更加积极”的财政政策的主要着力点包括提高赤字率、增加特别国债和专项债额度。“适度宽松”的货币政策将“适时降准降息”。扩大内需的重要性也进一步凸显，会议提出了提高居民养老金水平等一系列提振消费的具体举措。 |分析师及联系人 方诗超 王博群 SAC：S0590523030001SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明1/4 宏观经济|宏观点评 2024年12月13日 宏观点评 超常规逆周期调节政策进一步细化——中央经济工作会议点评 相关报告 1、《“抢出口”因素支撑，出口保持韧性——对11月外贸数据的思考与未来展望》2024.12.11 2、《加强超常规逆周期调节——2024年12月政治局会议点评》2024.12.09 扫码查看更多 会议明确经济工作的挑战，提高宏观调控的针对性、有效性 与12月政治局会议的表述相一致，对于今年的经济工作成果，会议给予了“经济运行总体平稳、稳中有进”的肯定。但会议也明确指出，“当前外部环境变化带来 的不利影响加深，我国经济运行仍面临不少困难和挑战”。会议对经济工作的挑战也有非常准确的把握：“国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多”。在“正视困难”的基础上，宏观政策将“更加积极有为”，这也将有助于“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”。 财政政策：提高赤字率、增加特别国债和专项债额度 对于12月政治局会议提出的“更加积极的财政政策”，中央经济工作会议有了更细化的部署。明年财政加力的主要着力点包括：“提高财政赤字率”、“增加发行超长期特别国债”、“增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围”。按照会议部署，2025年的财政赤字率将超过今年3.0%的安排，超长期特别国债发行规模将超过今年的1万亿元，地方政府专项债额度也将超过今年 的3.9万亿元。在资金使用上，会议强调要“更加注重惠民生、促消费、增后劲”。 货币政策：适度宽松，适时降准降息 货币政策方面，中央经济工作会议延续了此前政治局会议“适度宽松”的定调，也提出了更加具体的安排，主要包括两方面：第一，“适时降准降息”，在货币政策总量工具的层面传递了更加积极的信号。今年下半年以来，欧美等多个主要经济体已经进入降息周期，我国货币政策空间将进一步拓宽。我们预计，明年货币政策也将有较大力度的加码。第二，会议还提出要“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定”，有助于“防范化解重点领域风险”。 扩大内需的重要性进一步凸显 在明年各项重点任务的安排中，会议指出“一是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，将扩大内需从去年会议第二的位置提到了首位，扩大内需的重要性进一步凸显。其中，对于提振消费的具体举措，会议也有了较12月政治局会议更细致的安排，包括通过提高居民养老金水平和医保财政补助标准实现“中低入群体增收减负”、“加力扩围实施‘两新’政策”等，我们预计汽车、家电等大宗商品消费有望得到进一步提振。此外，会议指出将“适度增加中央预算内投资” 其他值得关注的亮点 在地产领域，会议重申了12月政治局会议提出的“稳住楼市”的目标，并明确具体举措包括“加力实施城中村和危旧房改造……盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作”等。实际上，这些举措在9月政治局会议后已有部分推出我们预计明年或将加力推进。在对外开放方面，会议也有了更具体的规划，包括“推动自由贸易试验区提质增效和扩大改革任务授权”，“加快推进海南自由贸易港核心政策落地”，此外在服务业开放试点方面，较此前会议新增加了教育领域。风险提示：政策执行与预期的不一致，地缘政治风险。 1.风险提示 宏观经济|宏观点评 政策执行与预期的不一致：若政策落地时间与力度有所变化，则相关领域的增速可能不符合我们的预期。 地缘政治风险：如果出现地缘政治事件，则出口可能不符合我们的预期。 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 评级说明 宏观经济|宏观点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联证券股份有限公司或其关联机构制作，国联证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。 国联证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。 国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层 无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼